许多投资者担心股市估值已经过高。 美国银行最近的一项调查表明，46% 的专业投资者认为股票估值过高； 这是一个创纪录的水平，甚至高于 90 年代末互联网泡沫破灭之前观察到的水平。
尽管有大量衡量业绩和价格的统计数据，但对市场及其交易的股票进行估值并不是一门精确的科学。 两个投资者使用相同的信息来评估一家公司及其市场价格可能会得出截然相反的结论，事实上，每次交易股票时他们都会这样做。 我们使用各种数学模型，但即使是这些模型也隐藏了主观选择：事实上，对某些输入进行边际变化（例如贴现率）就足以达到宏观上不同的值。
今天我们可以说，与最近的历史相比，股票正在以具有挑战性的倍数运行。 MSCI 世界指数（世界股票）的市盈率约为 17 倍，距离其 10 年高点不远。 如果我们将观察延长到更长的时期，我们反而远低于长期平均水平（18 倍）并且远低于上个世纪记录的最大值。
但必须增加一个更深层次的维度：事实上，它不能被认为是一个孤立于其他市场的市场。 在就股市得出结论之前，让我们看看有哪些替代方案。 中央银行多年的扩张性货币政策导致债券市场的收益率极度压缩，实际收益率（根据通胀调整）接近或有时低于零。 相反，股票通过股息提供的平均收益率为 2,5%。
换句话说，市场为我们承担持有股票的风险提供了多少溢价？ 我们计算公司（或指数）的盈利能力与其价格之间的差异，并将其与政府债券的收益率（一种称为股权风险溢价的衡量标准）进行比较。 迄今为止，欧元区股票市场对政府债券的溢价为 7,5%，与过去 6 年 20% 的平均水平相比。 这证实了今天股票的价值如何高于债券。
我们还介绍了一些关于经济周期的考虑因素。 我们正处于主要经济领域同步增长和通胀正常化时期。
诚然，我们正在经历一个不可能永远持续的特别长的经济周期，但同样正确的是，过早获利了结可能会付出高昂的代价。 1996 年 500 月，艾伦格林斯潘在一次电视采访中提到股市价格时使用了“非理性繁荣”一词。 他可能是对的，但在泡沫破灭之前又过了四年，美国指数（标准普尔 XNUMX 指数）在崩盘前翻了一番。
这些考虑的目的不是进一步混淆市场估值的想法，但估值并不总是市场的主要驱动力，价格可以在很长一段时间内保持高位，甚至更高。 要想出现好转，就需要突然终止良好的经济数据或彻底改变货币政策。 时至今日，经济衰退、通胀冲击、货币政策失误似乎并不在眼前。
° 作者为UBS WM Italy首席投资官
