真实指标
凯恩斯所谓的“不可减少的不确定性” 正在投资我 股票和债券市场，赔率像一群醉酒的水手一样惊人。 当未知数巨大时——经济衰退、战争、通货膨胀、天然气、中国大陆、台湾……——随着数据的不断涌动，很容易将玻璃杯从半满变为半空，反之亦然。
但是过山车 （我们不想称之为“过山车”）沿着 下降坡度 一 不景气 这已经无法避免了。 没有什么可以反抗的 货币政策 正如上个月提到的，这是问题的一部分，而不是解决方案的一部分。 在它本身的意义上 限制性冲动的承担者, 通过决议 (通过设计，再次引用凯恩斯）而不是错误地（意外地)，旨在通过削弱经济来精确控制通货膨胀。 即使有微弱的迹象表明限制可能没有人们担心的那么严格，但这些信号正是前进结束和倒退的反映。
它会留在那里 预算政策，我们上个月曾希望在欧洲需要一种共同的债务工具，就像在大流行的情况下一样，它可以为各国提供资金来应对另一个泛欧挑战，即能源价格上涨. 但我也在这里 好心的德国人我，在通常的嫌疑人的支持下，充耳不闻，拒绝声援。 我们将看看是否建议插入 RePower EU 在 NextGenEU 内 （还有什么比生产和使用能源的方式对子孙后代更重要？）将有腿......无论如何，EconFin 正确地同意只有 舒缓措施 这不是通货膨胀（几乎是矛盾的）。
留在这 产业政策：加速能源转型和可再生能源，并获得避免依赖单一来源和单一供应商的基础设施。 但效果不是立竿见影的。 简而言之，经济政策对支持经济的作用不大。
而且 战争未知数 他们现在更可怕了：矛盾的是，乌克兰人收复失地的成功让我们担心最坏的情况。 A 普京背靠墙 它会变得危险。 使用核武器会对信心产生不利影响，而西方的反应，即使不是军事上的，而是经济上的（仍有很大的制裁空间），也不会不对西方经济本身产生反响。 俄罗斯将成为各国之间的贱民，它与美国和欧洲之间的所有贸易都将停止（今年前 6 个月，这些贸易总额仍为 183 亿美元）。 当然，这一切 它会伤害受制裁者和制裁者 （虽然前者的影响会严重很多），但动用原子弹的严肃性是值得牺牲和配给的。
在Covid时期，大流行后的复苏比预期的更快、更强劲。 但 无法推测恢复情况 在这次经济衰退之后。 乌克兰战争的“无法减少的不确定性”阻止我们这样做。
现在正在进行的经济衰退。 正如他断言没有如果和但是 输出组件 PMI调查：XNUMX月是第二个月 在收缩区，在制造业非常显着，而服务仍然悬在指尖上的深渊边缘。 那么，事实是 订单组件 无论它本身是否处于衰退区，它都宣布了一个不幸的消息，即未来几个月也将以产量下降为特征。
除了非常特殊的情况订单积压 他们自己，这导致公司在供应瓶颈允许的情况下继续雇用和生产以清除积压的订单。 然而，许多人停止生产，因为 边际成本 它是由超越边际收益的高能量驱动的，所以他们生产的越多，他们失去的就越多。
换句话说，留一个 假衰退，使用 1939 年创造的形容词来定义一场“奇怪的战争”，在这场战争中，向大使们宣战，但几个月没有开一枪。 然后打击来了，他们是怎么做的。 目前的经济衰退肯定很奇怪，为什么 非常有区别. 经济衰退西欧，由德国引进，但现在也由意大利引进。 其中，根据有关部门的估计和预测 同一政府，至少连续三个季度记录 GDP 下降：2023 年的最后一个、当前和第一个季度。
I PNRR 的资金，随着公共投资的急剧增加， 救生艇，而且不仅仅是在这个时候，因为通过提高生产潜力并消除许多陷阱和陷阱，多亏了改革，它们将使公共债务的负担变得可以承受。 因此，引用罗伯托·米维尔 (Roberto Mieville) 同志于 1947 年提出的其他时代的口号： 该死的谁放弃了！ 或者只是质疑实施的时机。
La 法蘭西亞 它仍然漂浮在水面上。 为了 西班牙 旅游旺季结束是 Redde rationem 恶劣的行业环境。 在 中国 它是一个 增长衰退，即急剧放缓，增长低于潜力（知道如何估算的英雄）。 这 美国事实上，在统计数据上已经处于衰退之中，2022 年前两个季度的 GDP 连续两次下降。但这是一个 衰退比其他衰退更奇怪，因为公司继续招聘：2,6 年上半年新增 2022 万工人，而大流行前五年同期的平均水平为 1,2 万。 第三季度的步伐是相似的：就业市场更 卡连特 做不到。
另一方面，即使所有的失业者都去支付 职位空缺，美国公司仍将缺少 XNUMX 万工人。 目前还不清楚发生了什么，事实是 贝弗里奇曲线，它将失业率与 空缺, 已向右上方急剧移动； 伟大的辞职也是这个意思。 简而言之：要拥有更多的工人，您需要大量吸引他们 加薪. 但这会产生通胀压力。 除非曲线回到原来的位置，但现在判断这种情况是否会发生以及何时会发生还为时过早。
通货膨胀
Il 高峰正在过去，他们在封锁的漫长而艰难的日子里说。 还有一些小丑（风格 白话) 在社交媒体上发布了一个镐从滑板上面经过的视频。 去年春末关于通货膨胀的说法被抹去，我们想把同样的镜头放回社交媒体上。 而且它会更合适，因为提高 的价格正在挑选 家庭的购买力和企业的利润率。 通过采摘，他结束了复苏，将其转变为衰退（见上文）。
现在作为分析点，不能用单数，应该用复数： 啄木鸟. 区分不同司法管辖区的价格动态。 肯定在 美国 的高峰期 消费者价格的年度变化 它在六月被触及； 而在欧元区 也许还有待实现； 还有在 日本 （由于日元大幅贬值）。
但是另一个通货膨胀的标准呢？ 劳动力成本？ 美国的工资动态似乎在 XNUMX 月达到顶峰。 在大西洋的这一边，统计数据更缺乏，但传闻的印象是它还没有到来。
最后，一个关键的方面是 高峰通过需要多长时间，即回到决定性的 2%。 因为，正如已经多次说过的，现象持续的时间越长，它就会变得越持久，将自己融入 期望和行为. 因此中央银行急于迅速通过它。 但这里的消息似乎仍然不能让人放心：公司的调查显示，XNUMX 月份有一个 挫折 在价格上涨的回落中，无论是他们的投入还是他们应用的价目表。 价格涨幅仍处于历史高位。 Adda pass 'o piccu！
汇率和货币
关于的关键问题 利率 是这个： 持续多长时间，强度如何 将继续中央银行所说的（谦虚，但出于某种原因）'正常化' 货币政策？ 直到最近，人们似乎对政府的决心毫无疑问 美联储 和 欧洲央行 继续一系列严格的关键利率上调。 一些正点数据来了 怀疑 那种决心：在美国我 职位空缺 – 一个重要的发现，因为紧张的劳动力市场是价格/工资传导的关键因素，会引发持久的通货膨胀 – 他们减少了 八月份超过一百万。 就其本身而言，该数据不会对美联储造成太大困扰，因为 鲍威尔 在减缓利率上升之前，他希望得到更多确认。 而且，即使 货币政策最终 这取决于数据, 中央银行的决心 将通胀率推回令人垂涎的 2% 它没有留下悔改的余地，或多或少是勤奋的。
已经在 澳大利亚例如，储备银行的加息幅度（25 个基点）仅为预期的一半，令分析师感到意外。 和 欧洲央行尽管欧元区的通胀率已达到 10%，但它也必须考虑到持续的经济衰退。
更一般地说，值得注意的是，总数往往大于部分之和：也就是说， 最大的中央银行同时采取货币紧缩措施会影响更多，在国际经济的活肉上，而不是单一而不是同时增长的结果。 在传播渠道中， 美元 （见下文），以及美元的强弱 它使生活复杂化 – 在更高的通胀和更大的美元债务权重之间 – 对世界其他地方.
I 市场利率，它有非常灵敏的天线，信号——见图——我们已经接近（希望我们已经失望过一次）到顶峰。 但是增加伤害了我 btp, 夹在高债务国家的生理病理惩罚和 正在组建的新政府的政策存在不确定性. 这些不确定性也给 BTP 带来了另一个风险：共和国信用评级下调的风险； 尽管有人应该问我是否 等级，这似乎适用于主权国家的“公司”标准，在当今复杂的气候下是有意义的。
一个安慰在于 银行系统，正如欧洲超级监管机构 Andrea Enria 所指出的， 他身体很好 在意大利和欧洲，自相矛盾的是，由于利率上升，这回馈了 对银行的盈利能力。 人们可能会后悔浮动利率借款人受苦而银行享受，但我们也必须记住，当经济受到威胁时，金融体系的健康很重要。 当然，经济衰退也会导致 痛苦的增加，但资产负债表的改善使银行能够 面临这种风险，对于那些过于暴露于面临资金成本增加风险的公司的机构来说尤其明显。
在货币领域欧元 过得并不容易：总是关于 挥发性，我们有各种每日波动超过 1% 的例子，在略微低于 XNUMX% 之后 平等 美元汇率（0,959 月 27 日达到 0,98），收于 XNUMX 左右。 许多声音被提出来描述 美元强势受损. 当然，大宗商品最好以 SDR（特别提款权，由主要货币组成的一揽子货币）报价。 但是，在这种情况发生之前， 强势美元助长了世界其他地区的通货膨胀，以及威胁破产和倒闭的许多 欠债的 美元。
基本面继续有利于美元： 长期实际利差 （国债减去外滩）在年初为负，现在基本为正。 那里 美联储，传统上不以美元汇率为目标，但这次可能有所不同：在 联邦调查局 有些人意识到这些问题。 为了 中国硬币, 也受到美元走强的影响（28 月 7,20 日达到 XNUMX 的汇率，为五年来的最高水平），出现了部分回撤。 但是对于 中国 优点大于缺点：通货膨胀得到控制 （2,5% 的整体消费者价格指数，以及 0,8% 核心) 和货币的疲软 提升竞争力 并鼓励增长。
I 意大利商报 他们是在开头提到的波动中受害最深的，我们已经列出了他们的原因。 有一次我们谈到 格林斯潘看跌期权, 那个“保证”，也就是说，当股市情况不佳时，美联储会通过降息来拯救。 A 鲍威尔看跌期权然而，这不太可能，因为美联储 希望收紧货币条件 旨在限制需求，疲软的股市有所帮助。
Ma rebus 中的 est 方式，华尔街的垂直崩溃不符合任何人的利益。 这已经与 英国央行看跌期权，当银行在无法形容的 Truss-Kwarteng 夫妇的迷你预算令人难以置信的惨败之后，被迫另一个 Qe 来支持 后备母猪， 当我 养老基金在监管者熟睡的情况下，他们利用杠杆来用多头股票填饱肚子。
