В последнее время финансовые газеты писали о важных слияниях и поглощениях (на финансовом жаргоне: M&A, что означает слияния и поглощения) между крупными промышленными группами: от обмена активами между Novartis-GlaxoSmithKline до предложений Pfizer для AstraZeneca и General Electric для Alstom. (последнее предложение было отклонено 5 мая министром финансов Франции Монтебуром).
Но что это за операции? Хорошая ли это новость для финансовых рынков? А для вкладчиков? Начнем с основ.
Что такое M&A операции
Сделки по слиянию и поглощению представляют собой экстраординарные финансовые операции, которые позволяют компании А (также называемой покупателем) слиться с компанией Б (называемой целью), что дает жизнь новому юридическому лицу (в случае слияния); или компании А, чтобы купить всю компанию или «части» активов целевой компании (это случай поглощения).
Во всем этом нет ничего странного. Действительно, это операции, выполняемые с определенной регулярностью и являющиеся частью нормальной стратегии роста, поскольку они позволяют, например:
1 выйти на другие рынки;
2 приобрести технологию или продукт;
3 увеличение критической массы (оборот, маржа, прибыль);
4 устранить возможного конкурента (путем его включения);
5 получить высокие финансовые выгоды.
Воздействие на вкладчиков
Но что инвесторы получают от этих операций? Речь идет не только о крупных вкладчиках, но и о мелких вкладчиках.
Судя по всему, вы мало зарабатываете или ничего не зарабатываете, если инвестируете в приобретателя. Результаты академических исследований различаются в зависимости от анализируемого исторического периода и определения стоимости, но большинство исследований, анализирующих явление на протяжении длительного исторического ряда (обычно с 1985 г.), по-видимому, сходятся в одном выводе: в среднем операции по слияниям и поглощениям не создают стоимость (на самом деле они часто уменьшают ее) для акционеров покупателя (приобретателя); наоборот, они увеличивают стоимость акций приобретаемой компании (цели).
Это не означает, что нет компаний, которые создали ценность для своих акционеров, когда решили заняться подобным видом деятельности. Вот только не все компании умеют хорошо справляться с этим процессом. На самом деле, наиболее распространенных ошибок, по сути, две:
1 переоценивать будущие синергии;
2 уплата слишком высокой цены покупки/слияния.
Если подумать, ничего нового во всем этом нет, так бывает и при оценке акций и секторов. Опять же, кажется, что ключевую роль играет правильная цена за ценность.
Что происходит на финансовых рынках?
С начала года заключены глобальные сделки на общую сумму 200 миллиардов долларов, а другие находятся в стадии обсуждения еще на 780 миллиардов долларов. Опыт учит нас, что излишняя самоуверенность может привести к тому, что инвесторы и компании переоценят ожидаемую отдачу от инвестиций.
Поскольку сделки M&A типичны для бычьего и растущего фондового рынка, некоторые задаются вопросом, не является ли эта волна сделок чрезмерной. Я не нахожу в этом ничего странного: финансирование дешевое (процентные ставки и доходность по облигациям низкие), оценки фондового рынка не завышены, квартальные результаты в целом идут в правильном направлении, компании полны ликвидности и много желание расти.
Кроме того, мы находимся только в начале фазы слияний и поглощений, которая далека от той, что была в 2005-2007 годах: просто посмотрите на объем сделок на графике.
Кроме того, по данным Bloomberg, средняя цена, которую платят приобретающие компании, на 17% ниже рыночной оценки объекта.
Короче говоря, на данный момент цены покупки кажутся разумными, что может послужить хорошим предзнаменованием для инвесторов.
Как инвестировать?
Как мы писали здесь и здесь, для нас в Advise Only не существует спекулятивного пузыря на фондовом рынке: P/E далеки от действительно тревожных уровней. И наоборот, мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям как классу активов. Однако мы осознаем риски, связанные с глобальным сценарием, и по этой причине мы выступаем за осмотрительный и диверсифицированный подход.
