मध्यावधि चुनाव तक वॉल स्ट्रीट नई ऊंचाई पर

2008-2009 की महान मंदी के दस साल बाद वैश्विक अर्थव्यवस्था अच्छा कर रही है और अग्रणी क्षेत्र में अमेरिका बहुत अच्छा कर रहा है. हर कोई बढ़ रहा है, मुद्रास्फीति सही स्तर पर है, बैंक पुनर्पूंजीकरण कर रहे हैं, कुछ समय के लिए कोई प्रणालीगत संप्रभुता, बैंक या कॉर्पोरेट दिवालियापन नहीं हुआ है, और कई स्टॉक एक्सचेंज अब तक के उच्च स्तर पर हैं।

आर्थिक चक्र के प्रबंधन में इन निस्संदेह सफलताओं के सामने हम दो विफलताओं को रिकॉर्ड करते हैं. पहले के सामने है संरचनात्मक असंतुलन, जो कम नहीं हुआ है और कुछ मामलों में खराब हो गया है। हम जनसांख्यिकीय असंतुलन के बारे में बात कर रहे हैं (जिसके बारे में अल्पावधि में बहुत कम किया जा सकता है), व्यापारिकता द्वारा उत्पन्न पुराने चालू खाता असंतुलन और जो वैश्विक जीडीपी के संबंध में ऐतिहासिक उच्च स्तर पर संरक्षणवाद, ऋण स्टॉक पैदा करते हैं।

दूसरी असफलता, जिसका सीधा असर शासक वर्गों पर पड़ता है, उनकी है सहमति का नुकसान, और फिर नियंत्रित करें। 2008 से पहले के बीस वर्षों के संकट को वैश्वीकरण ने कम कर दिया था, 2008 के संकट को वैश्वीकरण ने और बढ़ा दिया था। परिणाम पश्चिम में राजनीतिक टकराव का एक कट्टरपंथीकरण रहा है जो प्रश्न संरचनाओं और सिद्धांतों पर कॉल करता है जो अछूत लगते थे, और चीन में एक तेजी से दम घुटने वाला सत्तावादी बदलाव था।

यह ठीक यही दूसरी विफलता है जो अगली मंदी के लिए एक अलग प्रतिक्रिया को विस्तृत करने के लिए प्रेरित करती है। मौद्रिक प्रतिक्रिया, जिसने पिछले चालीस वर्षों के सभी संकटों से बाहर निकलने की विशेषता बताई है, इसकी अभी भी एक भूमिका होगी, लेकिन इसके अलग-अलग तौर-तरीके होंगे और कर प्रतिक्रिया के साथ, इसे वित्तपोषित करके भुगतान करेंगे। जैसा कि हम देखेंगे, वित्तीय संपत्तियों, स्टॉक और बॉन्ड के परिणाम भौतिक होंगे और जरूरी नहीं कि रोमांचक हों।

भविष्य की ओर बढ़ने से पहले, 21 नवंबर, 2002 को वापस चलते हैं, जब बर्नानके, वाशिंगटन में नेशनल इकोनॉमिस्ट्स क्लब के समक्ष, शीर्षक से अपना मौलिक और दूरदर्शी भाषण देते हैं। अपस्फीति, यह सुनिश्चित करना कि यह यहाँ न हो. यह अनिवार्य रूप से अपरंपरागत हथियारों की एक भावुक और प्रभावशाली सूची है जो एक आत्मविश्वासी केंद्रीय बैंक के पास ब्याज दरों की पारंपरिक एक बार समाप्त हो जाने के बाद (जो आमतौर पर सोचा जाता था कि शून्य से नीचे नहीं जा सकता) समाप्त हो गया है।

इस लंबी सूची में से, 2008 के संकट की प्रतिक्रिया में, केवल पहले भाग का उपयोग किया गया था, जो बौद्धिक रूप से हमारे समय के रूढ़िवाद और वर्जनाओं के साथ सबसे कम संघर्ष में था। मौद्रिक आधार को वित्तीय संपत्तियों की खरीद, मात्रात्मक सहजता के साथ उड़ा दिया गया था, शून्य दरों के प्रभाव को बढ़ाने के उद्देश्य से। इस तरह, बहुत से घटिया किस्म के कर्जदारों को जीवित रखा गया है, एक तरफ उन्हें ज़ोम्बीफाई करके दूसरी तरफ विनाशकारी बैंकिंग संकट को रोका गया है, जबकि शून्य या नकारात्मक दरों के कारण वित्तीय दमन ने बॉन्ड के मूल्य में एक शानदार विस्फोट किया है और इक्विटी। मुद्रास्फीति इस प्रकार वित्तीय संपत्तियों में उत्पन्न हुई है, लेकिन वास्तविक संपत्तियों पर मुद्रास्फीति को फिर से बनाना, वर्षों और वर्षों के लिए बहुत मुश्किल हो गया है।

La विस्तारक राजकोषीय प्रतिक्रिया 2008 तक, इसके हिस्से के लिए, लेकिन यह अपेक्षाकृत छोटा और सीमित था, यूरोप को 2010 में पहले से ही तपस्या के पागलपन में बदल दिया।

मौद्रिक और राजकोषीय प्रतिक्रिया का समग्र परिणाम एक कमजोर और थका देने वाला सुधार रहा है और संकट के कारण हुई भारी बेरोजगारी का बहुत धीमा पुन: अवशोषण हुआ है। लगातार बेरोजगारी, बदले में, वेतन संपीड़न का कारण बनी है, जिसने बदले में प्रौद्योगिकी में निवेश को कम आवश्यक बना दिया है और कुछ महीने पहले तक उत्पादकता वृद्धि को शून्य कर दिया है। वेतन संपीड़न, बेरोजगारी और आकस्मिकतावैश्वीकरण के प्रभावों से बढ़े हुए, ने बदले में सामाजिक अस्वस्थता और राजनीतिक विद्रोह उत्पन्न किया है।

इन विचारों के आधार पर, हम मानते हैं कि अगली मंदी की प्रतिक्रिया पहले से दूसरे भाग पर जोर देगी। बर्नानके का 2002 का भाषण. हाल ही में बोस्टन फेड संगोष्ठी में ओलिवियर ब्लैंचर्ड के एक भाषण से हम इसकी पुष्टि करते हैं।

क्यों अगली बार, ब्लैंचर्ड ने सोचा, वित्तीय संपत्ति खरीदने के बजाय, क्या हम वास्तविक संपत्ति खरीदकर वास्तविक संपत्ति मुद्रास्फीति को चलाने की कोशिश नहीं करते? और विशेष रूप से समर्पित धन सृजन के साथ सकल घरेलू उत्पाद के एक प्रतिशत के बराबर सार्वजनिक व्यय में वृद्धि का वित्तपोषण क्यों न करें, जो 5 वर्षों में मुद्रास्फीति में 10 प्रतिशत की वृद्धि करेगा कुल मिलाकर, यानी वास्तविक दरें 2 प्रतिशत अंक कम हैं?

व्यवहार में, अगली बार, केंद्रीय बैंक खरीद सकते हैं (या तो सीधे या ट्रेजरी को वित्तपोषित करके) कम बंधन और अधिक तेल, स्टील, मकान, कारें और सब कुछ जो सुरक्षित किया जा सकता है। साथ ही, हेलीकॉप्टर का पैसा नए सार्वजनिक व्यय को धन के साथ वित्त पोषित करके बनाया जाएगा, न कि ऋण के साथ।

अधिक मुद्रास्फीति के साथ और इसलिए पिछले संकट की तुलना में उच्च सांकेतिक दरों के साथ, बांड कम सराहना करेंगे और वे अब पसंद का निवेश नहीं होंगे। नतीजतन, यहां तक ​​​​कि स्टॉक मल्टीपल्स का विस्तार नहीं होगा जैसा कि 1983 के बाद से है। पिछले चालीस वर्षों के शेयर बाजार के बुलबुले और नाटकीय रूप से बाधित होने वाली दुर्घटनाओं के आधार पर जो नारकीय तंत्र था, वह कम से कम आंशिक रूप से निष्क्रिय हो जाएगा।

आइए सोचने की कोशिश करें कि अगर पिछले दस वर्षों में यह रास्ता चुना गया होता तो क्या होता। महंगाई और तेज होगी, बेरोज़गारी जल्द ही फिर से समाहित हो जाती, शेयर बाजार कम चढ़ जाते और सामाजिक और राजनीतिक अस्वस्थता कम हो जाती।

यदि ऐसा है, तो हमने 2009 के बाद से वित्तीय संपत्तियों में जो अनुभव किया है, वह शायद लंबे समय के लिए अंतिम प्रमुख प्रणालीगत बुलबुला है। यह वास्तव में आखिरी बार है कि केंद्रीय बैंक इस उम्मीद में बॉन्ड और स्टॉक पर इतना बड़ा और ध्यान केंद्रित करेंगे कि यह वास्तविक अर्थव्यवस्था को फिर से सक्रिय करेगा। अगली बार हम सीधे वास्तविक अर्थव्यवस्था पर ध्यान केंद्रित करेंगे. लोकलुभावन खर्च और परिशोधन की मांग जो आज सत्ता पर दबाव डाल रही है, किसी तरह मुख्यधारा में फिर से समाहित हो जाएगी।

इस बीच, उचित सावधानी के साथ इस आखिरी बड़े बुलबुले का आनंद लें, जो इतना बुलबुला नहीं है अगर कोई मार्जिन और मुनाफे के निश्चित रूप से अप्राप्य विस्फोट पर विचार करता है जो इन पिछले वर्षों की विशेषता है।

यह कि मौजूदा विस्तार चक्र में अभी भी एक रास्ता है (विकास में ठहराव और 2019 और 2020 के बीच एक मध्यम भालू बाजार के बाद) हम दो तत्वों से कटौती कर सकते हैं। पहला यह है कि उत्पादकता में सुधार, जैसा कि हमने हाल के दिनों में फिर से देखा है, मजदूरी मुद्रास्फीति को अवशोषित करना संभव बनाता है और इसे अंतिम मुद्रास्फीति में डिस्चार्ज होने से रोकें। दूसरा यह है कि सभी बड़े केंद्रीय बैंक यह संकेत देना जारी रखते हैं कि वे वक्र के पीछे थोड़ा पीछे रहना चाहते हैं ताकि सिस्टम को रिफ्लेट करना जारी रखा जा सके और विकास को अनियंत्रित होने दिया जा सके। इस तरह, यह एक मुद्रास्फीति बफर के निर्माण का प्रश्न है जिसे अपस्फीति से लड़ने के लिए खर्च किया जा सकता है जो कि अगली मंदी अपने साथ लाएगी।

तत्काल आ रहा है हम प्रस्ताव करते हैं तीन संकेत. पहला है a डॉलर कमजोर (मुद्रास्फीति की कम आशंका) और एक मजबूत यूरो (ट्रम्प के साथ समझौता, जो कारों से संतुष्ट नहीं है)। दूसरा एक है अमेरिकी स्टॉक एक्सचेंज चुनाव तक नई ऊंचाई पर (हर बार जब यह टूटने की कोशिश करता है, ध्यान दें, व्हाइट हाउस इस या उस देश के साथ व्यापार वार्ता के बारे में अच्छी खबर देता है और बाजार ठीक हो जाता है)। तीसरा यह है कि यूरोपीय स्टॉक एक्सचेंज, हमेशा की तरह, अब और साल के अंत के बीच यूरो के साथ उल्टा स्थान साझा करना होगा।