Luigi Einaudi 说投资者有兔子的心、兔子的腿和大象的记忆。 他的意图是促进稳健的金融，并避免在二战后的艰难形势下，政府可能会受到债务重组、通货膨胀逃生路线或没收货币改革的诱惑而采取狡猾和政变。
实际上，事情并不总是这样。
行为金融学告诉我们，许多人不愿意逃离不良投资并及时止损（因此腿不是兔子的）。 至于大象记忆，有时有效，有时无效。 拉丁美洲及其他地区的一些发行人在两个世纪中拒绝接受或重组债务超过十次，无论如何，他们每次都设法让他们忘记过去并说服某人（有时是很多人）再次借钱给他们. 一点胭脂和更高的速度，你就完成了。
在某种程度上，这是对的。 如果记忆真的很模糊，没有人会以负利率购买一个国家的债券，一个世纪以来在战后违约的德国，通过恶性通货膨胀抹去了储蓄的价值，然后在另一场战争之后，进行了明智的然而，通过半个世纪的世袭资产，货币改革使公民损失了一半的财富。 但是生活还得继续，总有一天，必须翻页。 毕竟，今天我们已经忘记了几乎所有在 XNUMX 月和 XNUMX 月震撼市场的恐惧。 没有人会夜以继日地关注上海证券交易所或人民币。 分析师不再被要求计算全球经济衰退的可能性，而是提供要购买的股票和商品清单，以利用投资组合中的过剩流动性。
这种轻松的气氛在很大程度上是由于中央银行，至少他们，没有忘记 2008 月和 XNUMX 月发生的事情（我们在 XNUMX 月已经看到了）并且知道我们需要给自己做很多事情以防止它再次发生。 现在，如果真的只有历史学家能够评估 XNUMX 年后总体战略的有效性，那么几乎毫无疑问，政策制定者在支持、争取时间、修补和移动方面的近乎精湛的能力向前。
在上个月，我们已经看到这种功能以一种明确协调的方式发挥作用。 承诺长期不使用有毒兴奋剂的中国吞下了整瓶旧药（仍然归功于国有企业，其他基础设施）然而，将其与一种危害更小，更有效的新药混合适合新时代（消费信贷）。 日本已经搁置了可怕的增值税增加，并承诺再次热情地投入到过去四分之一个世纪以来一直保持下去的活动，即公共支出。 欧洲已承诺支持信贷（希望找到潜在的债务人）并实施旨在削弱欧元的量化宽松政策。
美国关闭这个圈子，与耶伦一起宣布不会让美元再次升值，从而让我们开始推理的中国不会耗尽外汇储备来捍卫人民币。 从技术上讲，它是一个小杰作。 世界再次安全了，尽管如果他不想很快回到原点，他将不得不利用他获得的时间。 在市场和中央银行之间出现新和平的新氛围中，今天的盘子由新兴市场组成。 事实上，美元持续上涨为原材料提供了支撑。 反过来，原材料的复苏强劲到足以让巴西和俄罗斯等生产国恢复颜色，但还不足以对中国、印度和土耳其等新兴进口国构成问题。
新兴国家的估值也低（或不高）、收益率高、汇率平衡，而且它们现在在自己的投资组合中所占比例不足。 如果我们再考虑美联储在加息方面更加谨慎，我们就会清楚地知道投资新兴市场的人更加担心的领域。 最后，不应忘记，即使在政治层面上，这些国家最糟糕的时刻也可能已经过去。 俄罗斯迟早会看到欧洲经济制裁的放松。
由于难民问题，土耳其以经济援助和贸易开放的形式再次受到欧洲的特别关注。 在巴西，政治变革的进程正在加快（南非进一步落后，但祖马现在受到密切关注）。 阿根廷如火如荼，而查韦斯民粹主义在整个拉丁美洲已经失去了所有动力。 在东线，沙特阿拉伯及其卫星国正在进行经济自我改革的积极进程，而伊朗与国际市场的距离每天都在缩短。 就印度和墨西哥而言，它们被确认为政治稳定且增长率高的国家。
也就是说，我们要警告不要过度热情。 事实上，总是很难找到对新兴市场和欣快时期（如过去十年的情况）与完全拒绝的阶段（亚洲危机，当前十年）交替的平衡判断。 我们不要忘记，就在两个月前，市场还在为商品生产国的连锁违约定价。 更详细地说，新兴市场的整个讨论都从原材料的复苏开始，可能会非常缓慢和温和。 靠出口国的汇率赚钱不是不可能，但他们的货币升值也不会很壮观。
过去几年的贬值，这一年是相当大的，使得减少经常账户赤字成为可能（例如在巴西和土耳其），但并没有导致平衡或盈余，而只是导致更小和更易于管理的赤字. 增长率也将保持在历史低位。 近年来消费信贷的泛滥将让位于减少家庭债务的缓慢而艰巨的过程。 巴西人均收入，三年前为 12 美元，现在已降至 8700，到 8500 年将达到 2025。实际上（这些是美国银行的估计）人口增长将快于收入增长，未来几年将偿还债务，而不是制造新的债务。
再举一个例子，由于与中国的大量供应合同以及接受工资购买力下降的民众的耐心，俄罗斯确实比预期更好地承受了石油和天然气的疲软。 这不会让创建一个减少对石油依赖的多元化经济变得容易。 过去，新兴市场让我们习惯了欣喜若狂的阶段，在这些阶段中，我们可以同时从汇率中获利，享受债券的积极收益，并将债券和股票的资本收益带回家。 今天，在持续的复苏阶段之后，在三个方面赚钱将更加困难。 然而，依靠稳定的货币，很有可能享受非常高的当前收益率或从股票中分离出来的同样可观的股息，这些股息在相对平静的情况下肯定不贵。 让我们记住，另一种选择是我们房子的收益率越来越接近零或低于零。
