Производители нефти: начинаем снова с Ирана
Нефтяной сектор, несомненно, представляет наибольшую сложность для понимания, поскольку на него влияет множество плохо предсказуемых макро- и геополитических переменных. Одним из них были 21-месячные переговоры с правительством Ирана относительно ядерных амбиций страны, амбиций, которые привели к эмбарго со стороны западных стран, начиная с 2012 года. Иран занимает четвертое место среди стран с наибольшими запасами нефти, прим. 158 млрд баррелей (YE2014, Статистический обзор BP). Иранская легкая и тяжелая нефть являются двумя основными экспортными товарами. Иранская нефть похожа на нефть других стран Персидского залива, таких как Саудовская Аравия, Кувейт или Ирак. Иран экспортировал в основном легкую нефть в Европу до эмбарго 2012 года, более тяжелые сорта направлялись в Азию. Возвращение иранских бочек в Европу могло бы заменить поставки из Саудовской Аравии и Нигерии, но также составило бы конкуренцию уральским месторождениям. В редакционной статье этой недели мы анализируем последствия этого исторического соглашения, которое позволит в свое время вернуть иранскую нефть на мировой рынок.
Фокус недели
Возможные последствия возвращения иранской нефти
Цены на нефть выросли примерно на 40% после достижения минимума в 46 долларов за баррель для Brent и 43 долларов за баррель для WTI. После падения, достигшего 70 долларов США за баррель с июня 2014 года по январь 2015 года, обусловленного избыточным предложением сланцевой нефти США в размере 1.0 млн баррелей в сутки в 2014 году и 2.0 млн баррелей в сутки в первом квартале 1 года, цены на нефть марки Brent растут, и, похоже, нашла техническую поддержку в районе 2015 долларов за баррель. В самом деле, если бы мы могли вернуться в январь, мы бы обнаружили совсем другое настроение рынка. В то время не было четкого указания на то, где находится нижний предел цен на нефть, по оценкам, в краткосрочной перспективе они могут достигать 60 долларов США за баррель. Однако сочетание повышенного спроса (которое также поддерживается за счет разработки Китаем стратегических запасов нефти) с сокращением числа бурильщиков на сланцевых месторождениях США, потрясениями предложения (Ливия) и самой низкой ценой на нефть (на уровнях, невиданных со времен первая половина 20 года) начали восстанавливать рыночные настроения и открыли двери для восстановления цен. Спекулятивные деньги вливались в авансовые контракты и ETF, делающие ставки на рост цен. Таким образом, мы получаем физический рынок, который все еще перенасыщен, но имеет более благоприятный прогноз на 2009 год и далее. Нет никаких сомнений в том, что повышение эффективности за счет нетрадиционных производителей в США и концентрация усилий по добыче на крупных месторождениях помогли снизить производственные затраты. Это, наряду с растущим объемом добычи нефти в Техасе и Северной Дакоте, возможно, стало основной причиной того, что цены на нефть в ближайшем будущем кажутся ограниченными потенциалом роста. С ростом цен производители сланца в США начнут заканчивать скважины, добавляя объемы к уже существующему избытку предложения, ускоряя падение цен.
В конце концов пришел и Иран! После более чем десятилетних дипломатических попыток урегулировать ядерную программу Ирана Исламская Республика и ее партнеры по группе P5+1 (США, Россия, Китай, Франция, Великобритания и Германия) наконец достигли в Вене соглашения, позволяющего удалить западных санкций. Что касается цен на нефть, то новости плохие, так как это означает, что на и без того перенасыщенный рынок поступает больше баррелей. Однако ожидается, что приостановка санкций не будет реализована ранее первой половины 2016 года, что снимает некоторые опасения по поводу снижения цен, вызванного наводнением иранского рынка нефти, находящейся в хранилищах. Как мы уже говорили, у Ирана нет возможности значительно увеличить производство и экспорт из-за долгих лет недостаточных инвестиций в производственную инфраструктуру. Однако существует вопрос о 30-40 миллионах баррелей, которые, как считается, хранятся в хранилищах (в основном в танкерах), которые могут быть доставлены на рынок. Тем не менее, не затоплять рынок этими бочками, чтобы не снижать цены дальше, также в интересах Ирана, что наводит нас на мысль о том, что высвобождение сырой нефти из хранилищ может быть постепенным (они являются товарными запасами только после окончания санкции). Существует побочный эффект, который уже заметен в отношении реакции других стран Персидского залива на возвращение Ирана на рынок. Трудно поверить, что саудовцы могут оставить место с точки зрения квот ОПЕК, чтобы приспособиться к добыче в Иране, что делает наиболее вероятным сценарий увеличения добычи ОПЕК в 2016 году за счет производителей, не входящих в ОПЕК, а значит, и американских сланцев.
Количество работающих буровых установок в трех крупных сланцевых бассейнах США (Пермский, Игл-Форд и Уиллистон) заметно сократилось за последние месяцы, но, возможно, уже достигло дна. Это наиболее очевидно на пермских месторождениях, но при ценах на WTI в 17 центов за баррель кажется, что размещение основных сланцевых месторождений в США приносит достаточную прибыль, чтобы поддерживать количество бурильщиков и даже поддерживать их увеличение. Возможно, не менее важно взглянуть на еженедельные котировки акций 2015 июля 3 г. Банк 750 «Акрос» ожидает, чтобы увидеть, на каком уровне сланцевые производители могут продавать свою добычу, чтобы оценить уровень рентабельности и, следовательно, динамику количества буров и в будущем производстве. Как уже упоминалось, дефляция затрат была первой линией защиты для производителей сланца, но растущие объемы ОПЕК и твердая добыча в России могут повлиять на добычу сланца и задержать восстановление цен больше, чем предполагалось ранее. Согласно недавним опросам, рынок считает, что к середине 2016 года Иран может увеличить добычу на XNUMX XNUMX баррелей в день.
Мы полагаем, что цены на сырую нефть могут оказаться под давлением в краткосрочной и среднесрочной перспективе из-за соглашения с Ираном, даже если объявление об окончательном решении греческого кризиса может оказать поддержку ценам. Несмотря на наши предположения о медленном возвращении к более высоким ценам, учитывая профицит объемов нефти в Иране с 2016-17 гг., мы сохраняем нашу оценку Brent на уровне 60 долларов США за баррель на 2015 год, 70 долларов США на 2017 год и 80 долларов США на 2018+. Как упоминалось выше, влияние дополнительного производства и экспорта из Ирана будет заметно только с 2016 года (и, возможно, только во второй половине года), что позволит рынку сбалансировать себя и компенсировать понижательное давление на цены (за счет роста спроса). , сокращение предложения стран, не входящих в ОПЕК, и увеличение перерабатывающих мощностей в Саудовской Аравии).
Макроэкономический сценарий
После падения ниже нуля в зимние месяцы, которое спровоцировало количественное смягчение ЕЦБ по гособлигациям, инфляция в еврозоне постепенно, но неуклонно снова растет. Риск дефляции не исчез из мира, наоборот, он усиливается на азиатском континенте (экс-Япония). Но в большей части G7 процесс достижения дна очевиден и должен продолжаться. Первым и важным фактором была стабилизация цен на энергоносители и сырье, но в последние месяцы базовая инфляция также снова начала расти, и в данном случае причиной является прежде всего улучшение экономической ситуации. В Еврозоне инфляция постепенно снизилась с 1.6% в июле 2013 г. (последнее чтение выше 1.5%) до 0.3% в ноябре 2014 г., после чего резко ускорила снижение до минимума -0.6% A/A в январе (идентично предыдущему показателю). циклического минимума июля 2009 г.), от которого он постепенно вырос, чтобы вернуться к 0.3% в мае (0.2% г/г по предварительным данным в июне).
Базовая инфляция вела себя совсем по-другому: оставаясь в диапазоне от 0.7 до 1.0% с сентября 2013 г. до конца 2014 г., она упала до исторического минимума в 0.6% г/г (затронутого в январе, марте и апреле), но в последнем чтении он вырос до 0.9% в мае (0.8% предварительная оценка на июнь), вернувшись в диапазон последних 2 лет. В США инфляция более чувствительна к ценам на нефть и снизилась с 2.1% (июль 2014 г.) до -0.2% (апрель 2015 г.), вернувшись к 0.0% в мае. Базовая инфляция, однако, находится в диапазоне от 1.6% до 2.0% в течение почти 3 лет, а последнее значение составляет 1.7%. В Еврозоне ситуация достаточно однородная: в Испании инфляция только что вернулась к нулю (0.0% в июне, в январе было -1.5%), в Италии уже два месяца (май и июнь) держится на уровне 0.2% A/. А (минимум – 0.4%), во Франции в мае было 0.3%. В Германии гармонизированный индекс потребительских цен вырос с -0.5% (январь) до 0.7% г/г (май), но снова упал до 0.1% в июне (данные за май являются явным выбросом по сравнению как с другими данными Германии, так и с остальными данными Германии). Европа). Что касается базовой инфляции, то в Италии она составляет 0.8% (предварительно за июнь), во Франции — 0.6% (май), в Испании — 0.5% (май). В Германии в мае он подскочил до 1.4%, но вполне вероятно, что в июне он упал на величину, равную падению (6 десятых) предварительных сводных данных, установившись на уровне, близком к уровню в Италии. Если в феврале базовая инфляция в Италии впервые в истории упала ниже, чем во Франции и Германии, то теперь, похоже, данные снова выстраиваются в ряд.
Заглядывая вперед, даже если общий уровень инфляции (заголовок) остается очень низким, прогноз становится все менее и менее негативным. Дефляционный толчок в конце 2014 года в значительной степени усугубился обвалом цен на энергоносители, которые стабилизировались после первоначального технического подъема в последние три месяца. Вслед за резким падением безработицы рост заработной платы ускоряется как в США, так и в Великобритании и Германии. В США индекс затрат на занятость (ежеквартально) оставался на уровне от 1.5% до 2.0% на протяжении 2013 г. и первой половины 2014 г., но в последние кварталы ускорился и достиг 2.5% г/г в 1 квартале 2015 г. Все это время уровень безработицы в США приближается к уровню 5.0%, что традиционно соответствует началу напряженности в отношении инфляции заработной платы. Вероятно, мы все еще далеки от возвращения к нормальной кривой Филлипса (прямая связь между безработицей и ростом заработной платы) из-за наличия большого разрыва выпуска (многие показатели рынка труда далеки от полного использования ресурсов), но риск дефляции является серьезным. далеко.
В Еврозоне ситуация меняется в зависимости от того, куда смотреть: во многих странах (включая Испанию и Италию) уровень безработицы близок к многолетним максимумам, а заработная плата по-прежнему демонстрирует низкий рост, хотя и выше, чем инфляция (в первый квартал 2015 г. Италия +1.1% г/г, Испания +1.2% г/г и Франция +1.6% г/г). Но в Германии уровень безработицы находится на историческом минимуме, и переговоры по заработной плате показывают явное пробуждение спроса: рост заработной платы составил около 2.0% между вторым и четвертым кварталами 2014 г., подскочив до 3.2% г/г по последним доступным данным (1 кв. 2015 г.). ). Так, в еврозоне квартальный индекс роста заработной платы в первом квартале вернулся выше 1% (+2.0% г/г) впервые с третьего квартала 2.2 года (после достижения минимума в 2012% в первом квартале 0.7 года). .
Что касается взглядов на инфляцию, в Еврозоне мы также начинаем видеть последствия количественного смягчения, которое уже давно действует в США, Великобритании и Японии. Воздействие на обменный курс было очевидным (хотя и трудно поддающимся измерению), влияние на экономический рост было более сложным. Ослабление евро влияет на инфляцию как прямо (за счет удорожания важных продуктов), так и косвенно, способствуя росту. Но QE идет дальше, и не может быть совпадением, что с начала года происходит резкое ускорение денежных агрегатов, что отражается в большем росте кредитов населению и бизнесу. Weekly Equity 17 июля 2015 Banca 11 Akros Кредитный кризис в еврозоне, похоже, закончился (однако и здесь ситуация сильно различается между Севером и Югом): рост М3 снизился с 1.1% г/г в мае 2014 г. до 5.0% по состоянию на май 2015 г.; кредиты домохозяйствам за тот же период выросли с +0.5% до +1.4%, в то время как рост кредитов (нефинансовым) компаниям снова стал положительным в мае впервые с начала кризиса (с -2.6% г/г). Y в мае 2014 г. до +0.1% в мае 2015 г.). И ФРС, и ЕЦБ ожидают, что инфляция продолжит постепенно возвращаться к целевым показателям, оставаясь при этом ниже целевых показателей в обозримом будущем. ЕЦБ ожидает роста цен на уровне 0.3% в 2015 году, затем 1.5% в 2016 году и 1.8% в 2017 году. 1.3. Исходя из этих ожиданий, ФРС должна начать повышать ставки в этом году и очень постепенно нормализовать денежно-кредитную политику в течение следующих нескольких лет, в то время как ЕЦБ продолжит количественное смягчение как минимум до сентября 1.4 года и может начать повышать ставки в 2015 году (будем надеяться).
Приложения: капитал мы 17 июля 2015.pdf
