Есть два способа взглянуть на 2018 год и поступить с ним на рынках. Первый мяч Эксельсиор., самодовольное повествование о великолепных и прогрессивных состояниях мира, который снова начал сильно расти и без инфляции. Несмотря на это триумфальное развертывание производительных сил, правительства и центральные банки, которые по учебнику уже должны были начать возвращать алкогольные напитки, которые использовались для обогрева атмосферы, на кухню и в подвал, могут продолжать (именно потому, что нет инфляции). безнаказанно раздавать экспансивные фискальные коктейли и эйфорическое денежное шампанское.
Да Куи ощущение 2018 года, которому суждено повторить 2017 год, со стабильными облигациями, дальнейшим сокращением кредитных спредов, растущими прибылями, мультипликаторами акций, все еще увеличивающимися, и фондовыми биржами, уверенно поднимающимися на новые и более высокие уровни, чем когда-либо прежде.
Второй способ взглянуть на 2018 год — это восхождение по реке в лесу, Конго Конрада, Меконг Копполы, Ориноко Агирре Герцога. Природа пышна и до неприличия богата, достаточно протянуть руку, чтобы иметь все, что пожелаешь, но и она полна подводных камней, шорохов, шепотов столь же тревожных, как и внезапные молчания. А в сердцах моряков медленно угасает память о безопасном мире позади них и тревога, страх перед неизвестностью, чувство одиночества и осознание конца пути, пусть далекого, но неизбежно драматического.
У нас был пример преобладания первого нарратива в первые дни этого нового года, когда чувство эйфории впервые за более чем десять лет овладело рынками, а также заразило умы, к которым мы пришли. известен как трезвый и уравновешенный. Итак, между одним позитивным макросюрпризом и другим мы слышали от таких наблюдательных менеджеров по стоимости, как Баффет или Теппер. утверждают, что рынок не так переоценен, как кажется и который, учитывая ожидаемую прибыль, все еще растущую, и снижение налогов, в стоимостном выражении не дороже, чем год назад в это время.
Вместо этого второе повествование повлияло на последние несколько сессий, когда рынки перестали смотреть глазами на реальные факты и начали прислушиваться к шорохам и шепотам, доносящимся из леса. Похоже, что Китай хочет сократить свои покупки казначейских облигаций. Похоже, Трамп собирается в одностороннем порядке выйти из НАФТА. Он тоже кажется сумасшедшим. Запрос об импичменте, основанный на XNUMX-й поправке (физическая или умственная недееспособность), по-видимому, находится в стадии подготовки. Похоже, у великого инквизитора Мюллера достаточно материала, чтобы ускорить события, и он готовится допросить Трампа.
Кажется, Меркель через сто дней после голосования сталкивается с более серьезными препятствиями, чем считалось ранее, при формировании правительства с СДПГ. Похоже, ЕЦБ хочет ужесточить ориентиры по ставкам уже в ближайшие месяцы.
И если Китай покупает меньше Treasuries, ставки растут. И если ставки растут, мультипликаторы акций сокращаются, и фондовые рынки падают. А если НАФТА распустится, Канада и Мексика войдет в рецессию, экстремист Обрадор станет президентом Мексики, транснациональные корпорации сбегут к северу от Рио-Гранде, где издержки производства намного выше, поэтому инфляция растет, а прибыль падает. И если Трамп будет поставлен под контроль, а Вашингтон станет неуправляемым, доверие, созданное налоговой реформой, рухнет в одно мгновение.
И если Меркель не выживет и мы вернемся к выборам, мы рискуем пропустить план Макрона по Европе, который имеет жесткий график и должен быть реализован до европейских выборов 2019 года. Китай отрицает намерение купить меньше казначейских облигаций (Хорошо посылать предупреждения Трампу, но зачем причинять себе вред и обесценивать два триллиона китайских резервов, вложенных в правительство США?). И если Трамп объявит о выходе Америки из НАФТА, ему тогда придется получить одобрение Конгресса (сложно) и еще подождать шесть месяцев, чтобы сделать его исполнительным.
Шесть месяцев, в течение которых будут продолжаться переговоры до весьма вероятного пересмотра договора, что и является настоящей целью Трампа. Что касается Европы, театр немецкой политики займет еще несколько недель, но в конце концов, почти наверняка, у нас будет правительство, которое начнет с размаха. А что касается ЕЦБ, то будет проделана какая-то лингвистическая акробатика, например, в Синтре в июле прошлого года, чтобы сказать, что рост сильный и лучше, чем ожидалось, но программа, установленная на QE, не будет изменена (в лучшем случае она будет обозначено как менее вероятное завершение последней четверти, выдвинутой Драги).
Дело одно и только одно, инфляция. Пока он не поднимется, нормализация будет медленной и не будет заключаться в возврате к положительным реальным ставкам. В лучшем случае реальным ставкам будет позволено подняться до нуля.. В последний период много говорилось о ползучей инфляции, а кое-где мы даже кое-что видели. Хотя, если честно, это еще слишком мало.
Мы также отмечаем во всех опросах компаний в Америке, Германии и Японии растущую сложность в поиске персонала. В то же время, однако, мы отмечаем, что компании не гонятся за кандидатами, предлагая им более высокие зарплаты, а стараются обходиться имеющимся персоналом или, возможно, автоматизацией и повышением производительности. Согласны, вода всегда горячее, но точка кипения, полномасштабная инфляция, еще не достигнута. А с другой стороны, профилактика, повышая ставки до того, что уже было объявлено, рискует снизить уровень финансовых активов и слишком быстро охладить климат доверия.
Короче говоря, 2018 год предвещает двойное повествование. С одной стороны, реальные данные, весьма неплохие, пока не доказано обратное, с другой — тревожно вслушиваться в любой шум, который может хоть отдаленно напоминать доказательство обратного. Результат – постепенный рост волатильности (переход от одного нарратива к другому и наоборот), возможный медленный рост реальных ставок, ожидаемая долгосрочная инфляция и временная премия в облигациях и возможная остановка (и намек на разворот тренда). ) в процессе расширения мультипликаторов собственного капитала. Все это сочетается со скромным дальнейшим обесцениванием доллара.. С другой стороны, это не приводит к какому-либо общему, значительному или длительному снижению финансовых активов, по крайней мере, в этом году или до фактического возникновения инфляции.
