Для инвесторов в акции последние пять лет были какими угодно, только не скучными. В 2008 году у них был Великий кризис, а в 2009-2010 годах - Великое восстановление. Все идет нормально. Однако с середины 2010 года инвестиционная среда изменилась. В сложном глобальном экономическом сценарии решения центральных банков по денежно-кредитной политике стали главным ориентиром для инвесторов, даже более решающим, чем прибыль корпораций. Экономический цикл сократился, начиная с темпов вливаний ликвидности, определяемых центральными банками. Взлеты и падения обычно не длились более полугода. И на протяжении всего этого периода процентные ставки неуклонно снижались, в конечном итоге став отрицательными в реальном выражении.
В результате фондовые рынки в большей степени определялись ликвидностью, чем прибылью, что особенно очевидно при сравнении 2012 года с предыдущим годом. Действительно, на протяжении большей части 2011 года доходы корпораций неожиданно выросли, но цены на акции по-прежнему падали, поскольку политика ЕЦБ неожиданно привела к снижению. Однако в 2012 году произошло прямо противоположное! Когда ФРС и ЕЦБ дали понять о своей готовности поддерживать экономику любой ценой, риск дефляционного сценария в Японии явно уменьшился. Да и в самой Японии много призывов к более агрессивному подходу к борьбе с дефляцией.
Такое сочетание очень низкой доходности облигаций и низкого системного риска, несомненно, является положительным моментом для классов рискованных активов, которые по-прежнему предлагают привлекательную доходность. К ним относятся акции, недвижимость, долговые обязательства развивающихся рынков и высокодоходные облигации. Несмотря на то, что многие участники рынка по-прежнему чрезмерно оптимистичны в отношении роста прибыли в 2013 году (мы ожидаем роста не более чем на несколько процентных пунктов), в целом позитивный взгляд на эти классы активов вполне понятен.
Тем не менее, некоторые очень важные вопросы остаются: страх перед неправильным руководством центральных банков, похоже, уменьшился, но этого нельзя (пока) сказать о правительствах.Например, в Соединенных Штатах это все еще может вызывать волатильность, а также предстоящие выборы в Италии и Германии. Что ж, мы наблюдаем восстановление экономического цикла в США и Азии, все еще остается сомнение, что это просто очередное полугодовое колебание маятника и не более того, в соответствии с краткостью экономических циклов последних лет. На наш взгляд, вероятность того, что нынешнее глобальное восстановление продлится дольше, чем предыдущие, в последнее время возросла на фоне более стабильной политической обстановки. Однако инвесторам в акционерный капитал не стоит надеяться на существенное восстановление экономики в ближайшее время, поскольку такое развитие событий усилит опасения по поводу прекращения адаптивной денежно-кредитной политики в 2014 г. И, как следствие, эффект от увеличения ожидаемых корпоративных доходов может быть сведен на нет. . В условиях, когда рискованные активы обусловлены ликвидностью, акции имеют наибольший потенциал для достойной доходности в 2013 году, когда мировая экономика, без серьезных потрясений, будет бороться, но спокойно. Иногда, может быть, лучше скучать.
