Мы все чаще и чаще говорим о высокочастотной торговле или, по-английски, о высокочастотной торговле (HFT), вероятно, потому, что эта деятельность считается одним из козлов отпущения во все более частых падениях финансовых рынков.
Но кто такие высокочастотные трейдеры? Речь идет о компаниях, которые осуществляют операции купли-продажи автоматически и по нажиму, особенно по акциям и фьючерсам, используя небольшие несовершенства рынков. Программное обеспечение для высокочастотной торговли улавливает микроскопическую разницу в цене одних и тех же акций, котирующихся на двух разных фондовых биржах, и за доли секунды покупает акции там, где они стоят дешевле, и тут же перепродает их там, где они стоят дороже.
Таким образом, получается очень маленькая прибыль, которая, умноженная на очень большое количество операций, составляет хорошую заначку. Очевидно, что эта деятельность связана с большими операционными объемами. Все это автоматически, без вмешательства человека (время выполнения HFT недоступно человеку!). Насколько эти операции влияют на объемы? Достаточно сказать, что за сорок лет средний период владения ценной бумагой в руках инвестора вырос с месяца (что по моим меркам уже смешной срок) до нескольких миллисекунд!
Пока ничего плохого: это арбитраж, выполняющий на финансовых рынках фундаментальную функцию, аналогичную той, которую в природе выполняют крупные хищники: они питаются самыми слабыми животными, внося положительный вклад в эволюцию вида. Кроме того, Высокочастотные Трейдеры всегда очень активны и готовы выступить контрагентом тех, кто хочет что-то купить или продать: поэтому, в принципе, они повысят ликвидность рынка.
Этот тезис для хорошего самочувствия, а именно «HFT снижает волатильность и увеличивает ликвидность рынка», очевидно, является фаворитом тех, кто в финансовой индустрии практикует HFT… но что об этом думают «регуляторы»?», то есть , те, кто следит за правильным функционированием рынков?
В совместном отчете Комиссия по ценным бумагам и биржам США (аналог нашей Consob) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами заявили, что «HFT очень быстро усиливает эффект от операций, проводимых другими операторами, такими как взаимные фонды». Таким образом, из семени операции продаж, которая начинается с фундаментальной оценки традиционного оператора, может возникнуть каскад продаж с разрушительным эффектом.
22 сентября 2010 г. председатель SEC Мэри Шапиро заявила: «… HFT обладает огромной способностью влиять на стабильность и целостность финансовых рынков». Фактически, компании, которые практикуют HFT, которые в пиковые дни несут ответственность за около 80% сделок, (буквально) наводняют рынок ордерами типа «немедленно или отменить»: ордера, которые, если не выполняются немедленно, отменяются. Эти ордера обычно не исполняются (в среднем исполняется 1 из 100 ордеров) и поэтому являются просто "шумом" для других трейдеров. Кроме ликвидности…
Рассылая спам фальшивыми ордерами, HFT-компании исследуют рынок, что-то вроде гидролокатора: они генерируют действие, чтобы вызвать реакцию. Таким образом, им удается воссоздать картину ситуации и получить возможность финансово пожирать мелких внутридневных трейдеров, практически опережая их. Обратите внимание, что HFT также работает на Borsa Italiana: так что будьте осторожны, если вы торгуете, вы можете стать легкой добычей для этих хищников!
Страдают не только маленькие. Крупные институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды или взаимные фонды, склонны делить сделку на более мелкие транши при покупке или продаже ценной бумаги. В этих случаях Высокочастотные Трейдеры, бомбардируя систему своими мимолетными «зондирующими ордерами», умудряются прокрасться перед ордерами других инвесторов (в том числе благодаря своей физической близости к Фондовой бирже и привилегированным каналам связи), выполняя что на сленге называется "передний бег". Итак, если пенсионный фонд, в который вы инвестируете на пенсию, покупает акции, высокочастотный трейдер пропускает очередь, покупает акции моментом раньше, а затем сразу же продает их обратно пенсионному фонду по более высокой цене. Понятно, что это невыгодно пенсионному фонду и тем, кто связал с ним свое пенсионное будущее.
Nanex, компания, которая занимается данными, исследованиями и финансовым анализом, обнаружила, что в последние годы HFT увеличила операционные расходы, значительно снизив эффективность рынка (для тех, кто хочет узнать больше, вот исследование Nanex, очень техническое, но очень подробное). . Основная идея заключается в том, что миллионы фиктивных ордеров (некоторые даже называют их «токсичными ордерами») являются просто финансовым спамом и на самом деле не улучшают ликвидность рынков.
Затем возникает проблема нестабильности используемого программного обеспечения. Любой, кто серьезно занимается программным обеспечением, знает, что кода без ошибок не бывает… вот, если учесть, что HFT работает полностью автоматически, с сумасшедшими объемами, то совершенно очевидно, что любые проблемы в коде могут иметь разрушительное влияние на производительность. рынки, которые из-за их высокого уровня взаимосвязи имеют тенденцию распространять шок с очень высокой скоростью. Чрезвычайно сильное конкурентное давление, которому подвергаются HFT-компании, означает, что разработка программного обеспечения основана больше на скорости, чем на строгости. Так что проблема багов и неуправляемого софта существует и является критической, как уже несколько раз возникала, например в "Knightmare".
Несмотря на то, что по образованию я математик, естественно, предпочитающий систематические методы, применяющие формальные правила к инвестированию, мое очень личное мнение о HFT (которое представляет собой подмножество алгоритмических методов) глубоко отрицательное. Суть в том, что алгоритмы высокочастотной торговли оказывают огромное влияние на рынок с точки зрения объема, потенциально нестабильны и в конечном итоге увеличивают системный риск. Это количественная проблема: HFT влияет на слишком многое. Машины действительно расширили возможности человека во всех областях, но здесь они только увеличивают вероятность рыночных крахов, более серьезных, чем «черный понедельник» 1987 года.
Очень негативным моментом является то, что своими хищническими методами HFT подрывают доверие других инвесторов. Даже если, надо сказать, те, кто инвестирует на основе фундаментальных показателей с долгосрочной перспективой и низкой динамикой портфеля (именно подход портфелей «Только рекомендации»), относительно невосприимчивы к воздействию высокочастотной торговли: в этом случае решения о портфеле путешествуют по другой финансовой волне, гораздо дольше. Как стереть высокочастотную торговлю с рынков? Скромный налог Тобина применяется во всем мире.
