Создание пузыря доступно каждому. Чтобы изготовить такую, в которой поместится маленький мальчик, вам понадобится всего 7 литров теплой воды, 500 миллилитров глицерина, который можно купить в аптеке, и пол-литра средства для мытья посуды. С небольшим опытом пузырь оказывается на удивление устойчивым и податливым. На финансовых рынках пузыри ведут себя иначе. Как пузырьки в кипящей воде, они начинаются медленно и постепенно ускоряются, пока не достигают пароксизмального уровня. Лопнувшие финансовые пузыри не обязательно происходят эффектно. За фазой кульминации обычно следует период охлаждения (который также может длиться несколько недель), во время которого объемы резко падают, а тренд становится боковым.
Затем внезапно начинается падение. Сторонники тезиса о неопределенном росте фондовых бирж в настоящее время делятся на три группы. Первый утверждает, что постоянно растущие доходы дают рынку право на рост, даже если он находится на рекордно высоком уровне. Сторонники этой группы часто уклоняются от качества прибыли, а их критики отмечают, что рост в этом году в основном связан с финансовыми инжинирингами (покупка собственных акций) и более низкой налоговой нагрузкой (8 процентных пунктов фактически уплаченного корпоративного налога по сравнению с докризисным периодом). ). В конце концов, при снижении производительности до нуля и скромном росте выручки не так много других способов увеличить прибыль на акцию. В любом случае сторонники тезиса о прибыли действуют в ортодоксальных теоретических рамках. Фондовый рынок, который растет из-за роста прибыли, является частью естественного порядка вещей.
Что касается качества, то ухудшение во второй половине бычьего цикла является нормальным явлением. Конечно, при наличии особенно высокой ликвидности ожидается, что выкуп будет еще более впечатляющим, чем на этапе 2006-2008 гг. Вам это может не нравиться, но это факт жизни. Вторая бычья школа мысли фокусируется не на доходах, а на мультипликаторах. Мы находимся на том же уровне цены и прибыли, который мы видели на вершине предыдущих крупных скачков (включая интернет-пузырь, если вычесть акции технологических компаний из подсчета), но на этот раз мы имеем дело с нулевыми процентными ставками ФРС. , по сравнению с 6 процентами в 2000 году и 2 процентами в 2008 году. Таким образом, мультипликаторы имеют право на достижение новых максимумов. Сравнение с десятилетними ставками еще более драматично. Здесь теоретическая сфера находится на границе между ортодоксией и фантазией. Так называемая модель ФРС, которая делает мультипликаторы акций ниже уровня ставок по длинным казначейским обязательствам, является изобретением Эда Ярдени и никогда не признавалась Федеральной резервной системой. Ниже определенного уровня процентных ставок модель еще слабее. С гипотетически нулевой доходностью XNUMX-летних облигаций мультипликатор прибыли может стать бесконечным, уровень, который не осмелятся предсказать даже самые оптимистичные.
Третья бычья школа мысли является наиболее интеллектуально стимулирующей на данном этапе. Мы имеем в виду сторонников корреляции между поведением рынка и настроениями инвесторов. Возбужденные покупатели, которые заявляют о себе оптимистично и покупают, не обращая особого внимания на стоимость, являются явным признаком перегрева для этой школы и прокладывают путь к спаду. Испуганные продавцы, которые спешат избавиться от своих акций по любой цене, потому что верят, что конец всему близок, напротив, как правило, являются ценными индикаторами потенциала роста в ближайшем будущем. Бывает, что самые последние опросы настроений американских индивидуальных инвесторов (физических лиц, а не профессиональных менеджеров) дают лишь 37-процентный оптимизм против 62-процентного в октябре 2007 г., что соответствует историческому максимуму (1565 по SP 500) бычий цикл 2003-2008 гг.
Широкая публика, как правило, более эмоциональна, чем институциональная, и поэтому еще интереснее фиксировать изменения ее настроения. Конечно, сторонники школы настроений считают, что фондовый рынок имеет право расти до тех пор, пока оптимистичная ставка не поднимется как минимум до 62 процентов от своего предыдущего рекорда. Посмотрим. Однако у нас складывается впечатление, что в отношении индивидуальных инвесторов произошло одно из тех изменений отношения, которые происходят один или два раза в столетие. Тот, кто был сожжен к 1929 году, не покупал больше акций до конца своей жизни, даже в Соединенных Штатах, на родине массовой собственности. Любой, кто имел долги в Японии в 2000-х годах, будь то компания или частное лицо, никогда не просил одолжить ни одной иены после погашения долга. Есть травмы, которые остаются отпечатанными глубоко внутри и никогда не разрешаются. Многим удалось пережить крах Nasdaq в XNUMX году, но повторение шока восемью годами позже, в широком масштабе и без выхода из какого-либо фондового сектора, убедило целое поколение держаться подальше от фондовой биржи или, в лучшем случае, делегировать полномочия. для менеджера стресс нестабильности и производительности. Это подтверждается данными о поступлениях в фонды акционерного капитала.
С 2009 г. до начала 2013 г., когда цена акций удвоилась, на самом деле происходили только выкупы. Потребовался резкий рост в прошлом году, чтобы заставить публику снова разместить что-то на фондовом рынке. В газетах были большие заголовки, но это явление было недолгим. Последние имеющиеся данные, относящиеся к маю этого года, даже фиксируют чистый отток. Если частные лица пользуются ростом для продажи, а институциональные инвесторы остаются более или менее убежденными в том, что рынок производит альфу, кто толкает фондовые рынки вверх? Это компании, которые покупают собственные акции. Напрашивается вывод, что ожидание массового прихода индивидуальных инвесторов и ожидание, чтобы продать, чтобы сосед, личный тренер и пожилая тетка начали хвастаться своими биржевыми успехами и обмениваться чаевыми в лифте, рискует стать бесполезное занятие. Если они не достигли тройного кошелька, возможно, нам придется подождать их детей. Поскольку компании продолжат покупать казначейские акции в ближайшие два-три года (многие программы обратного выкупа имеют многолетнюю продолжительность и уже одобрены советами директоров), единственный человек, который в итоге сможет изменить (бычий) ход вещей, они институциональные менеджеры.
Те менеджеры, которым в эти часы Йеллен сказала, что ФРС не будет повышать ставки только для того, чтобы остановить рынки, и что, во всяком случае, они прибегнут к макропруденциальным мерам, чтобы обуздать их пыл (более строгие правила, повышенные обязательства по начальной марже). иметь определенный объем ликвидности). Услышав еще раз, что ФРС не будет повышать ставки (за исключением макроэкономических причин, которых пока нет) и увидев, что никаких макропруденциальных мер фактически не принимается, какой вывод из этого должен сделать управляющий, кроме того, что ФРС по-прежнему улыбаясь тем, кто покупает акции? Поэтому никто, если не несколько оставшихся частных лиц, уже не является сетевым продавцом. Вот почему менеджеры остаются заинтересованными, не проявляя тепла или эмоций. Вот почему фондовые рынки продолжают расти медленными и монотонными темпами скупки акций казначеями публично торгуемых компаний. Там новый мир.
