«Если мы будем бороться синфляция только с помощью рычага денежно-кредитная политика риск превышения строгости очень высок. Фактически, в случае инфляции со стороны предложения, такой как европейская, возникшая в результате энергетического шока и прерывания цепочек субпоставок после пандемии Covid 19, одна только денежно-кредитная политика должна была сильно подавить спрос, чтобы поднять цены. вернуться к традиционному уровню 2%. И это включает в себя риск попасть в рецессию».
Марчелло Мессори, профессор Luiss и в течение многих лет аниматор центра европейской политики, признается, что в такой неопределенный момент и с очень скромным представлением о возможной эволюции центральным банкам определенно нелегко принимать решения. Для этого Правление ЕЦБ он решил не давать перспективных направлений своей политики, а время от времени принимать решения на основе текущих данных и самых надежных прогнозов. Вместо этого многие губернаторы, особенно из так называемых экономных стран, выступили с заявлениями в защиту ужесточение монетарной политики чтобы не спровоцировать опасный скачок между заработной платой и ценами, как это произошло в уже далеких 80-х.
Иньяцио Виско, управляющий Банка Италии, отреагировал с оттенком горечи, напоминая, что было решено действовать время от времени, не давая операторам перспективных указаний на будущие решения ЕЦБ. Кроме того, по словам Виско, ситуация неопределенности такова, что центральный банк должен действовать осмотрительно, избегая давления на заработную плату и сверхприбылей (которых, однако, в данный момент не наблюдается), не подвергаясь риску реальной рецессии.
«Меня не возмущает, что в такой сложной ситуации между банкирами возникают конфликты и разгорается дискуссия. Было бы лучше, если бы это происходило менее беспорядочно, с риском дальнейшего увеличения рыночной неопределенности. Но чтобы понять смысл этой дискуссии, необходимо вернуться к истокам нынешней европейской инфляции, порожденной потрясением в области энергетики и других сырьевых ресурсов, но которая сейчас демонстрирует признаки замедления, даже если сохраняется базовая инфляция, которая повышает опасения сохранения роста цен в ближайшие месяцы. Мы должны быть обеспокоены, и в этом контексте правильно действовать осмотрительно при принятии решений в области денежно-кредитной политики, избегая расхлябанности, но также и чрезмерных ограничений».
Если всю тяжесть корректировки возложить на плечи денежно-кредитной политики, существует риск возникновения нежелательных последствий либо потому, что они не очень эффективны, либо потому, что они слишком эффективны. Поэтому было бы хорошо сочетать действия ЕЦБ с налогово-бюджетной политикой, способной действовать на преодоление узких мест предложения, в то же время контролируя спрос, чтобы не допустить дальнейшего роста цен. Можно ли активировать и этот второй рычаг?
«Хотелось бы, и такая фискальная политика, которую мы могли бы определить как «выборочно экспансионистскую», могла быть реализована прежде всего на европейском уровне, т. на европейские общественные блага. Конечно, не все можно сделать вместе. Однако можно было бы предпринять постепенные шаги, например, путем увеличения европейских расходов на безопасность и оборону, для интеграции инфраструктурных сетей, в том числе нематериальных. Сейчас говорят о промышленной политике и в ответ на вызовы Соединенных Штатов: что ж, было бы лучше, если бы каждая страна не обманывала себя, что она может действовать в одиночку. В конце концов, мы видели, что произошло прошлым летом, когда каждая страна самостоятельно начала пытаться заменить российский газ. Цены резко выросли именно из-за отсутствия координации сообщества».
Одним словом, отдельные страны должны урезать текущие расходы (бонусы и различные подарки), поддерживать внутренние инвестиции и давать согласие на европейские общественные блага. Но для достижения такой цели, мне кажется, нужно преодолеть много препятствий. Европейская промышленная политика нуждается в уточнении, есть правила нового налогово-бюджетного соглашения, которые должны быть утверждены до конца года. Короче говоря, существует лабиринт проблем, который затрудняет работу не только для общественного мнения, но и для лиц, принимающих политические решения, которые должны обладать ясностью и силой, чтобы иметь дело за несколькими тесно связанными столами.
«На самом деле перед нами открывается прекрасная возможность совершить настоящий скачок в качестве европейских институтов. Возьмем, к примеру, проект ЕС Next Generation, из которого родился Pnrr. Метод, использованный в этом случае, был повторно предложен Комиссией для возобновления фискального соглашения. Из этого следует, что если Pnrr не достигнет поставленных целей, вся достоверность этого метода будет потеряна. Прежде всего Италия, которая является крупнейшим бенефициаром европейских фондов, должна приложить все усилия для достижения согласованных целей именно потому, что за ней внимательно следят все остальные. Мы являемся лабораторией нового будущего увеличения фискальной емкости ЕС».
Но в каком смысле новые правила фискального договора связаны с тем, что происходит с Pnrr? И даже до этого можно ли положительно оценить предложения, выдвинутые Комиссией? Нет ли риска того, что классификация устойчивости долга может нанести ущерб странам с крупной задолженностью, таким как Италия?
«Предложения Комиссии являются многообещающей отправной точкой. Я не вижу особых опасностей в классификации долгов различных стран. И в конце концов, операторы уже сегодня могут видеть рейтинг отношения долга к ВВП, а спреды указывают на то, что разница в риске уже учитывается в цене. Конечно, тот факт, что Брюссель констатирует высокий уровень риска, может быть негативным. Все зависит от того, как он используется, и прежде всего от планов корректировки, которые отдельные страны должны согласовать с Комиссией, и от их доверия. В целом предложение, которое будет обсуждаться на следующем Ecofin, содержит некоторые принципиальные приобретения. Во-первых, все приняли к сведению, что погашение долга не может происходить только за счет сокращения числителя, а нужно ориентироваться на рост знаменателя, то есть ВВП. Без роста нет способа уменьшить долг. А для достижения роста в Европе необходимы более широкие финансовые возможности Европы для инвестиций в товары массового потребления. В ближайшие месяцы нам нужно будет вместе сделать много фундаментальных вещей для будущего нашего континента. Это будет сложно, но, как я уже сказал, это также отличная возможность».
