Чтобы выйти из кризиса, недостаточно наказать допустивших ошибку посредников. Необходимо задуматься о качестве рынков, на которых работают операторы. Это приглашение экономиста Джакомо Васиаго, выступавшего сегодня на конференции «Финансы: слуга-хозяйка? Ответственное финансирование для здоровой экономики», продвигаемое AIAF, итальянской ассоциацией финансовых аналитиков.
«Кризисная литература делает акцент на посредниках, допустивших ошибку, — отмечает Васиаго, — но необходимо систематическое отражение качества рынков, на которых они работали. Большой рост финансов происходил за пределами хороших рынков». Да, потому что, если вы посмотрите на продукты, которые привели к кризису, субстандартные ипотечные кредиты и CDO in primis, вы вскоре увидите их пределы с точки зрения эффективности и симметричности рыночной информации. А «рыночный сбой», как его называют экономисты, происходит именно тогда, когда рынки не могут хорошо оценивать цены и не имеют информационной симметрии. «Идеология, согласно которой рынки всегда правы, даже если их не существует (как в случае с внебиржевыми торговыми сетями), имела ужасные последствия. Нам нужно правительство, чтобы исправлять сбои рынка, когда рынок работает плохо, компенсируя ограничения, даже когда рынок в порядке», — отмечает Васиаго.
И все же, отмечает Васиаго, за последние 30 лет этот спор был проигран по какой-то странной причине: из-за теоремы Модильяни-Миллера о структуре капитала (стоимость компании не зависит от способов ее финансирования). если понимать его как способ сделать капитал нерелевантным, то для теории Барро-Рикардо о нейтральности государственного долга (метод финансирования государственных расходов за счет увеличения текущих налогов или путем выпуска государственных долговых ценных бумаг не имеет отношения к потребительскому выбору отдельных лиц). Даже в отчете ЕЦБ за 2008 год, посвященном 10-летию евро, нет реального обсуждения качества европейского рынка. Так, в своем докладе Жозе Мануэлю Баррозу за 2010 год сам Марио Монти, в то время экономист и президент Bocconi, а в прошлом европейский комиссар по внутреннему рынку и конкуренции, подчеркнул все недостатки единого рынка. Короче говоря, евро был создан, но мы забыли создать рынок, который нужен евро. «Это тоже большой парадокс, — замечает Васиаго, — те, кто делает ставку против евро, утверждают, что он послужил только для финансирования моря суверенных долгов стран, которые больше не являются суверенными с точки зрения денежно-кредитной политики». Недавно Монти снова поднял этот вопрос, подняв его в своих переговорах с Николя Саркози и Ангелой Меркель с целью завершения реформ, в которых евро оказался полезным. «Чтобы люди поняли, для чего нужен евро, — говорит Васиаго, — который является валютой, объединяющей как минимум достоинства, если не пороки». Но пока нет реальных рассуждений о рынках и кризисе, пока мы продолжаем фокусироваться на посредниках.
«Качество мира, — заключает Васиаго, — является продуктом правил, оно не исходит от индивидуумов, качество которых всегда было одним и тем же. Таким образом, правила не могут касаться только поведения посредников, поскольку на рынке отсутствует отражение. Сомневаюсь, что кризис выйдет только в том случае, если мы посадим банкиров».
