Турбо этап? Но разве до недавнего времени не было разговоров о вековом застое? Вековой застой был официальной доктриной Вашингтонского консенсуса (МВФ, ФРС, администрация Обамы) с 2013 по конец 2016 года и это до сих пор вдохновляет многих противников Трампа, прежде всего Лоуренс Саммерс, который считает ускорение роста с прошлой весны дурью.
Европейская версия теории векового застоя заключалась в жесткой экономии, в практическом варианте внутренней девальвации, т.е. дефляции заработной платы. Словом, и в Америке, и в Европе долгое время господствовала идея (которая до Абэ господствовала и в Японии), что рост будет оставаться низким на всем обозримом горизонте.
Общественное мнение принимало этот нарратив несколько лет, но растущее нетерпение в какой-то момент привело к разрыву. Дефляционисты ушли с политической сцены, и на их место пришли рефляционисты Абэ и Трамп. в то время как в Европе немецкому руководству удалось выжить только за счет смягчения мер жесткой экономии., резкая девальвация и зеленый свет для «Чего бы это ни стоило» Драги и количественного смягчения.
Плоды этого изменения политики очевидны в ускорении глобального роста, который в течение почти года был даже выше, чем в золотой век трех десятилетий XNUMX-х, XNUMX-х и XNUMX-х годов. В огне этого ускорения Соединенные Штаты Трампа каждый день подливают новое топливо в виде дерегулирования, снижение налогов, репатриация капитала, девальвация доллара, непрерывный рост фондового рынка и денежно-кредитная политика, направленная на удержание реальных ставок на нулевом уровне.
Таким образом, мы вступили в турбофазу роста. Никто не знает, сколько времени пройдет, прежде чем появятся серьезные признаки перегрева. Однако можно утверждать, что есть политическая воля не просто пойти и увидеть эти признаки, но и приветствовать их в тот день, когда они придут к нам в форме инфляции заработной платы, общей инфляции и нехватки рабочей силы. Кто-то сказал, что крупнейший медвежий рынок облигаций вырисовывается из последних тридцати лет.
Это может быть, прежде всего, если, как все предполагает, преобладает политическая воля максимально отсрочить следующую рецессию с течением времени и повысить инфляцию и процентные ставки. Однако два замечания. Во-первых, эпизоды падения облигаций за последние XNUMX лет были явно неприятными, но в целом терпимыми. Настоящий большой спад начался сорок лет назад., во время стагфляции XNUMX-х годов, и сегодня никто, кроме Гринспена, не думает, что нам суждено пережить этот опыт.
Второе наблюдение заключается в том, что нормализация денежно-кредитной политики будет медленной и постепенной, почти незаметной в повседневной жизни. Что делать должнику? Он должен перестать думать, что на самых безопасных облигациях, на тех десяти триллионах, которые сегодня имеют отрицательную доходность, будут другие приросты капитала. Он должен избегать выбросов с остаточным сроком службы более пяти лет. Он должен научиться (или переучиться) жить с определенной волатильностью. Вы должны попытаться воспользоваться этой волатильностью в торговле. Он должен уступить место привязанным к инфляции облигациям.
Он должен радикализировать свой выбор и сосредоточиться на двух крайних полюсах эквивалента наличных денег, с одной стороны, и гибридизации с собственным капиталом (как в случае с конвертируемыми ценными бумагами или подчиненными банками) с другой, избегая того, что находится между ними. Он должен использовать фазу слабого доллара, пока она длится рисковать местной валютой и качественными облигациями развивающихся рынков. Доходность китайских 4-летних облигаций составляет XNUMX процента. Можем ли мы снова начать покупать доллары? Пока только для торговых операций.
Для инвестиций лучше дождаться уровня 1.30, когда доллар начнет недооцениваться, особенно в свете налоговой реформы, которая его структурно укрепляет. Доллар слаб не из-за проблем в экономике США, а из-за восстановившейся силы остального мира. К этому добавляется желание администрации Трампа, фактически выраженное еще в январе 2017 года, вывести доллар из состояния его явно завышенного курса, чтобы дать дополнительный импульс американской экономике.
Почему доллар падает, когда его курсы продолжают расти? По двум причинам. Во-первых, рост цен в США уже давно встроен в цены. Во-вторых, Америка пытается избежать одновременного роста ставок и доллара. По той же причине Европа согласна ожидать укрепления евро в то время как его ставки остаются ниже нуля. Когда европейские ставки начнут расти, сопротивление дальнейшему укреплению евро станет сильнее именно для того, чтобы избежать двойного замедления обменных курсов и курсов.
Будут ли фондовые рынки расти вечно? Только если инфляция и ставки останутся низкими навсегда, но это не так. Светский застой с его меланхоличным интеллектуальным климатом, был по-своему идеальным для оправдания непрерывного и упорядоченного роста мультипликаторов акций. Теперь, в турбо-фазе, мультипликаторы больше не будут раздуваться (если они будут раздуваться, это можно будет законно назвать пузырем), и вес роста фондового рынка полностью ляжет на прибыль. К счастью, у заработков, особенно в Америке, будет отличный 2018 и хороший 2019 год.
Все хотят попасть на фондовый рынок, даже те, кто до сих пор отсутствовал. Все американские дети знают рассказ о Рипе ван Винкле, верном подданном Георга III который засыпает в горах Аппалачей незадолго до Войны за независимость и просыпается двадцать лет спустя и обнаруживает, что Джордж Вашингтон находится в Белом доме. С точки зрения управления, Рип ван Винкль, заснувший в 2009 году без акций со SP на уровне 666 и проснувшийся сегодня с индексом на уровне 2840, должен немедленно скорректировать свой портфель и по-прежнему покупать хорошую долю акций, учитывая, что прогноз по акциям по-прежнему в целом положительный.
Психологически, однако, тот, кто выходит на рынок сегодня, в любом случае подвергается наибольшей волатильности. восходящего цикла, в котором именно потому, что мы приближаемся к перегреву, мы периодически предаемся разного рода временным страхам (о росте, процентных ставках, инфляции). И это при высоких рейтингах. Теперь те, у кого цены на книги намного ниже, лучше подготовлены к тому, чтобы пережить 10-15-процентную коррекцию и дождаться последующего восстановления.
Любой, кто выходит на уже высокий рынок и видит коррекцию, которая опускает его акции ниже балансовой цены, более склонен
продать его себе в убыток. За это новообращенным последнего часа, мы рекомендуем определенную осторожность. С управленческой точки зрения нет ничего хуже, чем быть предельно осторожным на минимумах и жадничать вблизи максимумов.
