2015 год был годом «двух лиц». До августа европейские фондовые биржи работали с двузначными показателями, во второй половине года прибыль снизилась. В целом, если оглянуться на сценарий начала 2015 года, особых сюрпризов не произошло, некоторые риски действительно материализовались, в то время как другие риски остаются явно актуальными.
Фактически 2016 год начался под лозунгом летучесть, с китайским фондовым рынком, который топит фондовые рынки по всему миру, и Всемирным банком, который в очередной раз вынужден пересмотреть свои оценки глобального роста в сторону понижения.
Проецируя нас на 2016 год, я заказал основные факторы риска на одном графике: по оси абсцисс отложено la шанс (оценивается качественно), что происходит единичное событие, а по оси ординат Авторавлияние, которое это может оказать на мировые финансовые рынки.
Наш подход не приписывает абсолютные вероятности, а связывает отдельные события сами с собой: другими словами, график (щелкните изображение, чтобы увеличить) представляет то, что мы считаем более вероятным и более влиятельным на рынках по сравнению со всеми упомянутыми рисками. Давайте посмотрим на них.
ФРС не может сдержать волатильность рынка
После 5 лет агрессивной денежно-кредитной политики ФРС стала первым центральным банком, приступившим к длительному процессу нормализации процентных ставок. Когда ставки растут, цены на облигации падают, но если рост происходит постепенно (учитывая низкую инфляцию и уровень общего роста экономики, нет причин полагать, что он не должен быть постепенным), рынки приспосабливаются без особых толчков. Однако, если ФРС не сможет контролировать ожидания инвесторов, повышение ставок может быть более резким и иметь последствия для международных рынков облигаций и, следовательно, для портфелей инвесторов.
Рост цены на нефть до 100 долларов
Обвал цен на нефть в прошлом году в основном связан с решением ОПЕК увеличить добычу сырой нефти в условиях низкого спроса. Если бы по каким-то причинам добыча сырой нефти рухнула (либо по решению ОПЕК, либо под действием внешних факторов) на фоне увеличения спроса в 2016 г., мог бы произойти обратный эффект: рост цены на нефть. И, как недавно написал Анатолий Калецкий, за резким ростом цен на нефть следует глобальная рецессия (тогда как за падением цен на нефть чаще всего следует ускорение экономического роста).
Кризис развивающихся стран
Повышение курса доллара США, политическая нестабильность и падение цен на сырьевые товары оказали давление на экономику и рынки развивающихся стран. По данным Международного валютного фонда, в 2016 году и Бразилия, и Россия будут находиться в состоянии рецессии, а темпы экономического роста в Китае обречены на дальнейшее замедление. В последние дни китайский рынок снова оказался под давлением (как это было несколько раз в 2015 г.) после разочаровывающих данных по PMI, что вынудило власти вмешаться, чтобы остановить потери. Чтобы успокоить рынки, нам нужны утешительные макроэкономические данные. Поскольку 2/3 мирового роста приходится на развивающиеся страны, любое более сильное, чем ожидалось, замедление может подорвать глобальный рост и финансовую стабильность.
Эскалация геополитических конфликтов
Теракт в Париже поставил под вопрос стратегию внутренней безопасности и внешнеполитические приоритеты всего Евросоюза. Неурегулированный ливийский вопрос, борьба с терроризмом, недавняя напряженность между Россией и Турцией (НАТО) и вечный конфликт между Израилем и арабским миром (в частности, Ираном) представляют собой более острые риски, чем когда-либо, и позволяют игнорировать любые последствия на финансовых рынках, даже если на данный момент они кажутся ограниченными. А теперь Северная Корея тоже играет мускулами.
Дефолт энергетических компаний
Помимо развивающихся стран, обвал цен на сырье ударил по энергетическому сектору, который имеет немаловажное влияние как на индексы акций, так и на индексы инвестиционного уровня и высокодоходных облигаций, а также на занятость и корпоративные инвестиции. по умолчанию некоторых важных эмитентов может вызвать панику с возможными эффектами домино.
Ставка на абэномику провалилась
Японские институты потратили пару лет на один из самых интересных экономических «экспериментов» за последние 30 лет: так называемую абэномику. Сотрудничество между центральным банком и правительством Японии не имеет себе равных в остальном мире, однако и уровень инфляции, и уровень экономического роста остаются значительно ниже целевых показателей, установленных институтами. При самом высоком государственном долге в мире (равном 230% ВВП) структурные реформы рано или поздно должны принести свои плоды, иначе страна рискует потерять доверие рынков.
Grexit, Brexit и экономическая/политическая хрупкость еврозоны
2015 год завершился крупной победой сторонников евро. Однако вырисовываются антиевропартии: во Франции Национальный фронт не завоевал ни одного региона, но тем не менее утвердил себя как ведущая партия в стране. Пока уровень безработицы остается на политически неприемлемом уровне, сокращение европейского проекта всегда будет актуально. Греция сошла со страниц газет, но остается хрупкой страной со слабым коалиционным правительством. Кроме того, активизируется кампания в поддержку Брексита, которая оказывает хорошее влияние как на общественное мнение, так и на британский бизнес-класс.
Значительная часть Консервативной партии выступает за выход Соединенного Королевства, и если премьер-министру Дэвиду Кэмерону не удастся добиться некоторых уступок по продвинутым реформам, он может форсировать свою руку и провести референдум. Выход Соединенного Королевства из Союза станет серьезным ударом по всему европейскому проекту. Несмотря на то, что доходность облигаций достигла исторического минимума, еврозона остается хрупкой и более чувствительной, чем другие развитые страны, к изменениям настроений рынка.
Сценарий риска далеко не радужный. Даже если мы сохраняем умеренно позитивный настрой в отношении рискованных активов, учитывая наш среднесрочный и долгосрочный прогноз, мы ожидаем, что 2016 год будет несколько волатильным, о чем свидетельствует крайняя волатильность на первых рыночных сессиях.
