Доллар недооценен?
После резкого падения с начала года доллар теперь имеет более сбалансированные оценки, но пока не может быть определен как недооцененный. это не
Дефицит счета текущих операций США вызывает беспокойство. Дефицит (поток) не особенно высок и хорошо поддается финансированию, в то время как позиция чистых активов (акции) продолжает оставаться здоровой, потому что Америка имеет длинные позиции по иностранным акциям, стоимость которых растет, и короткие по долговым обязательствам, которые почти ничего не стоят. На практике Америка потребляет больше, чем производит, но финансирует разницу за счет прироста капитала своего портфеля, состоящего из транснациональных компаний по активам и облигаций, подлежащих погашению по обязательствам.
Что тогда весит на доллар?
Собственные недостатки и достоинства других. Среди его недостатков — потеря премии за возможные структурные реформы, в первую очередь фискальную, в которые рынок перестал верить, пока не доказано обратное. Затем следует умеренный экономический рост в зрелом цикле, что, похоже, побуждает ФРС смягчить свой тон в отношении будущих повышений ставок. И мы не должны забывать о политической воле администрации Трампа получить с более низким долларом дополнительный рост, которого ей не удалось добиться с помощью реформ и возобновления переговоров по международным торговым договорам. Среди достоинств других — стабилизация Европы, хороший рост Азии и улучшение положения многих развивающихся стран.
Что может поддержать доллар?
Дифференциал процентных ставок остается очень благоприятным. Только подумайте, что 2017-летние казначейские облигации приносят больше, чем итальянские BTP, и почти в пять раз больше, чем немецкие Bund, а XNUMX-летние японские не приносят ничего. Вероятность того, что экономика США снова ускорится во второй половине XNUMX года, остается открытой. Если Конгрессу удастся провести некоторые реформы, доллар, безусловно, восстановит свои позиции. Однако на данный момент покупка долларов кажется преждевременной.
Где может остановиться евро?
Евро по-прежнему недооценен, но впредь приближается к долгосрочному равновесному уровню между 1.20 и 1.30 против
долларов, это будет более сложной задачей. До сих пор мы наблюдали большое облегчение от того, что экзистенциальные риски для валютного и политического союза исчезли с выборами во Франции. Это облегчение тогда совпало с появлением первых результатов монетарной и валютной политики последних лет, которая держала Европу в интенсивной и восстановительной терапии.
Сегодня Европа, несомненно, сильнее, но понятно, что политики хотят некоторое время держать ее под наблюдением, прежде чем объявить, что она полностью исцелена. Пока приостановлена интенсивная валютная терапия (евро ревальвировался), но не монетарная интенсивная терапия (курсы остаются ниже нуля). Если Макрон протолкнет свои структурные реформы, что в настоящее время кажется вероятным, и если немецкая экспортная промышленность без особых последствий компенсирует упущенную выгоду (но не долю рынка) в результате переоценки, евро будет готов к дальнейшему росту. На данный момент было бы лучше успокоиться на какое-то время около 1.20. Дальнейшее немедленное движение привело бы к проблемам на фронте инфляции, которая подверглась бы понижательному давлению, и на фронте роста, который замедлился бы.
Инфляция определенно умерла?
Рынки думают так, но центральные банки не так убеждены. Они считают, что если глобальная экономика снова ускорится, спрос сравняется с потенциальным предложением. Если не произойдет повышения производительности, что возможно только при восстановлении инвестиций, предложение не вырастет настолько, чтобы держать цены под контролем. Хотя и с должной осторожностью, поэтому центральные банки хотели бы повысить ставки, хотя бы номинальные. Однако для их сдерживания вмешивается слабость доллара, которая, как обычно, имеет мощный рефляционный эффект, поскольку заставляет остальной мир откладывать любые ограничительные меры под страхом чрезмерного укрепления обменного курса.
Слабый доллар уже привел к тому, что Банк Японии усилил количественное смягчение, ЕЦБ нарочито расплывчато говорил о сокращении, а Банк Англии сохранил ставку на уровне 0.25, несмотря на инфляцию, близкую к 3 процентам.
Что все это означает для облигаций и акций?
Слабый доллар, вынуждающий центральные банки поддерживать низкие процентные ставки и избыток ликвидности, оказывает сильную общую поддержку финансовым активам, но не однородным образом. Американские экспортеры имеют преимущество, европейские экспортеры проигрывают.
На практике портфель облигаций будет храниться в евро. Рынок акций будет включать в себя акции американских (хотя бы с частичным валютным хеджированием) и европейских компаний, ориентированных на внутренний рынок.
