Салман Ахмед, главный инвестиционный стратег Lombard Odier Investment Managers, описывает три самые большие проблемы, с которыми столкнутся инвесторы в облигации в 2017 году, и их последствия для управления портфелем.
ТРИ ОСНОВНЫХ ПРОБЛЕМЫ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ
1. Обычно низкие/отрицательные процентные ставки: Резкий рост доходности облигаций во главе с Соединенными Штатами распространился по всему миру. Однако мы считаем, что расхождения в экономической политике США и остального мира ограничат потенциальное распространение на рынки за пределами США. В этом отношении эффективное использование контроля над кривой доходности в Японии может служить образцом для подражания. Мы полагаем, что аналогичная политика может быть реализована ЕЦБ в следующем году, поскольку нехватка активов по-прежнему будет проблемой, хотя рост доходности после выборов в США ослабил давление на Европейский центральный банк в сторону долгосрочного продления количественного смягчения. .
2. Повышенный рыночный риск: риски, связанные с увеличением дюрации, реализованные инвесторами в последние годы, были выделены динамикой рынка облигаций США; увеличение волатильности означает, что риски, связанные с этим вопросом, по-прежнему будут действовать, особенно если неопределенность в отношении денежно-кредитной политики усилится после ее изменений.
3. Фрагментарная ликвидностьНекоторые неподтвержденные данные свидетельствуют о том, что сразу после победы Трампа условия ликвидности в некоторых сегментах многих рынков облигаций, особенно на развивающихся рынках, оказались под серьезным давлением. В целом структурная слабость, вызванная низкой ликвидностью, вызванная ужесточением регулирования и интервенциями центральных банков, в последние недели все больше привлекала внимание.
ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ РЫНКОВ – МЫ ПО-прежнему ОСТОРОЖНЫ В ОТНОШЕНИИ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТИ
В США ужесточение кривой рынка облигаций и укрепление рынка акций, начавшееся после выборов, вместе со значительным вращением между секторами, опережением компаний с малой капитализацией и укреплением доллара логичны и согласуются с предыдущими исторические тенденции, особенно с изменением политики в начале 80-х годов, когда Рональд Рейган ввел сильный фискальный стимул.
Устойчивость текущих рыночных движений будет зависеть от точной формы/размера/масштаба налогового плана Трампа., но и от реакции ФРС.Однако мы считаем, что доходность мировых облигаций уже достигла дна этого цикла. Принимая во внимание эту среду и ожидаемые потенциальные изменения в денежно-кредитной политике за пределами Соединенных Штатов, включая возможность того, что контроль над кривой доходности также применяется в Европе, мы считаем, что аргументы в пользу перехода к кредитному риску, а не к дюрации, усилились.
Что касается справедливости, я Акции США, похоже, находятся в лучшем положении, чем их европейские коллеги., с одной стороны, из-за возможности того, что на выборах, намеченных на ближайшие 12-18 месяцев, могут возобладать популистские голоса в ущерб Европейскому союзу, который при нынешнем политическом устройстве не сможет справиться с шоком этого тип на другом, потому что у Соединенных Штатов есть лучший набор политики на макроуровне.
Применительно к развивающимся рынкам измененный сценарий оказывает негативное влияние на фиксированный доход в местной валюте, учитывая давление, вызванное укреплением доллара и динамикой доходности облигаций США. Однако, принимая во внимание продолжающееся улучшение фундаментальных показателей на развивающихся рынках с точки зрения роста, внешних профилей и сильной идиосинкразической истории, например, в случае с Индией (которая недавно демонетизировала банкноты более крупного номинала, чтобы запустить теневую экономику и способствовать цифровизация), улучшение рейтингов необходимо будет пересмотреть, когда политика Трампа станет более заметной.
При этом, последствия для прогноза акций развивающихся рынков гораздо более тонкие и зависят от других аспектов потенциальной политической программы Трампа, в частности от торговли и иммиграции, в отношении которых наши ожидания относительно благоприятны, несмотря на риторику, характерную для его кампании. На этом фронте мы считаем, что в сценарии стагнации торговли, когда новые торговые соглашения не подписываются, внутренний спрос на развивающихся рынках и экономический рост приобретут значение как с точки зрения экономической политики, так и с точки зрения динамики рынка.
