和巴洛克一样， 金融是错视画和认知失调的领域。 如果他的投资组合收益率为 XNUMX% 而通货膨胀率为 XNUMX%，没有人会抱怨太多。 如果投资组合在零通胀的情况下损失半个百分点，我们都会抱怨很多。
这也发生在现实生活中。 即使通货膨胀率为 XNUMX%，您也可以接受一年不加薪。 在通货膨胀为零的情况下看到工资减少 XNUMX% 感觉很不公平。 凯恩斯的思维方式更像是心理学家而非经济学家，他表示有必要利用这些认知扭曲并促进适度但系统的通货膨胀以重新分配财富，并在必要时允许降低工资而不产生太多摩擦。
所有“货币/实物错觉 债券世界增加了更多自己的东西。 近年来，许多人肯定已经注意到，120 美元、5 息票和 4 年期的债券听起来比 100 美元、XNUMX 息票和相同期限的债券要好得多（我们不计算复利）简单）。
如果债券是用发行的 5 的息票购买的，即 100，这种视觉错觉就变得更加难以抗拒。在这种情况下，看到它上升到 120，人们有一种获得资本收益的感觉，当时他自己, 他仍然有权获得不错的 5% 优惠券。 随着时间的推移，120 会回到 100 的想法要么被推迟到模糊而遥远的未来，要么被完全消除。 吃了蛋糕，仍然拥有它，这是英语中的谚语。 重复计算，我们用意大利语说。
这种令人愉悦的幻觉瞬间变成了一种非常不愉快的（尽管同样是幻觉的）感知 市场利率没有继续下降，而是开始上升。 如果我以 4 的利率购买 100 年期债券，息票率为 104%，我一开始就知道到期时会有 98。但是，如果在我的购买市场利率上升后，我的债券价格会下跌，我会看到它在年底，比方说，在 99。当然，我会收集一个优惠券，但总体结果将是 104，因此我会有失去百分之一的感觉，而且在仪器上，债券，我希望它是稳定的，它是安全的。 然后我会打电话给我的银行家，表现出我所有的失望，我会要求他对这笔损失负责。 他会回复告诉我要冷静，因为在债券期限结束时，没有人会从我这里拿走我的 104（我买的时候我觉得很有趣的 XNUMX），但我会保持不变我嘴里的味道不好。
发现 债券价格可能下跌 那些在 1981 年代关注市场的人（或研究那些年的人）都知道它，但对于后来的许多人来说，至少在情感上是新的。 当然，在从 XNUMX 年到今天的近四十年的债券加息中，也有过低迷时期，通常出现在周期的两个阶段，即利率开始显着上升的阶段（即在周期的中期或四分之三） ) 和最后阶段。
在这些阶段的第一个阶段，长期和新兴债券通常会下跌，在第二个阶段，较短的债券会受到打击。 这四十年来，这些经济衰退所造成的损害对于习惯于杠杆操作的机构投资者来说尤为重要。 公众几乎没有注意到，因为三到五年期的收益率总是很高（直到 2009 年），不会鼓励对长期、新兴市场和信贷期限的大量敞口。
然而，在 2009 年之后，空头和安全性缺乏回报促使公众冒险进入多头和不确定性。 因此，今天的震惊是双重的。 一方面，由于缺乏那些现在看来已获得权利的债券资本收益而导致突然解毒，另一方面，对长期和不确定性的敞口更大，尤其是对新兴市场。
这一时期债券的损失让许多投资者怀疑，从现在开始，现金是否更好，至少有一个不会损失。 这个问题的长答案是它取决于具体情况。 在详细介绍之前，应该记住，到目前为止，银行还没有将流动性的负利率转嫁给客户的欧元存款。 在未来，情况可能不再如此，特别是如果在下一次经济衰退中利率将降至远低于零的水平。 还应将存款视为在纾困期间向银行提供的贷款。
另一方面，对债券不利的是，应该记住的是，近年来买卖价差有所扩大。 2008 年之前，做市商持有整个债券市场 10% 的库存。 这是一个巨大的数额，显然是通过债务融资，为中介机构提供了大量的正利差，并为客户提供了一个非常流动和流动的市场。 2008年后，监管层对债券存量空间的限制越来越严格，导致债券买卖变得更加困难和昂贵。 未来几年预期的流动性短缺将使情况变得更糟。
也就是说，什么 债券购买者的时间范围是决定性的 或决定保持流动性。 如果是空头，现金是值得的，如果是多头，债券是值得的。 无论收益率多么低，多年来它们都会有所作为。 反对意见认为这些回报的价格是波动性的，如果利率上升可能会陷入低息票的风险，可以通过推荐通胀挂钩证券来解决，这些证券波动较小（如果它们不是太长）并且能够调整利率上升。
目前对现金/债券替代方案的简短回答是，债券可能仍有回报。 周期结束的说法几乎完全在市场上流传。 利率将线性上升，直到经济体无法再承受并陷入衰退。 杰米戴蒙这几天一直在大声疾呼说他已经准备好接受 4% 的利率。
然而，David Zervos 提出了另一个少数但具有启发性的论点。 他说，这不一定是经济衰退前的债券回调，但这可能是对第一轮加息的典型反应. 一旦利率和曲线适应了新的现实，我们甚至可以停止 （或在任何情况下放缓）特别是如果迄今为止的上涨带来美元走强。 因此，下一阶段可能是稳定阶段，并且不排除扩张延长和股票缓慢升值的可能性。
结论， 债券的一个特别愉快和非典型的历史阶段已经结束， 但这并不一定意味着一个明显消极的人已经开始。 正如比尔·格罗斯 (Bill Gross) 常说的那样，利率上升时投资者应该感到高兴。
