С марта, после предыдущего роста цен, мировые фондовые рынки характеризуются фазой консолидации. В среднем рынки акций развивающихся стран были немного слабее, чем рынки развитых стран. В Центральной и Восточной Европе зафиксировано снижение выше среднего; однако это не является чем-то необычным после резкого роста цен, зафиксированного ранее. Однако исключением из этого сценария были акции, зарегистрированные на материковом Китае (А-акции), которые выросли более чем на 10% и, таким образом, продолжили впечатляющее ралли цен последних месяцев. С другой стороны, среди проигравших мы находим такие страны, как Турция, Греция и несколько стран Персидского залива.Хотя экономические данные в зоне евро немного улучшаются, экономические показатели США продолжают следовать тенденции последних недель и в большинстве случаев было меньше, чем ожидалось. Наконец, для мировой экономики это означает ситуацию, которая мало изменилась при сохраняющемся слабом росте и где, однако, сохраняются риски дальнейшего замедления роста, особенно в странах с формирующимся рынком. Что касается мировых цен на сырьевые товары, то разворота пока не предвидится, несмотря на тенденцию к стабилизации цен на сырую нефть; ценовой тренд (в долларах США) пока продолжает снижаться практически на все виды сырья. В результате двухскоростная экономическая тенденция экспортеров и импортеров сырьевых товаров должна пока сохраняться Любое повышение процентных ставок в США по-прежнему представляет собой фактор риска для акций, облигаций и валют многих развивающихся стран, даже если вероятность повышение и ожидаемый размер этих возможных повышений процентных ставок немного уменьшились в последний период.
Сосредоточьтесь на развивающихся странах
Китай
Экономическое развитие Китая продолжает замедляться. После того, как правительству и центральному банку, по-видимому, удалось значительно охладить сектор недвижимости, все больше и больше инвестиционного капитала течет на китайский фондовый рынок и, конечно же, особенно в акции класса А, доступные китайским инвесторам, проживающим в стране. После резкого роста цен в последние месяцы (увеличение примерно на 60% по отношению к индексу с конца лета) сейчас, похоже, среди многих инвесторов царит определенная эйфория. Количество новых брокерских счетов быстро растет, как и покупка акций за счет кредита. В результате некоторые секторы рынка материкового Китая уже достигли заоблачных уровней оценки. В соответствии с этим китайские технологические акции тем временем торгуются с астрономическим соотношением цены к прибыли, превышающим 200; это даже намного выше, чем чрезвычайно высокие оценки многих технологических акций Nasdaq в США в начале нового тысячелетия, в разгар интернет-пузыря. С другой стороны, однако, это не относится ко всему рынку. Например, акции банков, которые широко представлены в фондовых индексах, имеют непропорционально низкую цену с низкими однозначными коэффициентами цена/прибыль. Тем не менее, большинство инвесторов явно не доверяют этим, казалось бы, удобным оценкам и, прежде всего, видят риски возможных списаний и корректировок кредитных портфелей банков, поэтому, несмотря на резкий рост фондовых индексов Шанхая и Шэньчжэня, более чем преждевременно объявлять уже сейчас об окончании возобновления курсов. И наоборот, более широкий рынок по-прежнему имеет значительный потенциал с точки зрения цен. Однако всегда возможны неудачи, в том числе из-за явной спекулятивной лихорадки части китайских инвесторов. Акции H, зарегистрированные в Гонконге, напротив, продемонстрировали лишь скромный рост в марте (примерно +1%); однако в первых числах апреля они снова стали резко повышаться.
Индия
Индийское промышленное производство продолжает умеренно расти, особенно производство средств производства, в то время как производство потребительских товаров сокращается. Темпы инфляции ненадолго приостановили свою тенденцию к снижению, но их снижение должно продолжиться в ближайшие месяцы; если не произойдет неожиданного роста цен на нефть. Центробанк в очередной раз снизил ключевую ставку на 0,25%, что было довольно неожиданно для некоторых участников рынка, поскольку в марте очередного заседания ЦБ фактически не было. Инфляционная тенденция и введенные бюджетные меры, очевидно, убедили центральный банк в том, что очередное снижение процентных ставок может быть оправдано. Любое дальнейшее снижение ставок должно зависеть от инфляции, сезон дождей по-прежнему так важен для Индии и глобальной окружающей среды.Индийские фондовые рынки консолидировались в соответствии с глобальной тенденцией и показали небольшие потери. Рынок, без сомнения, уже нельзя считать дешевым; однако в ближайшие месяцы он все еще может получить поддержку со стороны внутренней политики и экономики.
Бразилия
Экономические перспективы Бразилии продолжают ухудшаться. К удивлению аналитиков, рабочие места сокращались третий месяц подряд в феврале вместо того, чтобы создавать новые рабочие места, как ожидалось. В январе экономика также, похоже, еще больше замедлилась. Следовательно, оценки роста бразильской экономики были дополнительно уменьшены; в целом за 2015 год ожидается падение экономики почти на 0,8%. Эти слабые экономические показатели почти наверняка заставят центральный банк отложить любые дальнейшие повышения процентных ставок как можно дольше, несмотря на все еще упорно высокую инфляцию. На уровне внутренней политики всего через несколько месяцев после ее переизбрания президент Русеф испытывает все возрастающее давление. Учитывая ухудшение экономической ситуации, коррупцию и провал реформ, демонстрации оппозиции становятся все более многолюдными. В феврале фондовый индекс Bovespa, несмотря на столь негативный контекст, резко вырос, а в марте в целом практически не изменился. Тем временем бразильские акции относятся к относительно более дешевым рынкам с формирующимся рынком. Долгосрочный рост цен, вероятно, произойдет только тогда, когда валюта и экономическая ситуация заметно стабилизируются.
Россия
На данный момент кажется, что второе Минское соглашение действует гораздо дольше, чем первое соглашение, заключенное в конце лета 2014 года. Перемирие в основном соблюдается, хотя и не полностью. Что касается остальных политических пунктов соглашения, то пока украинское правительство не желает их выполнять. Продление еще на три месяца практикуемой Россией скидки на цену на газ для Украины, несомненно, стало позитивным политическим сигналом из Москвы. Наконец, нет разумной альтернативы мирному решению кризиса. Однако нельзя недооценивать риск «замороженного конфликта» на долгие годы: российские облигации в марте неплохо восстановились, несмотря на небольшое снижение цен на нефть. Экономические данные свидетельствуют о сложной экономической ситуации, тем более что Запад по-прежнему не желает ослаблять введенные санкции. Опережающие индикаторы недавно сигнализировали о небольшом улучшении, но основной тренд по-прежнему отрицательный. Оценки экономического роста в настоящее время сильно расходятся. В 2015 г. ожидается замедление темпов роста российской экономики с 1% до почти 7% После сильного восстановления предыдущих недель российский фондовый рынок консолидировался. В местной валюте он потерял около 8%, в долларах США, наоборот, чуть менее 2%. Дальнейшее эффективное восстановление, длящееся во времени, вряд ли можно предвидеть до тех пор, пока экономическая ситуация, цена на нефть и валюта не стабилизируются на длительный срок и пока будет продолжаться жесткая конфронтация между Западом и Россией.
Турция
Парламентские выборы в июне все ближе и, как следствие, внутриполитические темы все больше доминируют в новостях на турецких финансовых рынках. Президент Эрдоган хотел бы, чтобы конституция была изменена после парламентских выборов, чтобы значительно расширить свои президентские полномочия. Однако необходимое парламентское большинство в 2/3 для ПСР, похоже, еще не обеспечено. Более того, длительный и сложный мирный процесс с курдами рискует потерпеть неудачу. Однако это, в свою очередь, может привести к избирательному союзу курдских партий и политиков, что повысит их шансы на преодоление высокого минимального порога в 10% голосов. В этом случае большинство из 2/3 преследуемых ПСР могут оказаться под угрозой. С этой точки зрения, рынок, вероятно, все еще будет находиться под сильным влиянием политических новостей в ближайшие месяцы, в то время как экономическая тенденция, похоже, продолжает замедляться. Дефицит торгового баланса сокращается, что само по себе хорошо. Однако это связано, в частности, с тем, что импорт (прежде всего нефти и энергоносителей) сокращается больше, чем экспорт. Незначительное увеличение экспорта в ЕС не может компенсировать отсутствующий или снижающийся спрос на других основных экспортных рынках Турции, на которые негативно повлияли цены на нефть или геополитика, таких как Россия, Ирак или Объединенные Арабские Эмираты. Турецкая лира была одной из самых слабых валют в регионе в марте, доходность облигаций в целом была немного выше в месячном исчислении. Фондовый рынок также продолжал немного падать; цены снизились примерно на 4%.
Греция
Основные спорные вопросы между правительством в Афинах и его кредиторами («тройкой» в составе ЕС, ЕЦБ, МВФ) до сих пор не решены. Наконец, новоизбранное правительство СИРИЗА не может выполнить свои ключевые предвыборные обещания и в то же время выполнить требования ЕС, ЕЦБ и МВФ. Последние явно указывают на силу фактов: чем больше времени проходит без соглашения, тем более шатким и невыносимым становится финансовое положение Греции, которая становится все более слабой, тем самым ослабляя и ее переговорные позиции. Переговорный климат далек от хорошего; это неудивительно, учитывая фундаментальное, политико-идеологическое противостояние, в котором между тем сходятся и личные аргументы. Таким образом, значительно возрос риск добровольного или, что еще лучше, недобровольного выхода Греции из еврозоны («Грексит» или «Грецид»). В то время как непосредственные экономические последствия для еврозоны поддаются расчету, долгосрочные негативные политические последствия оценить гораздо труднее. Для самой Греции такой сценарий, естественно, был бы гораздо серьезнее, по крайней мере, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, и это вовсе не входит в намерения афинского правительства. фондовый рынок значительно упал. На данный момент очень резкие колебания должны продолжаться, и греческие государственные облигации оцениваются более чем когда-либо с учетом существенных шансов срыва сделки или очередного сокращения долга и/или выхода из еврозоны.
Польша
В Польше, как и во всем центрально-европейском регионе, в настоящее время наблюдается положительная экономическая тенденция. В этом смысле позитивные данные последнего периода из Германии должны оказать особую поддержку. Производственный индекс по-прежнему явно выше 50 пунктов и, следовательно, сигнализирует о расширении отрасли. Однако при -1,6% уровень инфляции по-прежнему явно находится на дефляционной территории. Поэтому снижение процентной ставки центральным банком в начале марта не стало неожиданностью; однако с 0,50% он превзошел все ожидания и теперь составляет 1,50%. В то же время центральный банк сигнализировал об окончании цикла снижения процентных ставок; действительно, подобные заявления уже были в другое время в прошлом. Тем не менее доходность облигаций в марте немного выросла; злотый, с другой стороны, сильно вырос и извлек выгоду из лучших настроений, чем в Центральной Европе. Варшавский фондовый рынок в последнее время практически не изменился.
Чешская республика
Чешская Республика продолжает извлекать выгоду из стабильных экспортных заказов, промышленное производство в настоящее время находится на подъеме, а общая розничная торговля также по-прежнему демонстрирует положительную динамику. В 2015 году экономика может вырасти примерно на 2,4% после примерно 2% в прошлом году. Между тем, в Чехии, похоже, также наступила небольшая дефляция. В политике стремление к членству в ЕС растет все больше и больше, обращая внимание, прежде всего, на уже очень тесную экономическую связь с еврозоной. В то же время, однако, центральный банк ищет способы положить конец фактической привязке кроны к евро (через «минимальный обменный курс»), не рискуя, однако, столь же сильной реакцией рынка, как у его швейцарских коллег. к январю. Чешская крона отреагировала небольшими потерями, в то время как чешские облигации последовали положительной тенденции государственных облигаций еврозоны. Фондовый рынок Праги потерял около 2,5%.
Венгрия
В Венгрии наблюдаются те же тенденции, что и в Польше: устойчивый внешний спрос сопровождается отрицательной инфляцией. Экономический рост в последнем квартале 2014 года удивил значительно в положительную сторону, и текущая динамика также положительна. Центральный банк Венгрии снизил ключевую ставку до нового рекордно низкого уровня в 1,95%. Несмотря на это, форинт резко подорожал, как и злотый. Напротив, доходность венгерских облигаций была немного выше в месячном исчислении. Фондовый рынок снова значительно вырос и с ростом на 8% стал лучшим в регионе. Как и в феврале, объявление о снижении налога на банки оказало положительное влияние на акции финансовых компаний, в том числе на листинговый гигант OTP (+20%).
