Популярно говорить, что у центральных банков закончились боеприпасы, они в отчаянии, они больше не знают, что делать. Говорят, что они сами себя загнали в угол и что с такими ставками у них больше нет места для маневра.
Те, кто делает эти заявления, правы, если их намерение состоит в том, чтобы подчеркнуть побочные эффекты нулевых или отрицательных номинальных ставок и реальных ставок, которые были отрицательными в течение многих лет во всем развитом мире. Решение сохранить процентные ставки на таком низком уровне имеет как минимум шесть неприятных последствий.
Во-первых, это приводит к субоптимальному распределению капитала. Во-вторых, это способствует образованию пузырей, которые однажды лопнут, возможно, далеко. В-третьих, это, как это ни парадоксально, заставляет предприятия и домохозяйства, осознавая, что ставки в долгосрочной перспективе останутся низкими, относиться к своим производительным инвестициям проще. Напомним, что одним из факторов циклического восстановления обычно является стремление взять ипотечный кредит на покупку дома (или открыть новый завод) до того, как процентные ставки снова вырастут. Если создается впечатление, что через пять-десять лет процентные ставки будут такими же низкими, как сегодня, спешка отпадает.
В-четвертых, замедление инвестиций сводит на нет рост производительности, увековечивая полустагнацию. В-пятых, основные части пенсионной системы, такие как пенсионные фонды США, однажды должны будут объявить, что пенсии, которые они будут выплачивать, будут составлять половину от того, что они обещали предоставить. В-шестых, чтобы компенсировать отрицательные реальные ставки и неопределенность в отношении пенсионного обеспечения, мы меньше потребляем и больше сберегаем, что еще больше замедляет рост.
Сказав это, у центральных банков, если они будут, все еще есть пространство для маневра, и у них действительно будет много места до конца года. Они даже могут позволить себе роскошь быть избалованными выбором.
Начнем с ФРС, она может вообще ничего не делать весь 2016 год, потому что инфляция по-прежнему низкая. Он сможет поднять ставки 20 сентября и объявить, что в течение нескольких месяцев будет наблюдать за последствиями своего решения. Рынок, преодолев первоначальную неожиданность, расценит повышение как подтверждение силы экономики, будет смотреть в следующие полгода, не опасаясь дальнейшего роста, и устремится вперед к 8 ноября, дню президентских выборов. .
В качестве альтернативы ФРС сообщит нам 20 сентября, что все готово для повышения в декабре. Рынок вздохнет с облегчением, и у него будет достаточно времени, чтобы подготовиться к повышению в конце года, однако к выборам 8 ноября он прибудет в отличном настроении.
Единственный способ, который может потревожить рынки, — это тот, который оставил открытым Стэнли Фишер, двойной подъем в сентябре-декабре. Однако можно предположить, что Фишер, самый ястребиный член тройки, возглавляющей ФРС, намеренно намекнул на два повышения, прекрасно зная, что будет только одно, но таким образом создавая условия для вздоха облегчения в декабре.
Можно спросить, почему рост в декабре прошлого года был наполовину катастрофой, а рост в этом году вместо этого должен приветствоваться фондовыми рынками на исторических максимумах и умиротворенными и спокойными облигациями? Причина в том, что в 2015 году ФРС боялась повышать ставки, когда дела шли хорошо, и, двигаясь туда-сюда, в какой-то момент почувствовала себя на грани полной потери доверия и в итоге подняла ставки, приняв почти истерическое решение, просто поскольку экономика начала замедляться, а Китай входил в четверть рецессии.
С тех пор ФРС поняла, что лучше повышать ставку, когда есть возможность, чем тогда, когда это необходимо. И когда можно повысить тарифы? Когда экономика в порядке, доллар спокоен и рынки спокойны.
Это правда, что американская экономика была слабой в течение добрых десяти месяцев, но также верно и то, что в течение двух месяцев дела обстояли лучше. В этом третьем квартале годовой рост может составить около 3 процентов. Доллар не слишком силен и действительно ослаб по отношению к развивающимся странам. Акции и облигации, со своей стороны, были оставлены для спокойного роста в эти месяцы европейского и японского количественного смягчения, в то время как ФРС с приближением выборов избегала предостерегать фондовый рынок, который вырос, в то время как прибыль упала. Неясно, является ли нынешняя сила американской экономики признаком чего-то прочного или, как выразился Дэвид Розенберг, это просто спазм. Но это еще одна причина для ФРС воспользоваться моментом и поднять ставку, не чувствуя себя плохо на рынках.
ЕЦБ и Банк Японии также пользуются окном свободы действий до конца года. Инфляция, конечно, низкая, но автопилот количественного смягчения работает круглосуточно. Два банка, которые в ближайшее время подведут итоги ситуации, не будут вынуждены объявить о новых удивительных мерах по расширению, потому что евро и иена, а доллар пахнет повышением ставок, будут оставаться спокойными и не будут укрепляться. Если они все же решат расширить Qe, они позаботятся о том, чтобы не ослабить евро и иену, которые сейчас находятся в равновесии.
Таким образом, какое бы решение ни приняли центральные банки, рынки останутся в своей спокойной и довольной летаргии еще на два месяца. Возможно, в сентябре будет небольшое исследование вниз (эффект сентября, сезонно негативный месяц и эффект FOMC), но октябрь снова будет спокойным. После выборов в ничейной зоне, которая длится с ноября по февраль, ФРС, если захочет, будет свободнее предостерегать фондовые биржи от эксцессов и добиваться их исправления.
Таким образом, сентябрь можно использовать для покупки слабых облигаций и акций. В октябре будет лучше постепенно облегчить все позиции, не потому, что назревают частные бедствия, а из обычной осторожности. Еще один полезный способ провести следующие пару месяцев — продолжать переводить средства из коммунальных служб в циклические акции и банки. Доллар продавать по 1.10 и покупать по 1.15. Формирующаяся перекупленность, но стратегически все еще положительная.
