我——展望
“商业危机如常。”
尽管举行了多次欧洲峰会（迄今为止举行了 19 次！），但最近几周欧元区不断恶化的经济和金融环境更加恶化。 现在形势严峻，因为它对世界经济构成了系统性威胁。 此外，美国经济近几个月出现明显的问题迹象。 至于新兴经济体，它们的减速仍在继续。 在这种情况下，除了需要基于长期信念建立投资组合之外，积极的风险管理仍然是我们管理的基石。 这使我们能够记录自年初以来对我们整个基金来说非常可观的表现。 由于欧洲局势，特别是由于银行体系的疲软，金融风险将持续存在。 今天出现的主要问题是评估欧洲经济衰退向世界其他地区（尤其是美国和中国）蔓延的风险。
事实上，您可以放心，虽然一些欧元区国家已经处于特别严重的经济衰退的阵痛之中，但整个地区最糟糕的时期尚未到来。 我们认为下调法国和德国的增长预测是不可避免的。 这些修订已经对 2013 年的预测产生了影响，但尚未对本年度产生影响。 我们是否应该期待每次欧元区领导人峰会都会出现奇迹？ 我们有理由怀疑这一点，因为我们领导人之间的政治凝聚力如此脆弱。 支持向欧洲联邦制快速演变的支持者与赞扬绝对和全面维护一个国家主权，同时要求国家之间加强团结和分担主权债务的人之间的分歧仍然很深。
我们应该德国化欧洲还是欧洲化德国？ 我们应该赞扬财政美德并推动改革，让我们的公司适应不断变化的世界，还是应该继续延续福利国家的虚幻承诺，在任何情况下都是保护者，没有真正的经济洞察力的干预者？ 一个事实足以说明差异。 在过去十年中，德国的单位劳动力成本增加了 7%。 与此同时，法国和意大利上涨了 30%，西班牙上涨了 35%，希腊上涨了 42%。 恢复，或者更确切地说，建立经济联盟的目标似乎还有很长的路要走。
在短期内，尽管宣布了旨在允许银行直接注资（并因此国有化）并降低困难国家再融资成本的新措施，但金融压力阶段仍将出现，导致回报的风险规避。 从长远来看，欧元的持续下跌可能会部分抵消需求的疲软，尤其是对于我们的欧洲管理层自今年年初以来一直寄希望于的出口公司而言。 尽管如此，这些因素导致谨慎和警惕。 因此，我们的全球管理层对欧元区和单一货币的净风险敞口非常有限。
尽管欧洲金融压力可能蔓延至全球所有市场已不再是疑问，但欧洲经济衰退向美国经济蔓延的风险问题仍需提出。 春季海外统计数据显着下降。 虽然宏观经济指标在年初总体上是积极的，但最近几个月出现了明显的逆转。 尽管房地产市场趋于稳定，但就业创造放缓，主要经济指标下降。
尽管美联储和伯南克的发布呼应了人们对欧洲经济形势恶化的日益担忧，但现在就断定美国经济正从欧洲步履蹒跚还为时过早。 实际上，情况并没有那么戏剧化。 目前的数据与经济增速保持一致，在2%左右，这在目前的环境下还算不错。 下降更有可能归因于两个因素：一方面，实际收入增长疲软，正如自 XNUMX 月底以来强调的那样，这可能会抑制消费； 另一方面，面对不确定的财政环境（著名的财政悬崖威胁到企业和家庭，增加对经济有害），企业在投资和招聘方面采取观望行为.
在所有这些方面，我们都非常乐观。 首先，伯南克在观察。 它已经将参考利率上调的前景推迟了一年（2015 年底）。 然后，他保持扭曲操作活跃，并表示如果经济趋势证明它是合理的，即新的量化宽松政策 (QE3) 准备就绪，他准备采取适当的措施。 至于收入增长疲软，让我们回想一下油价在几周内下跌了 25%，这将在几个月内转化为对家庭购买力的较低征税。 最后，关于布什时代免税期可能结束的问题，我们确信共和党和民主党都知道如何推迟到期。
如果有一个国家有能力推迟财政整顿的最后期限（“踢罐子”），那就是美国。 在投资方面，这种情况转化为短期审慎，其理由是预期收益温和增长以及财务业绩公布期间可能出现的负面意外。 相反，只要欧洲不把事情搞砸，市场应该会继续受到合理估值和流动性水平的支撑，在全球经济温和增长的背景下，流动性水平将保持充裕。
新兴国家的宇宙对世界增长的这种放缓做出了贡献。 让我们不要忘记，过于突然的增长已导致这些国家中的大多数陷入需要停止的通货膨胀紧张局势。 目前情况喜忧参半。 出于不同的原因，巴西和印度是我们保持谨慎态度的国家。 前者经历了信贷过度增长并面临小型次贷危机（但其美国老大姐无法匹敌），而改革在迪尔玛·罗塞夫的议程上已经晚了。 然而，仍然可以利用货币政策方面的巨大回旋余地，这应该会让仍然被高估的雷亚尔继续修正。 至于第二点，改革无力、通货膨胀持续以及季风季节开局不利，这些因素仍然导致我们短期保持谨慎。
就中国而言，放缓是显而易见的，尽管在我们看来它同样受到控制。 房地产销售正在回暖。 除了本月决定的首次降息外，农村地区还推出了汽车报废激励措施，并采取了一系列有针对性的措施。 最近公布的经济数据证实经济增长逐步改善，预计今年将稳定在 8% 左右，明年可能会略有下降。 考虑到在中国经济结构性放缓的情况下，这种情况让投资者感到紧张，也许是过度紧张，政府一方面保持对局势的控制，另一方面，比其他任何国家都拥有更多重要的回旋余地。 特别是，尽管处于政治过渡阶段，但改革的步伐，尤其是金融部门的改革步伐似乎已经在加快。
在短期内，无论您的股票配置如何，都很难对您的投资组合感到满意。 鉴于欧洲金融压力可能蔓延至全球范围，新兴市场优于发达市场的表现并不明显； 原材料价格下跌，但矿业公司继续投资，更具“防御性”的行业似乎受到广泛重视，但更具周期性行业的公司报告订单减少。 长期愿景依然清晰，有利于新兴国家的增长和生活水平的提高。 因此，我们仍然需要保持配置与这个中期估值一致，同时在短期内更多地管理风险。
Carmignac Gestion 副总经理 Eric LE COZ
II – 投资策略
货币。 预计单一货币将进一步下跌。
在经历了 XNUMX 月份欧元因欧元区经济和金融状况明显恶化而贬值的一个月之后，XNUMX 月份我们见证了单一货币的复苏，尤其是在月底的欧洲峰会之后。 我们认为，欧元仍然脆弱，一方面是因为欧洲经济形势的持续和恶化。 另一方面，在欧元区金融压力的任何阶段，美元和日元都扮演着我们资金的避险资产和风险管理工具的角色。 因此，我们在 Carmignac Investissement、Carmignac Patrimoine 和 Carmignac Global Bond 基金中维持大量的美元敞口和较小程度的日元敞口。
此外，温和的全球增长使新兴国家及其货币或多或少变得脆弱。 因此，我们决定在我们的 Carmignac Emerging Patrimoine 和 Carmignac Emergents 基金中部分对冲对更脆弱货币的敞口，例如卢布、墨西哥比索和巴西雷亚尔。
债券。 欧元区保持谨慎。
德国政府债券在困难的欧洲环境中成为债券投资者的首选避险资产后，受到了对欧洲主权债务共享计划的推出或至少是德国更多地参与拯救周边国家经济的担忧的影响。 因此，我们在月初通过相应的期货销售中和了我们的外滩敞口。 这对我们有所帮助，因为 1,20 年期德国债券在本月从 1,58% 升至 1,56%，而我们维持敞口的美国 XNUMX 年期债券稳定在 XNUMX%。
未来几周，我们将对欧洲持谨慎态度，并继续避免购买德国和美国以外的政府债券。 月底，Carmignac Patrimoine、Carmignac Emerging Patrimoine、Carmignac Global Bond 和 Carmignac Securité 基金的修正久期分别为 4,5、6,3、5,5 和 1,4。
行动。 谨防分析师评论！
世界市场在 4 月份出现反弹，在该月的最后一天以近 XNUMX% 的涨幅结束了这一时期。 由于社论中解释的原因，我们非常谨慎的定位不允许我们利用这种突然回归的乐观情绪。 除了（暂时的？）避险情绪下降之外，全球经济的同步放缓将转化为对盈利增长预期的下调。 虽然人们可能会合理地认为其中一些下调已经反映在价格中，但我们还是很想等到季度财报季开始后再审查我们的定位。
在仍然不确定和脆弱的环境中，我们似乎仍然适合看好 Patrimoine 系列的混合基金。 今年以来，该区间的三只基金Carmignac Emerging Patrimoine、Carmignac Patrimoine和Carmignac Euro-Patrimoine的回报率分别达到8,6%、3,8%和6,4%。
原料。 短期趋势抑制长期趋势。
石油输出国组织成员国继续高于配额的产量以及国际能源署对需求增长预测的显着下调使得油价表现更好，仅在回顾的一个月内就下跌了 25%。 这种下跌推动了该行业的发展，尤其是中型股和石油服务业。
另一方面，能源价格的下跌应该有利于金属生产商，尤其是黄金，我们担心生产成本上升。 XNUMX 月份证实了行业表现出色，一些收购证实了估值的吸引力。
根据中国宏观经济数据，金属行业看起来仍然脆弱。 这就是短期市场分析，在我们看来，鉴于中国政府提倡的加快推进重大基础设施项目，这种分析可能过于悲观。 此外，力拓重申了其乐观的长期观点，确认了在西澳大利亚开发其铁矿石生产的成本高昂的项目。
资产分配。 在当前情况下是否可能过于谨慎？
Fund of Funds 的表现受到当月最后一天市场反弹的影响，而我们自危机开始以来一直在第 19 届欧洲峰会之前保持防御性定位。
自上次峰会以来，情况真的发生了变化吗？ 在撰写本文时下结论还为时过早，但还不确定。 在全球经济放缓的背景下，欧元区的经济（而不仅仅是金融）状况将在整个夏季继续令人担忧。 我们的基金相对于它们各自的指数所取得的进展仍然值得尊重，我们现在宁愿谨慎行事，也不愿乐观乐观。
