Франческо Джавацци и Альберто Алезина недавно заметили, что налоговые маневры в Италии (включая маневр правительства Монти) делают методологическую ошибку, считая рост нейтральным по отношению к субъекту и, прежде всего, по отношению к распределению между доходами и расходами сами маневры. Поскольку общая корректировка государственных финансов (летние маневры + маневр Монти) в совокупности за трехлетний период 2012-2014 гг. дает 68% прироста доходов, Джавацци и Алезина делают из этого вывод, что рецессивные эффекты маневров могут оказаться гораздо более серьезными, чем ожидалось.
По данным Банка Италии, летние маневры и маневры, только что начатые правительством Монти, предусматривают совокупную корректировку в размере 48,5 млрд долларов (3% ВВП) в 2012 году, 75,6 млрд долларов (4,6% ВВП) в 2013 году и 81,2 млрд долларов (4,8% ВВП). в 2014. Новый корректирующий маневр в декабре был необходим для устранения очевидного разрыва в доверии к предыдущему правительству и был количественно оправдан происшедшим за это время ухудшением исходной макроэкономической структуры. По сравнению с первой формулировкой летних маневров (которые были основаны на апрельских прогнозах MEF), Маневр Монти предусматривает Действительно, с одной стороны, реальный (и номинальный) рост ВВП почти на 2 процентных пункта ниже в 2012 г. и более чем на 1 процентный пункт в 2013 г. а, с другой стороны, включает прогноз средней стоимости долга на 0,7 пункта выше, чем в апреле (без изменений до сентября). (см. изображение).
Рост номинального ВВП и средняя стоимость обслуживания долга являются ключевыми переменными для стабилизации долга. Как известно, связь между вариацией долг/ВВП (?d), первичный баланс/ВВП (p), средняя стоимость процентов по долгу (i) и темп роста номинального ВВП (g) суммируется уравнением:
(1) ?d = p + (ig)d в (t-1)
голубь д в (т-1) - начальное отношение долга к ВВП. Отсюда следует, что первичный излишек/ВВП (-п*), который стабилизирует соотношение долг/ВВП (т.е. ?d=0) И:
(2) -p* = (ig) d в (t-1)
Уравнение (2) можно использовать для сравните пост-летние маневры и пути стабилизации правительства после Монти, которые предполагают разные гипотезы как в отношении роста ВВП, так и в отношении средней стоимости долга. В следующих таблицах данные сценария перекомпонованы с точки зрения уравнения (2) (см. второе изображение).
По оценкам МЭФ за сентябрь, структурный первичный профицит, который гарантировал бы стабильность соотношения долг/ВВП (-п*) должен был составить 3,3% ВВП Италии. Эта первичная прибавочная стоимость была превышена в 2012 году (-3,7%), и в том же году произошла последующая стабилизация соотношения долг/ВВП (на уровне 119,4%). Маневр Монти вместо этого должен компенсировать как ухудшение роста (g), и более высокая средняя процентная ставка (i): для стабилизации долга/ВВП первичный профицит (-п*) в целом теперь должно быть 4,6% (вместо 3,3%).
Таким образом, маневра Монти достаточно, чтобы сделать долг устойчивым, только если не будет дальнейшего снижения темпов роста ВВП и/или дальнейшего увеличения средней стоимости долга. Как правильно заметили Джавацци и Алезина, логика, лежащая в основе маневров, на самом деле основана на двух имплицитных гипотезах, которые считаются само собой разумеющимися (но которые, как мы увидим, далеко не бесспорны):
– фискальные корректировки создают доверие к рынкам, снижая премию за риск, заложенную в процентных ставках (и, следовательно, также снижая среднюю стоимость обслуживания долга);
– фискальные ограничения не оказывают существенного влияния на рост ВВП.
Если вторая гипотеза неверна, пропустите и первую: если рынки предполагают, что фискальные корректировки приведут к большему падению ВВП, чем сокращение долга, они ожидают увеличения, а не уменьшения отношения долга к ВВП.. Это приводит к тому, что они также требуют более высокую (а не более низкую) премию за риск.. Если правительство отреагирует дальнейшими корректирующими маневрами, ситуация закрутится в депрессивную спираль. Таким образом, вся логика политики жесткой экономии основана на пари: ограничительная налогово-бюджетная политика не угнетает экономику.
Связь между стабилизацией долга и экономическим ростом
Влияние фискальных маневров на отношение долга к ВВП зависит от следующего условия:
(3) [ 1 – (налоговый множитель) d в (t-1) ] = 1
«налоговый мультипликатор» (m) измеряет реакцию ВВП на сокращение государственных расходов и/или повышение налогов, то есть на ограничительную бюджетную политику. Неявное предположение неолиберальных рецептов приспособления состоит в том, что «фискальный мультипликатор» всегда меньше единицы (м = 1), т. е. эффект сокращения долга доминирует над замедлением экономического роста, что снижает динамику соотношения долг/ВВП. Если бы «фискальный мультипликатор» был на самом деле больше 1 (m > 1), доминирующим эффектом ограничительного бюджетного маневра было бы более чем пропорциональное замедление роста ВВП по сравнению с сокращением долга с обратным эффектом увеличения долга. соотношение ВВП вместо его уменьшения.
Фактическое значение «налогового мультипликатора» нелегко определить эмпирически. Однако есть свидетельства того, что значение налогового мультипликатора (менее 1 при нормальных условиях), вместо этого может быть помещено значительно выше единства в таких фазах, как настоящее, где преобладают рецессионные тенденции и где официальные номинальные ставки близки к нулю.
В оригинальных симуляциях MEF (см. третий рисунок), предполагаемый на основе оценок неявный мультипликатор очень низок (0,47 в среднем за четырехлетний период 2012-2014 гг.), при этом негативное влияние на рост ВВП сконцентрировано в первый год. Некоторые однако предполагают, что значение мультипликатора для итальянской экономики сегодня может быть намного выше и находиться в диапазоне от 1,5 до 26. Если бы это действительно было эффективным значением фискального мультипликатора, можно было бы ожидать, что маневры 2011 г. (июль-август правительства Берлускони и дополнительный правительства Монти) может оказать гораздо более сильное влияние на рост ВВП. чем ожидалось в официальных прогнозах: например, с мультипликатором 1,5 рост реального ВВП рухнет в 2012 и 2013 годах (-4,9% и -2,1% соответственно) и вернется к незначительному положительному результату только в 2014 году (+0,7%).
В этом случае сбалансированный бюджет будет достигнут в 2012 г., но кумулятивных корректировок Берлускони + Монти уже будет недостаточно для стабилизации соотношения долг/ВВП до 2014 г.. Фактически соотношение долг/ВВП будет продолжать расти из-за падения ВВП (рост до 126% в 2012 г. и 129% в 2013 г. и стабилизируется на уровне 126,7% в 2014 г. вместо падения до 115,7%).
Однако существенный провал цели стабилизации будет связан с производственными и социальными издержками, которые будут намного выше, чем те, которые предусмотрены в бюджете. Совокупная потеря номинального ВВП в период с 2012 по 2014 год составит 129 миллиардов ВВП по сравнению со сценарием, предусмотренным правительством Монти. (1.564,3 1.693,7 млрд вместо XNUMX XNUMX млрд).
К счастью, фискальный мультипликатор является грубой и неточной мерой. Но риск есть.
Приложения: Noera_YouInvest_Воздействие налоговых мер.pdf
