在一本珍贵的回忆书中，伟大的古代哲学家马里奥·温特施泰纳（Mario Untersteiner，1899-1981）回忆起他在哈布斯堡王室罗韦雷托皇家学堂的小学老师的身影。 在 Franz Joseph 的肖像下，大师用她和他们的学生来称呼他的学生。 为了明天，让他们研究这个并准备这个，因为他们将被审问。
学校已经变了，今天经常是学生给老师起了名字。 几代人没有改变的是 学年的季节性，最初是日历化的，在仍然主要是农民的欧洲，为了让年轻人参与收获。 这就是漫长暑假的由来。
然而，我们在这里感兴趣的季节性是，学年的第一部分的特点是教师特别严厉，他们毫不犹豫地给虐待狂低分，伴随着近乎政治不正确的判断. 然而，在学年的最后阶段，这种对错误或失误的坚持变成了对学生个性的全面判断。 荒唐的缺点变成了夸张的充分性，秋季判断的讽刺变成了对学生在夏季开始继续学习的可能性的宽宏大量的信心表达。 拒绝只保留在特别微妙和困难的情况下。
类似的事情发生在存货年. 它从干净的书开始，随着性能计数器的重置和积极的叙述，这些叙述预计在传奇的第二学期会有进一步的改进。 随着夏季的到来，钱已经花光，流动性储备不足，现实即使是在好年景中，也总是会留下一些失望或负面惊喜。 因此，在 XNUMX 月底和 XNUMX 月底之间，市场对利好消息变得不敏感，已经贴现，并加剧了利空因素。 心理或经济上脆弱的钱包出售，市场下跌更多，叙述变得黑暗和破坏性。
然而，在 XNUMX 月，该买的买，该卖的卖。 XNUMX 月，这是唯一一次你不会追逐太多的梦想，让自己从噩梦和神经症中解脱出来。 目光脱离刚刚出炉的最新数据，力求对过去一年做出一个整体的判断，一如学年末班会上的老师们所做的那样。
今天，500 月刚刚开始，标普 6,5 指数较年初下跌 2015%，只有在 10 月考虑到 15 年将比 XNUMX 或少于 XNUMX。 相反，如果您认为今年年底将保持不变或取得（适度）积极的结果，则买入或更谨慎地持有是有意义的。
在美国，2015年将在没有过剩库存的情况下结束，汽车销量处于危机后的高位并接近历史高位，建筑市场正显示出越来越明显的觉醒迹象。 当然，石油行业将裁员 100 人，但就业人数将增加近 0,25 万。 不管中国与否，下半年的增长都将高于上半年。 利率将为 XNUMX，相对于目前的零利率，但这个事实，广泛贴现，不会导致债券熊市。
每股收益将比 2014 年高出 16% 到 2015%。诚然，总体结果并不引人注目，但考虑到能源收益将减少一半以上，这非常有趣。 至于估值，假设我们在 15 月初达到当前水平，则 2016 年的倍数将为 2015，6.5 年合理可预见的利润为 XNUMX。在这些前提下，XNUMX 年结束时股市下滑幅度大于 XNUMX现在的百分比真的很吝啬。
对于欧洲，随着欧元斯托克 一路上输光了年初以来所有收益的人，最终的收支平衡会更加容易。 今天的 Euro Stoxx 与 2014 年 1.26 月处于同一水平，当时美元汇率为 80，油价高于 XNUMX 美元，通胀为零，半个欧洲大陆陷入衰退，量化宽松似乎是一个不确定的承诺。
正如 Stanley Fisher 在 Jackson Hole 所说，货币调整的影响主要在第二年显现。 同样出于这个原因，欧洲 2016 年的增长将高于 2015 年（当然，美国的增长会出现相反的情况）。
至于中国，目前市场的看法非常负面，很难想象 XNUMX 月份的情况会更糟。 这就是反华的愤怒，以至于本周我们碰巧读到了一项研究，该研究声称 中国的失业率 它至少是官方统计数据显示的 4,9 的两倍，而我们在其他地方了解到，人力短缺和随之而来的劳动力成本增加正在削弱该国的竞争力。 那么，工资的急剧增长和储蓄的下降如何与中国消费和进口可能出现的危机相协调仍有待解释。
中国 9 月的数据会更好。 世界上没有哪个政府会在年终橱窗装饰上投入如此多的精力。 这不仅仅是修改统计数据的问题，而是鼓励以各种可能的方式实现年度计划目标，特别是通过信贷。 我们不像高盛的 Timothy Moe 那样建议购买在香港上市的 H 股（倍数低于 XNUMX），但我们认为年底的市场态度将不那么歇斯底里，而且会更加今天的平衡。
一个几乎没有增长的世界 这当然是一个脆弱的世界，但也是一个不会变热的世界。 然而，2008 年的伤口仍未愈合，市场一开始就本能地担心一场新的毁灭性危机即将来临。 1937 年，在周期性疲软的第一个迹象出现时，公司停止生产，股市减半，因为 1930 年至 1932 年之间的戏剧性岁月记忆犹新。然后，一旦恐惧过去，生产和股市迅速恢复。
今天，仅仅假设周期即将结束就可能使市场陷入恐慌。 然而，正如有错误的开始，也有错误的到达。 我们正在经历的是第一次虚假到来。 下一个将导致更大的波动。 这意味着，为了不让冠状动脉面临太大的风险，风险头寸将在未来两到三年内逐步降低。 但是，请注意，这并不意味着我们将无法回顾过去几个月的高点。 然而，在那些高峰上，积极减仓将是一件好事。
