八月标志着平静的结束。 一切都停滞不前的极其无聊的日子已经让位于更加正常和活跃的市场。 从 XNUMX 月到 XNUMX 月，调整的季节历史性地展开，有时甚至是崩盘。 各种信仰和肤色的悲观主义者打破他们皱着眉头的沉默，向天堂发出痛苦的呼喊，预言厄运。 乐观主义者退居幕后，等待更好的时机。
众所周知，这是忏悔的季节，每次市场下跌时，潜在买家都担心下跌是调整的开始，而调整是熊市的开始，为此他们会减少购买或下单他们在抽屉里。 这就是看跌预言自我实现的方式。 相反的情况发生在 XNUMX 月和 XNUMX 月之间。 到目前为止，今年 XNUMX 月一直遵循将其定为负月的传统，但目前适度的损害仅限于美国和日本。
其他市场，欧洲、中国和新兴国家，都是积极的。 债券也很平静和积极。 如果我们考虑几天来朝鲜核导弹发射到美国领海的可能性似乎是真实的，那么这些结果就更加引人注目了。 市场对这种规模的地缘政治事件的弹性证明，在投资者眼中，主导变量不是政治，而是货币。 只要货币政策被认为是支持性的，或者至少不是敌对性的，其余的都无关紧要。
出于这个原因，在这些时间里，人们对堪萨斯城联储在杰克逊霍尔山区组织的传统年度研讨会充满期待。 这是一次来自世界各地的央行行长讨论中长期战略的会议。 过去它被选择启动或测试量化宽松、负利率或退出策略等大规模项目，这次它可以揭示美联储资产负债表缩减（量化紧缩）等重要政策问题或欧洲央行的缩减。
我们的印象是，这些期望在很大程度上会落空。 Qt 和 tapering 这两个项目已经确定，只知道第一个项目的开始日期（2017 年 2018 月或 2018 年初）和第二个项目的结束日期（XNUMX 年 XNUMX 月或 XNUMX 月）。 这一选择对交易者和未来几周的市场表现具有重要意义，但在战略层面上无关紧要。
不管怎样（以及未来几个月美元的适度进一步修正）央行行长们无法摆脱困境，因为他们处于停滞状态。 事实上，在增长的第九个年头，通胀开始下降而不是上升，这一事实彻底颠覆了他们用来推理的所有模型。 在近几年的量化宽松政策使全球货币基础增加了近 15 万亿（中央银行现在持有 20% 的公共债务）之后发生这种情况更加令人震惊。
中央银行家们开始变得清楚，要确定通货膨胀、实际利率以及金融资产水平，必须有比产出缺口更深层次和更具结构性的东西（目前还没有人真正知道它是什么以及，如果它真的存在于自然界中，应该如何衡量它）以及从中获取线索的货币政策。 直到今天，这个想法仍然盛行
技术和人口结构是保持低通胀和实际利率并因此推高股市和债券的力量。 技术使菲利普斯曲线瘫痪，因为它剥夺了人类工作的竞争力并降低了其市场价值。
就人口统计学而言，随着人口老龄化和随之而来的福利国家的步履蹒跚，导致为老年储蓄更多。 与生产性投资的融资需求相比，储蓄过剩导致实际利率结构性下降。 几乎不存在的工资通胀和负实际利率反过来又推高了金融资产。
美联储货币研究部门有影响力的负责人艾蒂安·加格农 (Etienne Gagnon) 去年 2080 月的一项研究回顾了 XNUMX 年，并得出结论，就美国而言，人口结构将继续抑制经济增长，更重要的是，实际利率。 但是要小心，因为查尔斯·古德哈特（前英格兰银行，现伦敦政治经济学院）最近几天在国际清算银行发表的一项刺激和挑衅性的研究中表达了与加格农完全相反的论点。
古德哈特说，以国家为基础考虑劳动力市场是错误的，而实际上它是全球性的。 正是在这个全球化的世界中，过去 30 年由于人口高速增长、所有工作年龄的婴儿潮一代以及近 XNUMX 亿中国和俄罗斯人进入市场，工作量异常丰富。 在接下来的几十年里，这种丰富将变成稀缺，届时婴儿潮一代将退休，届时唯一能够享受劳动力增长的地区将是印度和非洲（然而，这些地区的人力资本在质量和经济能力方面无与伦比）过去三个十年中的中国之一）。
由于这些原因，工资通胀将上升，而可用于生产性投资的储蓄将下降，从而导致实际利率上升，进而导致金融资产缩水。 争论才刚刚开始，现在说谁对谁错还为时过早。 我们想说的是，无论它看起来多么稳固，将任何策略建立在货币政策的唯一领域是不谨慎的，因为更强大的构造板块正在其下方移动，目前尚不清楚它们将朝哪个方向移动带我们去
