Осенние прогнозы ОЭСР, опубликованные в понедельник, вновь открывают игру европейской экономической политики, в частности фискальной экспансии, которую бюджетное соглашение, похоже, похоронило под недвижимым надгробным камнем. ОЭСР опирается на проведенное ею в последние годы впечатляющее исследование расширения фискального пространства, вызванного экспансионистской денежно-кредитной политикой. Процентные ставки, близкие к нулю, привели к сокращению процентных платежей в государственный бюджет, создав такой разрыв даже в странах с более высоким отношением долга к ВВП. Больше сбережений материализуется по мере погашения старого долга с более высокими процентными ставками.
С момента пика в 2011/12 году экономия на выплате процентов в Италии уже достигла 15 млрд евро, или 1% ВВП. ОЭСР ожидает, что бюджетное пространство составит до 2% ВВП, если ежегодно рефинансируется 15% долга, и до 3,5% ВВП, если рефинансируется 25% долга. Таким образом, есть место для необходимых антисейсмических инвестиций, для образования, инноваций, инфраструктуры, активной политики на рынке труда и инициатив по борьбе с бедностью. То есть оживить рост производительности без увеличения отношения долга к ВВП.
Во всех странах южной Европы и во Франции экономический спад также ослабил потенциальный продукт и, следовательно, возможности долгосрочного роста, подорвав надежды молодежи и прочность социальной ткани. Благодаря денежно-кредитной политике и продолжению реформ, эффективный отбор и мониторинг расходов могли бы обеспечить более высокий рост стоимости финансирования, чтобы снизить отношение долга к ВВП. Но если бы в Италии старым политическим привычкам — тем, кто накопил 2 триллиона долгов с расходами клиентуры — удалось прибрать к рукам эти сбережения, в восприятии финансовых рынков преобладали бы встречные ветры банков в затруднительном положении и проблемных кредитов.
Хорошая новость заключается в том, что ОЭСР предлагает нам реально осуществимую политику: эффективная фискальная экспансия может финансировать восстановление производительности в течение 3-4 лет во всех странах ОЭСР без увеличения отношения долга к ВВП; это ускорит рост еще на 0,7%, а если расширение будет скоординировано между странами, увеличение составит 0,9% через год. Для отдельных стран это окно возможностей варьируется от 5 лет для Италии до 4 лет для Германии и одного года для Кореи.
Интересно, что Еврокомиссия также заявляет о необходимости экспансионистской налогово-бюджетной политики — вы правильно прочитали — в зоне евро. Действительно, осенний прогноз Комиссии показывает вялый рост и недоиспользование труда и капитала. При вялом экспорте эффектом будет попадание в ловушку низкой инфляции и низкого роста, что приведет к увеличению отношения долга к ВВП, в которой Япония находилась в течение последних 20 лет.
Но Комиссия признает, что «фискальные требования, содержащиеся в рекомендациях Совета по странам, приведут к умеренно ограничительной фискальной политике на 2017 и 2018 годы». Фактически фискальные правила еврозоны по сокращению дефицита и государственного долга требуют жесткой экономии до тех пор, пока в каждой стране не будет достигнута среднесрочная цель. С другой стороны, не существует инструментов европейской налогово-бюджетной политики, дополняющих денежно-кредитную политику. Так что надлежащий результат мог быть достигнут только случайно. Безусловно, в ближайшие годы результат будет противоположным необходимому.
Пока анализ комиссии вполне приемлем. Но каков вывод комиссии? Мы надеемся на появление новых институтов в более или менее отдаленном будущем и смиряемся с парадоксом, что при существующих правилах «те, кто хочет экспансивной налогово-бюджетной политики, не могут этого делать, а те, кто мог бы, не хотят этого делать». !". Чтобы выбраться из ловушки низкого роста, лучше обратиться к исследованиям экономистов ОЭСР и забыть о шизофрении блюстителей правил.
