Историю всегда пишут победители. Биологически победители — это мы, дышащие кислородом и воспевающие хвалу зеленым лесам, которые его производят. Гея предстает перед нами живой и прекрасной. Для побежденных Гея была прекрасной до двух с половиной миллиардов лет назад. Побежденные населяли планету полтора миллиарда лет и вели мирную жизнь, метаболизируя энергию посредством ферментации, что, в свою очередь, стало возможным благодаря угарному газу, сульфатам, ртути, нитратам.
Для побежденных кислород был очень ядовит. К несчастью для них, на заре протерозоя начал распространяться этот ужасный газ. Великое окисление, как его помнят сегодня, является величайшей катастрофой, зарегистрированной в истории жизни. Несколько анаэробных выживших после той резни недавно обнаружили себя на дне океанов, беженцы в бездонных глубинах вулканических областей. Для них Гайя стала адом. До 2008 года инфляция была ядовитым газом для большинства форм экономической жизни. В неизменных природных условиях историческая ценовая тенденция была медленным снижением.
Инфляция обычно происходила только в военное время, когда государства, помимо налогообложения и долгов, платили за оружие и солдат валютой с более высокой номинальной стоимостью, чем ее внутренняя стоимость. Из этого правила было два исключения. Первый произошел, когда внезапные открытия золота, как во второй половине шестнадцатого века в Америке и в последнее десятилетие девятнадцатого века в Трансваале, вызвали рост цен. Второй случай, когда государства даже в мирное время сочли целесообразным финансировать бюджетный дефицит за счет печатания бумажных денег. Наиболее актуальными недавними примерами являются Зимбабве и Аргентина, но эта практика восходит к глубокой древности.
С 2008 года токсичный газ был преобразован в полезный кислород. Не для легкомысленных потребителей и вкладчиков, которые все еще думают старомодно и ненавидят инфляцию, а для центральных банков, правительств, академических кругов. В мире с большими долгами инфляция в два процента или более, сопровождаемая отрицательными реальными процентными ставками, переводит богатство от кредиторов к должникам и поддерживает жизнь последних, даже если они неэффективны. Акции и облигации не любят инфляцию как таковую. Опыт XNUMX-х напоминает нам, что облигации страдают от невыразимой боли, а акции едва колеблются в реальном выражении, когда рост цен превышает определенный уровень.
Сегодня облигации и акции любят очень специфические условия, при которых инфляция не слишком низкая (это было бы признаком экономической слабости), но остается ниже целевого уровня в два процента. Таким образом, центральные банки вынуждены поддерживать отрицательные реальные ставки и низкие номинальные, что позволяет облигациям и акциям процветать. Таким образом, чтобы обеспечить выживание на этих высоких уровнях, облигациям и акциям необходим абсолютно стабильный микроклимат, максимально приближенный к 1.5-процентной инфляции. Любой другой уровень является рискованным. Со второго дня центральные банки должны повышать номинальные ставки, оказывая давление на мультипликаторы акций и длинные облигации.
Начиная с одного и далее означает, что экономика не реагирует на стимулы и, следовательно, выходит из-под контроля. Инфляцию следует рассматривать под микроскопом даже в большей степени, чем рост, желательный, но не обязательный. Это действительно 1.5 процента? В каком направлении это происходит? Смогут ли центральные банки поднять его низкими ставками? Под микроскопом инфляция выглядит иначе, чем кажется невооруженным глазом. Это не Amazon, 3D-принтеры, роботы и вся технологическая научная фантастика, которая удерживает цены на низком уровне, заставляет нас мечтать о мире изобилия, в котором машины будут обеспечивать нас всем бесплатно и, кроме того, будут облагаться налогом, чтобы давать нам базовую зарплату. .
Goldman Sachs в ходе кропотливой работы подсчитал, что электронная коммерция снизила инфляцию всего на 0.1 процента в этом десятилетии, что вдвое меньше, чем за десятилетие до появления гипермаркетов Walmart. С другой стороны, именно Obamacare снизила инфляцию в сфере здравоохранения по причинам, которые вовсе не футуристичны и не блещут, а при ближайшем рассмотрении оказываются тривиальными и даже печальными. До 2010 г. инфляция в сфере здравоохранения всегда была намного выше общей инфляции. Было сказано, что население стареет и, кроме того, становится все более богатым. Логично, что он тратит больше на здоровье, и понятно, что это создает постоянное давление на цены в этом секторе.
Светский? Сегодня инфляция здравоохранения в Америке ниже, чем общая инфляция. Obamacare в административном порядке снизила цены на больницы и удвоила стоимость полисов медицинского страхования. Цены на больницы рассчитываются в PCE, индексе, отслеживаемом ФРС, в то время как цены на полисы не включены. В новой политике после Обамакар франшиза резко возросла (первые 10-20 тысяч долларов расходов не возмещаются), и это привело к снижению спроса на лечение и медицинские осмотры, что привело к падению цен.
Без этого эффекта американская инфляция сегодня была бы на 0.4% выше (1.8 вместо 1.4 для Pce Deflator и 2.6 вместо 2.2 для CPI). Что касается тенденции, State Street, которая рассчитывает инфляцию электронной коммерции во всех отраслях, отмечает всплеск за последние три месяца. Интернет-инфляция является опережающим индикатором. Именно здесь компании экспериментируют с надбавками и скидками, которые, в случае успеха, будут применяться в более широких масштабах. Со своей стороны, ГавеКал с такой же точностью заглянул под поверхность официальных японских данных и заметил, помимо низкого качества метода сбора данных (анкета, разосланная группе высокопоставленных государственных служащих, у которых есть время и желание его составить), значительная и растущая недооценка инфляции.
При этом мы не хотим утверждать, что данные, которыми питается рынок (и на которых он философствует), глубоко ошибочны или являются результатом манипуляций. Мы просто имеем в виду, что они менее тверды и недвусмысленны, чем кажутся. В обычное время это не имело бы большого значения. Инфляция всегда одна, ни одна и сто тысяч, а инфляций столько, сколько корзин у каждого из нас. Однако во времена, когда оценки высоки, нужно следить даже за небольшими трещинами. Что касается эффективности метода, которым до сих пор пользовались центральные банки для повышения инфляции (сохранение процентных ставок на исключительно низком уровне), споры идут бурно. Избегать зомби-дефолта полезно в острой фазе кризиса, когда может возникнуть эффект домино, в который вовлекаются и здоровые субъекты.
Однако поддержание жизни зомби после кризиса приводит к неоптимальному распределению ресурсов, снижает производительность системы и фактически поддерживает инфляцию на низком уровне, потому что зомби, которые производят в убыток, отнимают ценовую власть у здоровых. Не исключено, что ФРС, возможно, во главе с Тейлором, попытается любой ценой отказаться от пути низких ставок. 26-го числа мы делаем ставку на более «голубиный» ЕЦБ, чем ожидалось, благодаря каталонскому кризису, который обещает быть долгим и трудным. Если ЕЦБ будет действительно мягким, евро ослабнет (или в любом случае у него будет меньше возможностей для укрепления в ближайшие месяцы), а фондовые рынки вырастут. На этом подъеме мы готовы зажечь.
