Над. Возможно, это волшебное слово финансовых рынков в конце самого счастливого и благоприятного лета за последние семь лет. Возможно, в этих четырех письмах содержится ключ к ответу на самый насущный вопрос: завершится ли ралли фондового рынка в сентябре на фоне политических и финансовых проблем? Или сезон благодати продолжится?
Закончился, понял как кризис закончился. Умножаются признаки того, что через шесть лет после начала ипотечного кризиса мир, похоже, уже миновал худшее. Прежде всего, Соединенные Штаты снова стали центром притяжения мирового роста. Американский локомотив вот-вот достигнет 3% роста к концу года, несмотря на сохраняющийся конфликт в Конгрессе по поводу сокращения бюджета, который сильно ограничил государственное вмешательство.
Япония, хотя и со многими трудностями, набирает обороты, о чем свидетельствует рост ВВП (+2,6% во втором квартале), в еще большей степени восстановление потребления.
Даже Европа вернулась к росту, о чем свидетельствуют данные по ВВП еврозоны. Это неравномерный взлет: немецкий локомотив продвигается вперед, но Нидерланды из-за жесткой экономии теряют тело, как Швеция, которая не участвует в евро. Италия остается со знаком минус, но Португалия и Греция, как ни странно, показывают, что дно, вероятно, было достигнуто.
Вместо этого БРИКС, великие герои первой половины века, топчутся на месте. Китай практически вдвое снизил темпы роста: не более 7,5% в этом году, в обозримом будущем и того меньше. Индия испытывает серьезные проблемы: отток капитала, падение курса рупии, трудности с привлечением нового международного капитала из-за бюрократической структуры, которая сдерживает инвестиции. Бразилия винит больше всего замедление цен на сырье. Промышленные инвестиции остаются в тупике или не используют весь потенциал из-за отсутствия инфраструктуры. Не сделано в жирные коровьи годы. Россия полностью отступает. Авторитарная пелена, наложенная Владимиром Путиным, душит предпринимательскую энергию. Падение цен на газ, отягощающее судьбу "Газпрома", сделало все остальное.
Словом, центр тяжести мира вновь смещается на Запад. Но это тоже хороший знак: Великая депрессия больше не обитает в США, но и в еврозоне тоже.
Более, задуманный как чрезмерная уверенность. Да, излишняя самоуверенность может быть настоящим врагом Тельца, предупреждают аналитики. Конечно, у Америки есть большие шутники: система вновь обрела гибкость и способна в полной мере воспользоваться революцией гидроразрыва пласта, которая позволяет Соединенным Штатам стремиться стать Саудовской Аравией XNUMX века в области энергетики. Но восстановление США неустойчиво: безработица по-прежнему высока; более того, рецессия коренным образом изменила (в худшую сторону) характеристики рынка труда, в результате чего более скромное потребление снова набирает обороты, но и Wal-Mart (популярное потребление), и Macy's (покупки предметов роскоши) отстают. Восстановление, от рынка недвижимости до покупки автомобилей, зависит от уровня процентных ставок на исторических минимумах. Что может случиться с сужение, или конец поддержки Федеральной резервной системы?
Не менее тревожны и вопросы о Европе. Положительные сигналы в отношении роста поступают из Южной Европы. Международные инвесторы возвращаются (доля покупок BTP увеличивается с 25 до 34%), растет ВВП Португалии и Греции и так далее. В этом контексте великие управляющие капиталом Merrill Lynch и Goldman Sachs заполнили фондовые биржи самыми низкими ценами (см. Милан и Мадрид). Но, спрашивает Мохамед Эль-Эриан из Pimco, уверены ли мы, что в сентябре, когда выборы в Германии завершатся победой Англы Меркель, обычные проблемы не возникнут снова? Брюссель и Берлин не намерены и не заинтересованы в том, чтобы делать скидки на банковском фронте; Греции в январе понадобится новая столица; итальянский долг остается неизвестным фактором, способным разрушить гораздо более прочные конструкции, чем нынешнее сообщество Европы.
Короче говоря, горе попасть в ловушку излишней уверенности: фондовые биржи могут развернуться. Но некоторые элементы, кажется, подпитывают умеренный оптимизм в отношении восстановления: осень не будет розовой, но и не будет черной, как в прошлые годы. Посмотрим, преобладает ли серый или более светлый и яркий оттенок. А пока отметим, что:
1) Летом наблюдалось сильное восстановление финансовых рынков Запада благодаря кислороду, предоставленному центральными банками во главе с ФРС и ЕЦБ. Тенденция, которая началась на Уолл-стрит и впервые заразила Японию, теперь пересекла Атлантику. Первой перезапустилась Франкфуртская фондовая биржа, теперь очередь Мадрида и Милана.
2) Явление затронуло долговой рынок. Ввиду изменения монетарной стратегии ФРС, необходимого после восстановления экономики, чтобы избежать взрыва инфляции, ставки по Т-облигациям находятся на самом высоком уровне за два года. Аналогичное явление наблюдается и в Германии: в среду немецкие 2,75-летние облигации выросли до двухлетнего максимума, несмотря на то, что Казначейство Берлина отказалось размещать часть облигаций на аукционе, чтобы избежать дальнейшего напряжения. На Уолл-стрит ожидание сокращения уже привело к росту ставки десятилетних казначейских облигаций до XNUMX%.
3) Рост доходности предсказывает замедление роста фондовых бирж: если доходность облигаций увеличивается, биржевые цены кажутся менее привлекательными, исключая резкие скачки прибыли, которые не наблюдаются в балансовых отчетах.
4) В Средиземноморской Европе ситуация иная: меньшее давление на еврозону снижает премию за риск, требуемую инвесторами для ставок на испанские BTP и Bonos. Год назад, когда спрэд был на уровне 570 пунктов, управляющий Банка Италии предупредил, что фундаментальные показатели оправдывают разрыв в 200 базисных пунктов в ущерб индексу Bel Paese по отношению к Германии, остальное было симптомом Европейское зло. Сегодня спред приближается к 200 пунктам. То есть: европейское недомогание уходит, итальянское остается неизменным. Но Piazza Affari, после многих лет депрессии, еще предстоит пройти долгий путь, чтобы достичь уровня, сравнимого с конкурентами: телекоммуникации, банки, промышленные компании по-прежнему имеют хорошие цены.
5) Следует отдавать предпочтение акциям, наиболее подверженным воздействию американского рынка. Но те, кто любит противоположные операции, могут ожидать восстановления ЖКХ: может восстановиться внутреннее потребление.
Короче говоря, международные рамки на этот раз кажутся благоприятными. Но мы не знаем, как долго. По этой причине важно знать, как использовать возможности, предлагаемые рынками: средняя ставка по BoTs упала с 2,18% в 2012 году до 0,91% за первые семь месяцев этого года. С начала июля Piazza Affari восстановилась примерно на 33%, но по-прежнему остается далекой (как раз в случае Telecom Italia) от цен своих конкурентов. Однако на другой стороне чаши весов находится чрезвычайная саморазрушительность итальянской политики. Крылатая фраза, которая никогда не заканчивается.
