几十年后，历史学家将决定量化宽松政策在 2008 年大衰退后是否真的有用和必要以稳定世界。我们现在可以说的是，关于量化宽松政策，它已经逐渐枯竭了知识分子的辩论，并将其简化为独特的思维方式，有时令人厌烦。 2010年至2012年间，声称QE会机械地立即导致恶性通货膨胀的债券卫士退出舞台，不仅对QE的共识变得普遍，而且整个辩论开始围绕时间、方式和数量展开。 Qe，仅此而已。
所有传统变量，增长、通货膨胀、生产率、就业、储蓄、公共账户、利润都不再对其自身进行分析，而成为单纯的输入数据，以确定会有多少 Qe。 更多的 Qe 意味着更多的债券和股票空间，更少的 Qe 意味着更少的空间。 仔细观察，近年来没有讨论任何其他内容。 矛盾的是，我们甚至不确定量化宽松是否在实体经济中发挥了作用，正如我们一直在告诉自己的那样。 Qe 炸毁了货币基础（中央银行创造的货币），但并没有转化为货币供应量（普通银行创造的货币）的显着增加。
量化宽松政策当然有助于降低利率，但利率只是推动企业投资和家庭支出的因素之一。 除了利率之外，还有动物精神（这取决于总体气候、亲商或反商）、税收，以及正如 Richard Koo 多年来指出的那样，在 2008 年等重大危机之后，对个人的需求，早日偿还债务以承包新的债务进行投资。 你可以去找一个私人，向他提供零利率或负利率贷款，但如果他的首要任务是减少债务，而不是投资，私人就会尽可能多地继续储蓄。
但现在 Qe 的知识面罩似乎正在消散。 Qe 正处于顶峰。 自 2018 年初以来全球货币基础的增加是一种视觉错觉，因为它是以美元衡量的，而美元贬值使其看起来更高。 事实上，在 2018 年，世界不仅要适应 Qe 的停止，还要适应货币基础逐渐但越来越快的下降。 这会导致两个后果。 第一个回忆太空中发生的事情。 半个世纪以来，自人造卫星以来，我们一直在向那里发送一切，一切都令人着迷和激动。 现在，多年来，我们将不得不清理天空中的死卫星和爆炸卫星的碎片——这是一项昂贵且一点也不令人兴奋的工作。
到目前为止，我们已经体验了 Qe 的有趣部分，现在我们必须拆解它，这是我们在历史上没有经历过的。 第二个后果是，Qe 的消失使迄今为止包含在 Qe 问题中的所有经济和市场辩论问题凸显出来。 突然间，Qe 的一个念头在一片嘈杂的声音中打开，在其中已经可以再次听到一切和它的对立面。 找准方向的难度是相当大的，也是因为辩论的水平普遍不错，所提出的论文也有很好的论证。
首先是第十七党派，他们怀念 2017 年，他们声称除了极少数额外的通货膨胀小数点外什么都没有改变，这正是他们多年来一直在各方面宣布的。 其中有懒惰的人（例如一些大公司的策略师过去常常预测 XNUMX% 的固定利率股票在任何情况下都会上涨），但也有聪明的人，例如前特朗普联储研究办公室 Jefferies 的 David Zervos，Zervos 说，他想要强劲的增长和股市，疲软的美元和在不损害增长和股市的情况下上升的利率。 如果他选择鲍威尔，那是因为他保证加息会很轻松，不会超过美联储今年和明年已经制定的四次加息。
因此，让我们放松一下，从本质上讲，一切都会好起来的。 另一方面，有 Mondonuovisti，他们是 2018 年与往年之间彻底决裂的理论家。 他们向我们解释说，一旦我们达到并突破推动工资上涨的充分就业水平，工资通胀就会以非线性但呈指数的方式开始。 除此之外，我们必须补充一个事实，即与 2017 年相比，双重证券净供应将对市场利率构成压力（由于美国需要融资的赤字不断增加，以及美联储不再更新到期的 Qe 证券）。 另一方面，不要忘记（比如高盛和摩根大通）美联储在今年和明年之间将自行提高政策利率，而不是四次，而是八次，这与市场认为的那一次加息有很大不同几周前还在打折。
然后是激进的蒙多诺维斯蒂，他们将自己推向了世界末日。 其中，目前看空欧洲的伟大经理雷·达里奥 (Ray Dalio) 声称，到 70 年美国有 2020% 的可能性陷入衰退。就他而言，激进的凯恩斯主义者古 (Keynesian Koo) 认为，Qe 必须迅速而猛烈地废除，因为如果所有的在这些年的量化宽松政策中创造的银行超额准备金确实转化为对公司的贷款（正如量化宽松政策发起人的意图），此时我们将出现通胀爆发和随之而来的货币紧缩，这将对债券造成严重破坏和股份。
除了激进的蒙多诺维斯蒂，他们跨越了漫长的历史时期，我们还有战术悲观主义者，他们将自己局限于短期交易。 对于摩根士丹利的 Andrew Sheets 来说，10 月初的 XNUMX% 折扣只是开胃酒。 完整的一餐将在第二季度供应，届时我们将意识到美国经济远非加速，实际上将显示出放缓的迹象。 在这里，我们补充说，我们正在触及同样在欧洲暴露的神经。 当市场开始对理想情景进行定价时，即使是像我们在欧洲商业信心指标中看到的那样适度的失望也会让人感觉很重要。
在市场定位方面，克里斯·波茨 (Chris Potts) 的矛头仍然过于冗长和自满，他深信第一学期不可避免地会出现新的调整。 在美国公共赤字（对权威的加文·戴维斯来说不是那么严重，阿尔伯特·爱德华兹准备好在下一次经济衰退中跃升至占 GDP 的 15%）和美元（美国银行和为市场走弱），这仍然是欧元和日元的多头，以及其他主要机构，它们在年初没有改变他们的预测。
更不用说通货膨胀了，关于通货膨胀的争论比以往任何时候都更加激烈。 在这里，我们更愿意参考美联储工作人员（研究室的博士）向董事会的律师、企业家和政治家，平衡和受人尊敬的人所做的报告，而不是报告这些条款，但是，在最近的任命，都特别精通计量经济学和模型。 工作人员说，根据我们的计算，今年的通货膨胀率应该不会超过百分之二。 问题是我们用于计算的模型很旧，而且效果越来越差。 另一个问题是没有比我们更好的模型了。
从这里我们得出一些迹象。 再次流传的知识分子辩论和大胆的猜测比我们沦落到的关于欧洲央行缩减的痴迷讨论更加刺激和迷人，但如果我们想脚踏实地，我们真正可以获得的数据预测未来是脆弱的，一切有待验证。 此外，这是第一次取消Qe，也是第一次在充分就业和成熟周期的条件下推出像美国这样的超刺激财政策略。
换言之，2018 年是指日可待的一年，将其定义为过渡性而非根本性变革更为恰当。 从 2019 年开始，我们正从过度保护的量化宽松政策世界转向艰难的世界，但今年通胀和收益率曲线的变化都不会太大，以至于我们的投资组合面临严重风险。 毕竟，美国总是有 20% 的盈利增长缓冲，世界其他地区则有 10% 到 15% 的盈利增长，这个缓冲应该可以缓冲任何下降和不可避免的倍数压缩。
杰里米·西格尔 (Jeremy Siegel) 是一位学者，他总是亲身体验市场，并在整个大涨期间一直保持乐观，他已经在 2018 月开始表示 1987 年将以 217% 到 247% 的涨幅结束。 在我们看来，这是一个合理的预测，但我们必须补充说，337 年是经济高速增长的一年，刚刚经历了广泛的税制改革，它也以增长告终。 该指数年初为 223 点，年底为 200 点，但与此同时有机会攀升至 XNUMX 点，然后在两天内暴跌至 XNUMX 点（盘中跌破 XNUMX 点）。
很抱歉这么说，但要避免在经历了八年的增长之后出现如此大规模的崩溃，不仅要有像最近这样的一次调整，还要有一系列的调整，希望中间穿插复苏。 在过去几周的血腥损失之后，他重新开始抛售波动性，这一事实表明，要让最直言不讳的第十七吞噬者恢复理智，仍有工作要做。 只有在清除了市场的过剩之后（这不仅限于没有波动率网的空中飞人，而是涉及或多或少的所有投资组合，在任何情况下都因债券或股票风险而超重）并且只有在逐渐证实通货膨胀将继续存在之后事实上，在合理的水平上，市场最终可能会冒险创出新高。
知道无论如何，在 XNUMX 月，美国大选可能会再次改变基本情况。 因此，今年上半年，涨多卖不如跌多买。 诚然，这是每个人都会尝试做的事情，但要逆势而行，最好再等几个月。
