甚至汉堡也做得不好。 在麦当劳，由于中国的问题（安全丑闻）以及“美国市场的持续疲软”，销售额下降了 2,5%。 但综合考虑，美国经济似乎又开始好转了。 第二季度 GDP 意外跃升 4%，失业救济金得到控制。 如果本周公布的数据略微令人失望，表明新需求高于预期，但仍处于接近过去 8 年低点的水平，且 2006 周移动平均线远低于过去一年的平均水平，收于0 年的水平。一段时间以来，专家和分析师一直在思考下一次加息的时机，目前利率处于 0,25 至 2015% 的历史低位。 美联储副主席斯坦利费舍尔最近对这一假设持保留态度：他表示，美国央行不会立即选择收紧货币政策，并解释说美国和全球经济的复苏迄今已经一直“令人失望”。 市场正在为 2015 年 XNUMX 月做准备，而一些经济学家认为时间 x 将在 XNUMX 年第三季度发生变化。
然而，对于瑞士信贷的策略师来说，存在一个具体的风险，即上行可能会来得更快。 无论如何，时机并不重要：最后，专家们建议在加息之前无论如何都要增持股票。 “我们不能过早卖出——安德鲁·加思韦特 (Andrew Garthwaite) 在 13 月 3 日的全球股票策略中写道——因为在过去，股市在第一次加息前的四个月内见顶，而且自见顶以来，它们平均仅修正了 6% . 第一次加息后，股市的调整幅度在 11% 到 4% 之间波动，但市场往往会在第一次加息后的六个月内平均恢复 XNUMX%”。
美联储准备很快加息
瑞士信贷经济学家认为，第一次加息可能会在 2015 年第三季度到来。与上次相比，第四季度的估计有所提前，但仍比市场目前对 13 月份加息的定价更为乐观明年的。 然而，即使在瑞士信贷内部，预测也不是那么简单。 全球股票策略领域的同事在 XNUMX 月 XNUMX 日的报告中认为，存在“明显的风险”，即涨幅可能比经济学家预测和市场价格都早。 这是出于某些特定原因。
美国 GDP 增长可能强于预期：就业改善稳固，工作时间高于 2004-2007 年平均水平，一些指标处于峰值； 房地产在 2014 年表现令人失望，但预计这种疲软将是暂时的，因为相对于过去而言，房价是可以负担得起的，而且银行看到对抵押贷款的强劲需求； 私营部门减少了债务； 银行的意愿和首席执行官的意图与企业投资的复苏是一致的； 通货膨胀不再放缓，工资也停止下降。 最后，瑞士信贷专家认为，美联储目前更愿意“承担通胀风险”（过晚收紧货币政策），而不是过早踩刹车而过早停止正在进行的复苏的风险。。 这是因为在过去的几年里，“虚假的曙光”太多了。
波动性即将到来À但不要卖得太早
美联储自 2006 年 1977 月以来首次加息。为了解对股市的影响，瑞士信贷策略师回顾了 1986 年 1994 月、2004 年 500 月、13 年 1977 月和 1986 年 1994 月的加息。“标准普尔 2004 指数——Garthwaite 领导的团队在 XNUMX 月 XNUMX 日的报告中再次解释——往往会在接近利率上升的时刻达到顶峰（XNUMX 年除外）。 在 XNUMX 年和 XNUMX 年，美国股市在加息的同一个月见顶，而在 XNUMX 年，见顶比加息早了四个月。 无论如何，加息前的股票抛售通常很小。
平均而言，标准普尔 500 指数从峰值到第一次加息下跌了 3%。 例外总是 1977 年下降了 9%”。 加息后，股市普遍出现较大波动。 “虽然从历史上看，加息会导致更大的波动，但它们并未标志着牛市的结束。平均而言，加息后六个月，股价上涨了 3,7%”，瑞士投资银行的分析师仍然指出。 在所分析的四个时期中的三个时期，在第一次加息后的 18 个月内，标准普尔 500 指数至少上涨了 10%，但 1977 年除外，当时用了两年时间才上涨 10%。
而这一轮？ 对于瑞士信贷而言，市场可能会在年底前出现波动，原因有以下两个：
1) 四期分析表明，市场往往在第一次反弹前四个月见顶（瑞士信贷策略师认为这可能发生在第二季度，早于同一瑞士信贷经济学家的估计）。 这意味着峰值可能会在今年年底出现；
2) 市场在 Qe4 和 Qe5 结束前 1-2 周进行调整。 而且，根据瑞士信贷经济学家的估计，美联储将在 XNUMX 月完成刺激计划，这再次暗示可能会在今年年底降息。
“我们的假设——向策略师解释——是到今年年底修正 5%，并在第一次加息后三个月（5 年年中）抛售 10% 至 2015%。 在这两种情况下，我们认为股市在调整开始前将显着高于当前水平，并且之后将收复失地。
谁是潜在的赢家?
瑞士信贷的策略师确定了六个可能带来回报的主题：
1）谁赚美元。 “我们不仅预计美国经济增长将强于预期——他们解释说——而且我们还认为，由于欧元的五个主要支撑正在失效，欧元兑美元汇率将进一步大幅走弱”：a) 自欧洲央行 2014 月会议以来，Eonia 利率已低于美国利率，实际十年期债券收益率与疲软的欧元一致； b) 欧洲中小企业在第一季度比美国中小企业强得多，但这种趋势已经逆转，这对汇率的影响往往会在六个月后出现； c) 迄今为止，欧元一直受到创纪录的国际收支顺差的支撑，但瑞士信贷认为，当需求开始复苏时，这种情况将会改变； d) 美联储将在 XNUMX 年 XNUMX 月后不再扩大其资产负债表，而欧洲央行将在 XNUMX 月启动 TLTRO。
专家们回忆说，欧元的疲软对欧洲的复苏至关重要：单一货币每贬值 10%，名义 GDP 增长率就会增加 1%，每股收益会增加 10%，因为超过一半的欧洲销售额来自在欧元区之外。 事实上，策略师指出，欧元疲软与利润修正改善之间存在明显的相关性。 “欧元疲软的潜在赢家——加思韦特领导的团队得出结论——是那些在美国销售比例高且与欧元呈负相关的行业。 这些特性尤其适用于医疗保健、制药和消费品。 相反，银行、公用事业和房地产是潜在的输家”。 瑞士信贷将注意力集中在那些具有高跨国敞口（美元收入高于美元成本）的股票，例如历峰集团、爱立信、Atlas Coop、Sap、西门子和大众汽车（所有这些股票的本土业务表现都优于大盘）。 意大利人中提到Luxottica。
2) 第二个主题涉及技术，该行业目前具有多个吸引人的方面，包括对企业支出的高敞口、看似方便的估值和积极的利润评论。 更一般地说，专家建议关注那些具有高运营杠杆和低财务杠杆的行业，例如技术。
3）加码周期性板块。 历史数据表明，当两年期债券利率上升时，周期性股票表现最佳，并在首次加息后的几个月内保持最佳表现。 此外，在市盈率水平上，该板块的估值与防御性板块相比并不紧张，低于美国和欧洲的平均水平。 如果您查看 P/b，它们会更贵。
4) 可能受益者的第四个主题涉及投资（资本支出）的增加，即使利率上升，投资也会增长。
5) 金融板块仍然是超配板块。 瑞士信贷分析师特别看好欧洲银行（增持）和大陆保险公司
最后，在这种情况下，不乏潜在的输家，包括信贷、具有高财务杠杆的欧洲非周期性国内证券（例如公用事业、电信和房地产）、高股息、整体美股受到强势美元的拖累。 最后，一些新兴国家仍然面临风险，例如巴西、土耳其和南非。
