スーパーの義務はなくなるが、不確実性は残る
天の下に大混乱があり、状況は 更新不 素晴らしいです。押し引き スーパー義務実際には、世界経済システムに深刻な損害を与えている。 不確実性の大幅な増加。 ザ 新しい国際秩序 そこから生じるかもしれないものは残る 不安定な この決定が、いじめのような（そして滑稽な）やり方でなされたこと、そして米国が西側諸国の政治的リーダーとしての役割を決定的に放棄し、構造的なマクロ経済の脆弱性（二重の公的および対外赤字）と、その対処における重大な論理的欠陥を明らかにしたという事実に対して。
グローバルインデックス経済政策に関する不確実性 2025年初頭の記録以来最高値に急上昇した。 大金融危機の3倍 2007～2009年、さらにはパンデミック時に達したピークをも上回っています。データは 90 月で止まりますが、1.000 月に再び大きく上昇することを予測するのに超予言の力は必要ありません。実際、米国ではXNUMX月にはすでにXNUMX月の水準のXNUMX％を超えており、XNUMXに達するには 2020年のXNUMX倍以上、さらに15％の「小さな」増加で十分です。
L '不確実性は黒き獣 経済システムの欠陥です。消費者、特に起業家の意思決定を麻痺させるからです。実際、他人の失敗した決断にショックを受けたままでいるよりも、自分がどのように死ぬかを知っていて（いわば、私たちはすべての人に長生きを願っています）、それに応じて自分を準備しておくほうが常に良いのです。そこには 半逆 2月9日に導入され、XNUMX日に停止された超関税に関するトランプ大統領の不器用な回転は、最終的な崩壊点がどこなのかという企業を悩ませている疑念を払拭するものではない。その間に、 投資決定 待機状態となり、その結果、 多くの注文 アメリカ市場での販売が最終目的であるものだけでなく、生産チェーン全体で排除できるものも存在します。一時停止はキャンセルを意味するものではなく、間違いに対して多くの謝罪が行われます。
不器用なピルエットとその他の損害
La ピルエットは不器用だった それほどではない スキルが低い 体操やダンスを披露した人（選挙集会で踊っていた時、ほとんど静止していたのを覚えていますか？）ではなく、そのやり方が 発表の そしてそれが起こった理由 強制された。実際に発表されたのは 社会的なメッセージを持つオープンな市場数時間前、財務省は1日20億ドルの関税を徴収しているため、変更を急ぐ必要はないと改めて強調していた。だった 国債からの逃避リスクの出現によって強制された アメリカでは、利回りが1月以来見られなかったレベルまで急上昇しており、これは現在および予想される経済の弱体化の兆候とはまったく対照的である。つまり、スーパートランプ氏は 怖がった （正確には、ベッセント財務長官は彼に、恐れる理由があると伝えた。）
Un さらなる被害 経済見通しは、 金融市場の動揺 投資家にとっても俳優にとっても同じです。投資家が見て苦しむのは 株式市場 世界最大かつ最も厚い 酔っ払い リスクを負う意欲がなくなり、株から逃げてしまいます。俳優にとっては、 資本コスト そして減少した 富、支出意欲を減退させる。
選挙で勝利した人としては悪くない お金のコストとインフレを下げる、関税が最も抑制され停止されていないレベルにとどまったとしても、関税によってむしろ押し上げられることになる（すべてのものおよびすべての人に対して10％、中国は125％）。とりわけ、 中国製品 確かに米国に入ってくる総量の13,5%に過ぎないが、その量は特に 価格弾力性がない;実際、完成品と半製品の両方において、その技術的な独自性と製造品質により、中期的（つまり数年）を除いて購入を削減することは非常に困難です。
1つのツール、1つの目標
この点に関して、すべての経済政策の教科書は ツールは1つの目標のみを達成するために使用できる。したがって、関税の引き上げは、対米輸出業者がマージンでこの引き上げの一部を吸収しない限り、まさに価格の上昇を通じて国家予算の収入を増やすことになり、これは古典的な一石二鳥（英語ではwith one stone）となる。しかし、輸出企業の利益率は低い（中国で購入する大手テクノロジー企業を除く）ため、それは誤った幻想のようだ。あるいは 赤字を減らす 外国との貿易では、消費者の購買力を低下させ、国内生産を促進することで輸入を減らす。 価格の上昇により;しかし輸入が減少すれば政府の収入も減少します。こうした複雑な相互作用は、ワシントンで政権を握っている人々だけでなく、これらの措置の背後に賢明な計画があると考えている人々も気づいていないようだ。確かに計画はあるが、宣言された目的（アメリカに雇用を取り戻すこと）はともかく、その手段が賢明であるかどうか疑問に思うのも当然だ。
脆弱な世界経済成長の打撃
最後に、今起こっていることの即時的かつ最終的な影響は、 経済システムの健全性 地球全体、地理的・部門的要素において。固体であれば、衝撃をよりよく吸収できます。脆い場合はKOになってしまいます。先月の経済データは、2 番目の仮説に近いものとなっています。
の兆候は 購買マネージャー （PMI） 生産 世界レベルでは、3月の成長は2月に比べてやや加速し、緩やかになると彼らは言う。しかし、この弱い進歩は主に 米国の回復 前回の弱さの後、企業と消費者の両方が あまり楽観的ではない採択または提案された経済対策は将来に対する不信感の原因であるとし、そのためより慎重であると述べた。他の場所では 日本 再び収縮し、Iインド、 la 中国 そして、l 'ユーロ圏 彼らは加速したが、後者の2人は遅いペースだった。地理的枠組みからセクター別枠組みに移ると、状況はさらに悪化します。
製造業は関税の影響、サービス業は不信感の高まりで世界景気後退の兆し
実際には、 製造 ショーに戻ってくる 弱さの兆候生産は再び米国を中心に増加し、ユーロ圏では2023年XNUMX月以来初めて生産が再び増加し始めた。 中国は加速している。しかし、日本も再び大幅に縮小し、受注の伸びも鈍化している。さらに、在庫の蓄積 義務を予期して、そして後者が 国際貿易を凍結する、主に 半製品サービスではなく、製造品（非原材料貿易全体の27分のXNUMX）および工業製品。例えば、米国とEUXNUMXの双方にとって、 三次 物品及びサービスの輸入の30％未満を占めており、この割合の一部は物品の輸送コストです。
換言すれば、 大きな下落を予想しよう崩壊ではないにしても、 受注と工業生産 トランプ大統領の関税の直接的および間接的な影響（前述の不確実性）により、今後数か月で世界的に景気は悪化するでしょう。そして 人々は怖がるだろう （そして彼らには十分な理由がある）そして、 もっと節約 どこにでも 経費削減 旅行、娯楽、ハッピーアワー、外食など。リスク 劣性ネジ 世界は大きく広がりました。
誰が救われるのでしょうか？最もダメージを受けないのは誰でしょうか?
誰が救われるのでしょうか？？誰でもない。誰が ダメージが少ない？もっと簡単にできる人は 分離する これらの嵐から誰がより多くの 豊富な矢 経済政策の震えの中で。その アメリカは間違いなく閉鎖的だ EU27と比較した国際貿易：商品とサービスの輸出入の合計がGDPの25％を占めるのに対し、EU42はXNUMX％（EU内の域内貿易を除く） UEそうでなければ、テキサス州とカリフォルニア州の間の地域も含める必要があります…）。そこには 中国 ヨーロッパの価値観（37％）に近いが、違いは 主に製造品を輸出する そして、実際のところ、ヨーロッパと同様に、主に原材料を輸入しています。しかし、 米国の輸入品の80%は工業製品である関税の影響を最も受けるのは、最後に、ヨーロッパと中国の製品については、 米国市場は確かに非常に重要だ しかし、それが唯一のものではなく、全体的には小さなシェアを占めています。
米国との貿易の開放性、構成、重要性の尺度は、 アメリカのリスクに最もさらされているのはアメリカ自身である （笑わないでください）。そして、利用可能な経済政策の矢印は何を示唆しているのでしょうか?最も恵まれているのは中国で、対GDP公的債務比率は最も低く（GDPの84%）、7,4年末の財政赤字はGDPの2024%になると予測されており、XNUMX月に採択された措置により大幅に増加する見込みである。そして、ケインズがムッソリーニについて言ったことが習近平にも当てはまるとすれば（「為替レートにヒマシ油を与えることはできない」、 通貨改革に関する条約 もちろん、北京には他にもできることがたくさんある。米国の債務対GDP比と財政赤字対GDP比はそれぞれ1923%と121%です。ユーロ圏は最も好調で、7,6%と88,1%。実際、ドイツはすでに動き出しており、大きな推進力となるだろう。もう 3,1 つは、コミュニティのさらなる決定から生まれる必要があります。
La 金融政策 もっとあるようだ 自由度 米国では、FRBの政策金利が4,33%であるのに対し、ECBは2,50%で、関税導入前のインフレ率は同程度（2,8%対2,2%）になると予想されている。まさに、最初です！今、義務は FEDの手を縛った そして市場は長期金利を引き上げることによってそのことを示しています。
米国ではインフレが上昇、世界の他の地域では低下
もうインフレだよ。その 道はマークされていた多くの変数に依存し、基本的には賃金動向に応じて徐々に冷却していく。このように、消費者物価の動向を見ると、 コアダイナミクス 2,8月の年間成長率は、米国では3,2%から2,4%に低下し、ユーロ圏では2,6%から3,8%に低下した。 3,1年前は第XNUMX四半期でXNUMX％、第XNUMX四半期でXNUMX％でした。
Il 原油価格の急落 この方向では役立ちますが、関税の影響は非対称です。大西洋の向こう側ではインフレが急激に上昇し、世界の他の地域では低下します。他の地域もアメリカ製品に関税を課していますが、処分すべき供給過剰があるため、価格が下がり、それらの製品の需要が刺激されます。金融政策への影響は必然的である。
事実は、消費者物価動向や、 根本的な変更 これは、 マゾヒスティックな賃金抑制 これにより、成長とイノベーション政策が優先され、欧州における国内需要が圧迫され、生産性の動きが平坦化しました。これは、通常はコスト削減と解釈される「競争力」という言葉を低下させるまったく異なる方法です。
不確実性に揺さぶられる市場
悪があり、善があり、そして疑問符があります。 「良い」ことでお金を稼ぐ人もいれば、「悪い」ことでお金を稼ぐ人もいますが、最も難しいのは 不確実性の. 市場は揺れ動き、不安定になりながら、日々を生きている。。そうです、ドナルド・トランプは「私は間違っていた」と断言することができないにもかかわらず、 一時停止 中国からの関税（しかし彼は 中国）。しかし、90 日間の休止の後はどうなるのでしょうか?
不確実性は続いているが、金利と株式市場は少なくとも少しは確実性を獲得した。 市場は、トランプさえも操ることができる力を持っている――それはわかっていたが、それは単なる希望に過ぎなかった。 皮肉なことに、数日前、米国大統領は、株式市場は見ていない、いずれにせよ対策が必要だ、政策は決して変更しない、関税はそのままだと宣言していた。そして今、彼は、政策を変更したという事実のみによる株式市場の一時的な回復を（24時間にわたって）称賛している。
もちろん、この提案が、イーロン・マスク、ウルズラ・フォン・デア・ライエン、ジョルジア・メローニという異例の組み合わせから生まれたものだったらよかったのですが、 米国と欧州間のすべての関税を撤廃する この混乱した関税戦争に終止符を打つことができるかもしれない。それは ベネデッタ 幽霊からの逃避 くそ 自由貿易で後退する。しかし、この夢が実現するのを待っている間、市場では何が起きているのでしょうか?
米国の利回り曲線は非常に急峻になっている
グラフは アメリカの利回り曲線 （10年国債と2年国債）は、 揮発度 世界で最も流動性が高いはずの市場の長期保有株は9月XNUMX日に急騰したが、その後、 トランプ氏の積極的な悔い改め （別名「ズボンを脱ぐ」）股上の一部を諦めること。しかし、利回り曲線は年初以来の最高水準を維持しており、類似の曲線ではさらにその傾向が強まっている。 30年後のTボンド;市場が（当然のことながら） 中長期的に懸念。昨今の愚行を振り返ると、将来はますます多極化する世界が見られることは明らかだ。 パックス・アメリカーナはもう存在しない そしてアメリカは超債務国となり、もはや「世界一の経済大国」ではなくなるだろう。 中国 市場為替レートでもさらに大きくなります（購買力平価為替レートでは、過去 10 年間そのようになってきました）。
日々の変動を考慮に入れない月次データを見ると、過去 2 か月間で若干の上昇傾向が見られます。仲介するトレンド 二つの対立する力。一方で、彼らは 実体経済の弱さの兆候 これは米国よりも欧州で顕著であり、特に主要金利の開始時点が依然として制限的である場合、金利低下を促すはずである。反対側では、 インフレとの戦いは勝利していない 関税は価格動向を刺激し、関税を引き上げる、あるいは引き下げないように促すことになる。この二番目の懸念は、気まぐれな米国大統領が発表した「一時停止」によって軽減されたようだが、依然として懸念は残る。もし、 恐怖 90度もある 不確実性 すると、休暇が続く日数は 90 日になります。
そして、大西洋の両側で金利に影響を与える3つ目の懸念があります。それは、貯蓄者と投資家が 財政赤字の補填を求められる。 に ヨーロッパ 予算は防衛費の増加（そしてそれだけではない）に充てられる必要がある。で アメリカ 彼らは巨額の赤字を補填しなければならないが、承認される予算案に含まれる減税によって状況はさらに悪化するだろう。
中国の金利が下落
別途コメントする価値がある 中国。グラフからわかるように、中国政府は経済を支援するために利用できる多くの手段の 1 つを実行しています。 短期金利と長期金利の両方が低下している。米国への輸出は中国のGDPの2,9％を占める。大幅に縮小した場合、中国は回復政策を講じる必要があるだろう バランス, 金銭的な e 通貨 経済を支えるため。予算政策の余地はほとんどない。GDPに対する債務の比重は米国よりはるかに低いにもかかわらず、公的赤字はほぼ米国の水準にある。しかし 弾薬はもっとある 政府が銀行や国有企業を広範囲に管理していることを考えると、この状況は火薬庫の中にあると言える。そしていずれにせよ、中国政府の決意（「我々は最後まで抵抗する」）は中国人の愛国心をくすぐり、犠牲を負うことに安心感を与える。
市場はすぐにこれを察知した 財政赤字と公的債務に対するドイツ人の態度の画期的な変化、ドイツ国債の利回りは急上昇したが、その後、当初の神経質な反応を部分的に取り戻した。しかし、ECBの主要金利決定に「敏感」な2年債利回りはさらに低下し、 「カーブ」（10年国債と2年国債の差）は過去最高水準にある.
イタリアのスプレッドは秩序ある動きを見せている
過去2か月間、ユーロ圏全体で国債利回りは程度の差はあれ上昇した。 イタリア 国家財政の状況を考えると、防衛やその他の投資ニーズを満たすのに苦労するであろうことから、同国は特に大きな打撃を受けている。しかし、 広がる 比較すると大幅に拡大しただけである。 外灘不確実性に傷つけられた時代における一種の「安全な避難所」である。 ボンド スペイン語と オーツ フランス語、スプレッドはほとんど動きませんでした。
ドルは安全通貨としての役割を失ったのか？
外国為替ニュースでは、今日のニュースは ドルに暗雲が立ち込めている ますます大きくなっている理由は 構造 経済状況以上のもの。トランプ氏の発言は（中立的な言葉で言えば） 画像がぼやけている ドルは「安全資産としての避難通貨」として認識されている（図表参照）。 21月XNUMX日の大統領就任から今日まで、ドルは対米ドルで下落している。 伝統的な「安全資産通貨」円やスイスフランなど。そして彼は、ほぼ互角に負けた l'euroは、「安全な避難先」通貨とはみなされていませんでした。そして、ドルの役割を汚す取り組みも増えている。 請求通貨。中国や東南アジア諸国は、ドルを介さずに支払いや回収をやりとりするための協定を策定している。さらに時が経ち、 米国の貿易赤字を削減する唯一の市場救済策は通貨切り下げである 合意に基づくものか自発的なものかを問わず、米ドルの。関税が（はるかに）利益よりも害をもたらすことが明らかになれば、 過大評価 ドルの 準備通貨の役割 景気後退を経ずに対外赤字を削減するためには、請求書発行などの支払いを停止する必要がある。
Lo 元 これは関税の影響を最も受けた国の通貨であり、下落はしているものの、それほど大きな下落ではない。あ しかし、さらなる下落はあり得るこれは、中国が関税の影響を和らげるために利用できる「武器」の一部である（上記参照）。一方、ユーロ高と人民元安の組み合わせにより、 人民元/ユーロ為替レート 記録的な水準に達した。欧州の生産者は、 中国の他の市場への転換の取り組み 米国では販売できない旧大陸からの製品だけでなく、中国製の製品の競争力/価格の高さも魅力です。
心房細動と安全資産の株式
I 株式市場 彼らは（当然のことながら）トランプ大統領の関税という消化しがたい料理を消化できず、大統領の最新のツイートに翻弄されて日々前進（あるいは後退）している。このグラフは、昨年11月の米国選挙前から、 ウォール街 この結果を明らかな増加で迎えた。しかし、その幸福感は長くは続かなかった。理論上、新政権はアメリカを優遇し、アメリカを犠牲にして利益を上げてきた罪を犯した世界の他の国々を弱体化させることになっていた。しかし、今日から 米国以外の株式市場たとえ職務上困難に陥ったとしても、 アメリカの株式市場よりも持ちこたえている.
そして私 安全な避難所の資産？誰かが（愚かにも）ビットコインも安全資産になるだろうと言ったので、新大統領（ビットコインのファン）が Bitcoin！）が定着し、 デジタル通貨ではない 20パーセント近くも下落しました。安全避難所としての役割を維持しているのは イエローメタル。金は、アメリカ合衆国のトランプ大統領の不安と気まぐれによって損なわれた世界にふさわしく、新たな記録を樹立した。
PS: これらのハンズは22年11月2025日午後XNUMX時に閉鎖されました。もし閉鎖された場合、その内容はデータと評価においてすぐに時代遅れになる可能性があります。 悔い改めの動議トランプ氏による勝利に偽装されたものではあるが。たぶん 習近平との電話会談。そうなることを望みますが、迷信的に賭けることはしません。
