Посмотрим правде в глаза, в другие времена быть главой центрального банка было проще. Нажатие на педаль газа, как это делалось в последние семь лет, принесло популярность и позволило нам выглядеть спасителями мира, погрузившегося в кризис. Но даже будучи тормозным манипулятором, как это сделал Волкер, когда он поднял ставки до 1981 процентов в июне 20 года, чтобы побить инфляцию, достигшую 14.5 процента, он заработал прочную репутацию борца с силами хаоса.
Сегодня, когда дела в мире идут неплохо (а на рынках еще лучше), быть главой центрального банка становится трудной работой. Есть много возможностей сделать неверный шаг, а правильный путь узок, труден и, главное, еще неясен.
Продолжайте до горького конца с денежно-кредитная политика сверхэкспансивный, оправдывающий себя тем, что инфляция все еще скромен, он рискует спровоцировать общий пузырь финансовых активов и разжечь эйфорию, некоторые признаки которой мы начинаем видеть. Если в конце концов наступит инфляция, как татары ожидали на протяжении всей своей жизни в романе Буззати, то лопание пузыря сделает последствия отложенного повышения ставок еще более серьезными и может привести к рецессии.
Но рецессии можно достичь и обратным путем, то есть путем повышения ставок и отказа от Количественное ослабление слишком быстро в почтении, как он сказал бы Кейнс, к доктринам экономистов, умерших более 40 лет назад, таких как Филлипс знаменитой кривой. В мире, где долг продолжает расти и достиг 327 процентов ВВП, неверные расчеты и завышение ставок хотя бы на миллиметр приведет к тому, что космический корабль мировой экономики заблудится в глубоком космосе.
Хорошо, можно сказать, что в конце концов лучше ничего не делать и ограничиться небольшими разнесенными во времени корректировками денежно-кредитной политики, как это делалось до сих пор. Двигаясь осторожно, никто не пострадал, ни экономика, ни рынки. Это правда, но течение времени работает против линии почти неподвижности. Во-первых, как мы видели, потому что рынки видят в этом зеленый свет для неограниченного расширения мультипликаторов акций и неограниченной покупки 100-летних облигаций даже у сомнительных эмитентов. Во-вторых, потому что все ближе и ближе то время, когда эконометрические модели начнут сначала мигать, а чуть позже гудеть сиренами, сигнализируя об исчерпании разрыва выпуска, т.е. бензина, подпитывающего рост без инфляции.
Именно осознание времени, работающего против него, и того факта, что рано или поздно придется что-то делать (обуздать модели или выбросить их в трубу, объявив их неадекватными для нашего нового мира), делает центральных банков такими нервными и неуловимыми.
Эко аллора Йеллен объявить, что финансовые активы начинают дорожать, только для того, чтобы через неделю запустить новый восходящий этап на фондовых рынках и пресечь откат облигаций в зародыше, приняв мягкий и обнадеживающий тон в отношении будущего процентных ставок в своем показания перед Конгрессом.
И тут Драконы в Синтре, чтобы провозгласить трудную миссию по успешному подъему европейской экономики во всех ее секторах и во всех странах, только для того, чтобы затем снова вставить в последний пресс-релиз ЕЦБ совершенно плеонастическая концепция дальнейших энергичных экспансивных маневров в случае необходимости. И предположим, расплывчатые, демонстративно неточные тона о сроках и методах прощания с количественным смягчением.
Короче говоря, в последние недели все основные центральные банки (за исключением японского) дали сигнал об ускорении процесса нормализации денежно-кредитной политики, а потом все как бы сделали шаг назад. Это был пробный баллон? Была ли это попытка вновь вызвать некоторую волатильность на рынках и тем самым сократить определенные избыточные позиции?
Создается впечатление, что вы движетесь визуально по маршруту, прочерченному на старой выцветшей карте, на которой нарисована кривая Филлипса. Маршрут такой же, как всегда, но скорость приближения к цели непостоянна. Время от времени запускаются двигатели, и мы едем какое-то время, слегка ужесточая денежно-кредитную политику, но затем внезапно останавливаемся и бросаем якорь посреди океана, ожидая, поднимется ли ветер инфляции.
А пока мы пытаемся придать кораблю большую устойчивость, регулируя внутренние веса. Мы потихоньку начинаем (с сентября) опустошать американский бак ликвидности и готовимся к уменьшению потока заливаемого в европейский, но с другой стороны японский бак готовится наполняться еще более агрессивно. Чистый эффект почти нулевой.
Эта большая работа по перемещению ликвидности сопровождается корректировкой обменных курсов, которая правильно отражает откат Америки и Японии и новую силу европейской экономики. Поскольку корректировка определяется за столом, лучше следовать тренду (короткие позиции по доллару и иене, длинные позиции по евро, Канада, Австралия и развивающиеся рынки). Когда корректировка закончится, можно будет спокойно выйти, потому что волатильности не будет.
Фондовые биржи отмечают благоразумие центральных банков и хорошие прибыли (пожалуй, последние столь хорошие) второго квартала и участвуют в перераспределении весов на корабле посредством новых обменных коэффициентов. И поэтому европейские экспортеры, особенно немецкие, отстают, а американские экспортеры набирают силу. Это не перераспределение рыночных долей, а перераспределение прибыли, больше в Америку и меньше в Европу.
Слабостью доллара ведущая фондовая биржа, американская, надеется компенсировать возможный скромный рост долгосрочных ставок, который ФРС готовит к концу года. Что касается 2018 года, то на фронте налоговой реформы еще не все потеряно.
Сумки e связь поэтому у них не будет серьезных проблем до того дня, когда инфляция вырастет. Сегодня никто не знает, наступит ли этот день через три месяца, через год или никогда. Чем больше растут рынки, тем более неприятным будет этот день, если он когда-нибудь наступит. По этой причине остается предложение продолжать наслаждаться бычьим рынком, инвестируя, но в меру.
