再次提上政府议事日程的储蓄税改革对储蓄有何影响？ 要讨论它，有必要抛开不适合金融市场复杂性和相互依赖性的因果决定论，以及不适合在其中运作的主体（包括储户）的行为特征的认知扭曲。 以下是对经济部制定的税收和福利改革授权草案（最多将涉及从 11 年开始的变化）和商会于 2012 月 15 日最终批准的稳定策略（这是唯一一个）的 XNUMX 条思考这涉及证券存款印花税的增加）。
1）如果确定12,5%的利率仅适用于政府债券和邮政债券，很难想象更高的利率可以适用于所有等值的债券，例如欧盟其他国家的政府债券以及超国家实体的债券。 这是为了不引入难以与共同体原则相协调的歧视。 因此，对储蓄可能产生的不利影响不会涉及储蓄者通常使用的一小部分工具。
2) 意大利政府债券的大部分交易量是由于机构领主的谈判，因此完全不关心适用于个人的预扣税的变化。 这不仅适用于定义为批发市场的 MTS，而且在很大程度上也适用于主要零售市场 MOT。 2011 年 62.592 月至 XNUMX 年 XNUMX 月期间在 MOT 交易的意大利政府债券每份合约的平均价值为 XNUMX 欧元，这是大多数储户无法承受的数额，因此可能表明机构运营商大量存在。 归根结底：BOT、CCT 和 BTP 的价格是由银行、共同基金、对冲基金和养老基金（都是主宰者！）的交易所决定的，而不是由罗西先生的谈判决定的。
3）预扣税从 12,5% 提高到 20% 的可能性更大（尽管不确定），这将对受影响的银行债券和公司债券的价格产生影响。 储户在这些债券交易中的确切权重不得而知，但鉴于在交通部交易的银行债券每份合约的平均价值为 15.878 欧元，它肯定高于政府债券交易。 任何调整如何起作用？ 让我们以两种在息票、偿付能力和持续时间以及上市市场 (MOT) 方面相似的证券为例：一种注定（显然）保持 12,5% 的税率，另一种注定（显然）转嫁预扣税20%。 第一个是 1 年 2018 月 1 日到期的 BTP，以 4,36 月 3,79 日星期五的价格计算，实际毛收益率为 12% 毛利率和 2018% 净利率。 第二个是 4,05 年 3,47 月 3,47 日到期的 Enel，其有效收益率为 XNUMX% 毛利率和 XNUMX% 净利率。 如前所述，鉴于 BTP 的价格和净收益率与储户的税收待遇无关，因为它们取决于领主的决定，很明显，在增加的情况下保持 XNUMX% 的净收益率。预扣税，Enel 债券的价格将不得不下跌。 但我们确定这一定会发生吗？ 不，因为 Enel 债券价格的趋势也将由许多其他因素决定，例如，与意大利国家相比，电力集团的相对偿付能力或多或少的看法。 不要忘记，即使在谈判 Enel 债券的主体中，也有机构领主，如果由于净储户寻求更高的总收益率而导致相关债券价格出现下行压力，他们可能会购买并重新调整几乎是瞬间上市到以前的情况。
无论价格是否保持不变，在其他条件相同的情况下，可以肯定的是（考虑到下一点的澄清）那些已经是预扣税增加的证券债券持有人的未来净息票流量将是降低。 尚待讨论的是，这种减少是随着证券价格的下跌立即贴现，还是根据从改革生效到到期的应计和收取的息票进行稀释。
4) 如果改革对意大利储户目前持有的证券产生立竿见影的效果，显然只是为了未来的收入，那么所有这些论点都是有道理的。 如果它仅在新问题上生效（一个不太可能的假设，因为它会在某种程度上推迟获得政府旨在实现的增量收入），将会出现另一种情况，我在此省略。
5) 如果很难预测新税收对固定利率债券价格的影响，可以做出一些预测的工具，更不用说有股票、衍生品（认股权证、期货、期权等） ) 或债券可变利率，或货币，或结构化。 使用这些工具，它们的所有者未来的税收负担会更大，但它们的未来回报（即使扣除新税）是多种变量的函数，很难推测。 如果改革 - 看起来 - 也将涉及其他收入和资本收入，只要记住当资本利得税于 12,5 年 1 月 1998 日以 58,7% 生效时，Piazza Business 指数上涨之前（ 1997 年增长 43%），期间（1998 年增长 30,6%）和之后（从 1999 年初到 2000 年 XNUMX 月新经济泡沫破裂增长 XNUMX%）。 因此，在一个欣快的市场中，没有引起注意。
6) 如果政府债券的差异化得到确认，改革应规范共同基金“透明”的税收（提高到 20%）关于投资于政府债券的投资组合部分。 否则将无法理解为什么直接购买这些工具需要支付 12,5% 的费用，而通过共同基金支付 20% 的费用（根据 1 年 2011 月 24 日生效的立法，现在以现金支付）。 稳定策略引入的超级邮票对资金和 Sicavs 的影响也存在争议。 正如 Gianfranco Ursino 于 16 月 6 日星期六在 Plus50.000 上报道的那样150.000，许多银行要求基金和 Sicav 单位的持有人仅在没有必要时获取档案。 然后：基金单位和 Sicavs 与其他证券（如债券、ETF 和股票）一起出现在档案中是否会提高应税基数以超过超级税门槛（500.000、9、10 欧元）？ 迫切需要经济部的澄清。 唯一可以确定的是，在银行销售的产品中，除了存款，目前只有人寿保单是免super stamp的（另见下文第XNUMX点和第XNUMX点）。
7) 如果养老基金的税率看起来保持在 11%，它们将加强对金融工具的税收优惠。 养老基金以外的长期储蓄计划的税收优惠问题仍有待发现，在现有的微薄信息中已经出现了一些暗示。 但出于这个目的，正如 Luigi Zingales 在 24 月 3 日的 Sole-XNUMX Ore 中所写，需要创建真正致力于长期投资、低周转率的共同基金。
8) 银行存款章节：即使在这里也没有说利息税从 27% 减少到 20% 应该转化为持有人未来更高的净回报。 因为决不能确定毛利率会保持不变！ 事实上，这些取决于短期利率的总体趋势和各家银行的商业政策。 很有可能的是，近年来专注于将回购协议作为流动性管理合同公式以利用 12,5 利率而不是 27% 存款账户的网上银行将不得不重新审视他们的选择（是的，请参阅采访与 Fineco Bank 的董事总经理 Alessandro Foti，11 月 17 日的 Corriere Economia，第 50 页）。 此外，由于金额超过 9 欧元的回购协议可能需要提供证券档案，而现在需要缴纳超级印花税，存款账户则不需要（另见下文第 24 点）。 正如 Gianfranco Ursino 在 16 月 5 日的 PlusXNUMX 上分析的那样。 XNUMX，如果仅打算管理回购协议，则似乎没有义务采用管理档案，其证券作为其对象的合同代表担保并且不会传递给客户的可用性（如此之多以至于不可能卖掉它们）。
9) 我们在 15 月 XNUMX 日到达商会批准的稳定机动。 13 月 XNUMX 日提交给参议院的修正案大大减轻了我最初分析的对储蓄的影响。 将小额储蓄从证券档案转移到银行存款并不方便（扣除金融收入税率收敛到 20% 的情况），因为印花税注定保持等于 34,2，50 欧元用于管理余额少于 XNUMX 万欧元的存款。 事实上，正如我们将看到的，名义价值低于 10.000 欧元的档案有可能根本不支付任何费用。 对于余额在 50 至 149.999 欧元之间的证券存款，印花税立即升至 70 欧元（自 230 年初起为 2013 欧元）。 对于余额在 150 至 499.999 欧元之间的证券存款，印花税立即升至 240 欧元（自 780 年初起为 2013 欧元）。 对于 500 欧元或以上的证券存款，印花税立即上升至 780 欧元（自 1.100 年初起为 2013 欧元）。 从本质上讲，（与 98 月 6 日在官方公报上发布的第 XNUMX 号法令的内容相反）让边际证券存款处于活跃状态而不是关闭和集中它们会带来便利。 证券档案的这种碎片化（高达 50 欧元，因为从这个门槛开始，操作将导致统一）导致需要对家庭财务财富进行单一、有机和有效的报告，例如，这是可以实现的, 工具箱包含在 YouInvest 的培训报价中。 一个仍有争议的问题是适用税收的税基的定义。 正如 Vitaliano D'Angerio 和 Gianfranco Ursino 在 24 月 16 日的 PlusXNUMX 上报道的那样。 4，回旋的文本表明了档案中包含的工具的“名义或赎回价值”。 所以不是市场价值（对于大量非流动性工具来说很难确定）。 鉴于确定债券的名义或还款价值并不困难，ETF 或股票的应税金额是如何衡量的（鉴于后者是根据艺术。 代码 2346 文明 可能不是预期的标称值）？ 经济部正在等待对这一点和其他要点的澄清。 管理档案的“免税区”最高不超过 1.000 欧元（根据第 642/1972 号总统令的豁免限额），但正如 Unione Fiduciaria 的 Fabrizio Vedana 指出的那样，最高不超过 10.000 欧元。 这是基于艺术的稳定机动的综合规定。 TUB 的 119，以及相关的意大利银行指令。 艺术中的机动。 23实际上规定，适用印花税的先决条件是定期向客户发送通讯。 Bankitalia 指令规定，当证券面值不超过 10.000 欧元时，银行和客户可以同意省略沟通。 更具争议性的是 Luigi Guiso 在 p.XNUMX 上提出的问题。 22 月 24 日星期四，Sole-14 Ore 中的 XNUMX 个。 基本上 Guiso 认为，不应将仅由一种股票证券管理的文件视为这样，因此在采取这种策略后，可能会产生投资于单一金融资产的动机，从而节省印花税（或超级印花税，具体取决于金额） . 除了 D'Angerio 和 Ursino 在 24 月 16 日的 Plus100 上引起了经济部是否会倾向于这种“宽松”解释的怀疑（像我一样）； 但最重要的是，即使考虑到许多储户自我伤害的倾向，我怀疑根据 Mifid 规则，银行或 SIM 会在 Consob 之前承担责任，允许投资者集中 XNUMX 万欧元或更多欧元在一个单一的债券或一个行动中。 根据 Guiso 教授的说法，超级印花税还会产生扭曲的激励，将证券集中在一家银行，从而导致储户将鸡蛋放在同一个篮子里。 任何人在一家银行有 500 欧元，在另一家银行有 500 欧元，通过合并他们的文件可以节省 1.100 欧元。 理想情况下，在存在一定规模的资产的情况下，我也希望有多家银行可供参考，同时要记住，受管理的储蓄始终是与银行资产不同的资产，而且在极少数情况下资不抵债最后一部分退还给客户。 除其他事项外，多种证券存款还可以应对不可忽视的需要，无需向任何银行（及其员工）披露个人财富的完整地图。 然后注意超过括号申请印花税（记住在确定应税收入时需要澄清）：对于那些在申请日期前几天的档案中刚刚超过500.000欧元的证券的人的税收，它会平掉一个小头寸，肯定会节省 320 欧元的税款（等于从 1.100 年开始的两个支架税款之间的 780 和 2013 欧元之间的差额）。
然后，我们必须问自己，银行债券可能采用 20% 的统一利率会产生什么后果，近年来，银行债券是信贷机构向储户提供融资的特权和有争议的来源（也是 Consob）。 如果这项措施的改革生效，银行债券将不再比存款有任何税收优势，并将继续使中介机构面临官僚和组织负担（招股说明书和合规性）。 因此，银行可能会发现在最简单和最有保证的银行存款（或旧的存款证）上推动加速器很方便。 但我不希望任何银行发明结构性存款！ 关于证券存款的最后反思：几十年来，各国政府的经济政策都试图促进大众持股，就像在私有化之际发生的那样。 但即使是合作银行也有无数的小股东。 印花税的增加压制了现有形式的公众持股。 这是政府想要的效果之一吗？
10) 一些银行已经自费支付了证券档案的印花税。 一些在线银行就是这种情况，它们以与存款账户相比具有竞争力的利率提供回购协议。 我们需要看看这些银行将如何应对存款超过 50 万欧元的档案印花税的立即增加：他们是否会选择提供存款账户而不是回购协议（如第 8 点所示），或者是否他们会将负担保留在损益表上，或者如果他们将其完全卸载给客户，那么与存款账户相比，回购协议的负担会更高（后者将继续缴纳 34,2 欧元的印花税）也适用于超过 50 欧元的金额）。 还有必要了解子注册账户会发生什么情况，几个人（通常来自同一家庭，但不仅如此）持有各种证券档案，“集群”指的是一个主账户和一个单一的账户报表。 印花税的增加将引起税务机关对这些档案的关注，这可能有助于规避行为。 最后，我想谦虚地提醒您，希望避免缴纳印花税的投资者可以将其管理的储蓄完全合法地转移到国外的银行或中介机构。 考虑一下，最重要的可能是证券投资组合超过 500 万欧元的投资者，从 2013 年起，他们将发现自己每年要缴纳 1.100 欧元的印花税。 然而，如果他们做出这个决定，他们将不得不每年填写 Unico 模型的 RW 框架，自己计算和缴纳财务收入税，或者通过受托人。 这值得么？ 答案取决于你。
11) 多年来，我听到许多企业家问自己：“我为什么要把我的积蓄投资于我的公司？ 看到他们以 IRES 加 IRAP 的 27% 的回报率征税，而如果我将它们投资于金融资产，我会毫不费力地以 12,5% 的税率征税？”。 正在讨论的改革可能会降低这种替代方案的效率。 但仅适用于政府债券和等价物以外的金融工具。 因此，不愿投资自己公司的企业家的不完全不正当的不在场证明可以抵制。 在我看来，这是已宣布的改革的主要弱点之一。
*Marco Liera 是现场主管 YouInvest – 投资学校本文所依据的。
