Гениальность состоит в том, чтобы несколькими мазками или горсткой слов обрисовать концепцию, идею, чувство, которые иначе было бы очень сложно объяснить: Леопарди в Il Sabato del Villaggio удалось почти наглядно материализовать радостное ожидание того, кто приходит из сельская местность» на день праздника; даже о беззаботной беготне на рынках в последние полгода можно было очень эффектно рассказать, используя образ «веселого шума» детей на площади. Эта (суббота) на самом деле «из семи самый желанный день, полный надежд и радости». А сколько надежды и радости мы видели в энергичном подъеме рынков в январе, уверенные, что суббота будет длиться вечно, и почти со страхом, что не сможем достойно участвовать в великом празднике (FOMO, страх упустить).
Глобальный рост является сильным и устойчивым, центральные банки могут, наконец, начать ожидать периода нормализации («сапер с ним думает о своем выходном дне»), Пауэлл прибыл в качестве гаранта преемственности мысли для ФРС, европейские банки наконец-то обосновались, капитализировались, как никогда раньше, и начинают надеяться даже получить некоторую прибыль за счет более крутых кривых.
Наконец, даже незначительная инфляция, кажется, возвращается после долгих лет ожидания, в течение которых призрак дефляции продолжал витать над рынками. Даже Трамп, после года пребывания в плену самого себя, вернулся, чтобы завладеть диспетчерской, и между одним твитом и другим ему удалось добиться своего первого послевыборного успеха с помощью налоговой реформы.
И все же, теперь, когда все звезды, кажется, наконец сошлись для бесконечной вечеринки, возникает ощущение, что кто-то выдернул вилку из розетки прямо в кульминационный момент.
Неизбежно остается определенное чувство разочарования и дезориентации, почти как «похмелье», которому суждено быстро вернуться, потому что сегодня все равно воскресенье, на улице светит солнце, и вы можете легко немного отдохнуть и восстановить свои силы: может быть, это не будет электризующее воскресенье от икры и шампанского, но все же достойный день на диване, тапочки, хорошая книга и бокал вина; может немного меньше пузырей, чем ожидалось, но опять же
Диман грусть и скука
Recheran l'ore, и к труду использованному Каждый в своей мысли вернется.
Очевидно, мы не исключение, и мы спокойно возвращаемся к «использованному труду», понимая, что фаза цикла все еще благоприятна и способна предложить возможности за счет, однако, увеличения волатильности. Это увеличение волатильности кажется нам чем-то структурным, с чем нам придется иметь дело с этого момента, и, очевидно, возникает из-за медленного и постепенного «отстранения» основных центральных банков.
Хотя со значительно отличающимися сроками, на самом деле кажется очевидным, что гигантская страховочная сеть, созданная центральными банками, чтобы позволить рынкам и экономике найти баланс после самого глубокого финансового кризиса в новейшей финансовой истории, постепенно исчезает; этот процесс неизбежно порождает неуверенность и страхи на рынках, которые впервые за десятилетие считают, что их оставили на произвол судьбы.
Это чувство беспокойства усугубляется изменившейся структурой рынков, на которой инвестиционные банки и хедж-фонды больше не являются основными субъектами риска. Кроме того, есть еще и личный фактор, благодаря которому подавляющее большинство трейдеров на мировых площадках — это блестящие и изобретательные тридцатилетние, которые никогда не видели роста ставок, никогда не знали мук инфляции и профессионально выросли, покупая каждое падение рынка; существует разрыв между поколениями между теми, кто отвечает за стратегические распределения, которым обычно от 40 до 50 лет и которые пережили и несут на себе шрамы, по крайней мере, нескольких финансовых кризисов, и теми, кто вместо этого сегодня населяет торговые площадки и финансовые кризисы он видел только в кино.
Этот разрыв может вызвать шизофренические реакции между теми, кто больше озабочен управлением распределением сверху вниз, и теми, кто, с другой стороны, с менее сдерживающими тормозами, ежедневно пачкает руки снизу вверх в траншеях, вырытых за терминалами Блумберга. На этом этапе те структуры, по-видимому, имеют преимущество, когда процессы распределения и управления расположены очень близко друг к другу по сравнению с, возможно, более сложными структурами, где расстояние между тем, кто распределяет, и тем, кто реализует, велико, с риском опасной биполярности.
По тем же причинам и утрируя концепцию, все «автопилотные» структуры, созданные на моделях, откалиброванных и опробованных на рынке за последние 10 лет, рискуют стать элементом эндогенной волатильности еще и в силу своей физиологической процикличности. Чтобы все усложнить, мы просто добавили острый вопрос о пошлинах в США и, в Италии, не менее сложный результат выборов с загадкой, которую трудно решить.
Но мы не можем забывать, что мы говорим об отступлении центральных банков и повышении ставок именно потому, что мы переживаем момент сильного и синхронизированного роста, поэтому, за вычетом всех оговорок и осложнений, упомянутых выше, рынок, безусловно, может предложить отличные возможности также и выше. все в контексте активного управления, свободного от заранее установленных схем; напротив, именно в момент такой большой неопределенности и больших перемен неизбежно возникают дислокации, от которых динамическое управление может извлечь выгоду.
Это верно и в отношении мира облигаций, который на первый взгляд может показаться самым деликатным сегментом на этой фазе экономического цикла. Непременным условием для того, чтобы иметь возможность эффективно и действенно противостоять новому вызову, поставленному рынками, является изменение подхода, в первую очередь в мире облигаций, отказ от идеи «вознаграждаемой парковки» и принятие строгой логики инвестиции, руководствуясь исключительно анализом баланса риска и доходности, логика, несомненно, анестезированная долгими годами количественного смягчения. Пробуждение от оцепенения многолетней спячки, очевидно, может быть внезапным и болезненным, но поскольку этот процесс кажется неизбежным, то мы могли бы с таким же успехом попытаться управлять им и управлять им эффективно.
°°°°Рокко Бове, руководитель отдела фиксированного дохода Kairos Partners
