कैटेलोनिया और स्पेन बांड और स्टॉक एक्सचेंज के बीच: क्या यह खरीदने लायक है या नहीं?

शाही फरमान। 17 जुलाई, 1932 को, नेशनल सोशलिस्ट मिलिशिया, एसए और एसएस के 7000 लोगों ने अल्टोना के मजदूर वर्ग के जिले में परेड की, जो अब हैम्बर्ग का हिस्सा है। प्रदर्शन सोशल डेमोक्रेट मेयर द्वारा अधिकृत है, लेकिन उत्तेजना स्पष्ट है। कम्युनिस्ट सशस्त्र मिलिशिया नाजियों के खिलाफ सड़कों पर उतरते हैं और संघर्ष तत्काल होता है। पुलिस ने सभी दिशाओं में गोलियां चलाईं और 18 प्रदर्शनकारियों को मार डाला। अल्टोना में खूनी रविवार के तीन दिन बाद, एक रूढ़िवादी कैथोलिक, चांसलर वॉन पापेन ने राष्ट्रपति वॉन हिंडनबर्ग को वीमर संविधान के अनुच्छेद 42 द्वारा प्रदत्त विशेष शक्तियों का उपयोग करने और एक कार्यकारी डिक्री, जिसके साथ रीच भंग हो गया, लॉन्च करने के लिए राजी किया। प्रशिया की सरकार, वह राज्य जिसमें एल्टन तब स्थित था। प्रशिया, केंद्र-वाम गठबंधन द्वारा शासित, इस प्रकार वॉन पापेन के सीधे नियंत्रण में रखा गया था।

कमिश्रिएट प्रशिया पुलिस को लाता है, जो रीच का एकमात्र गैर-निजी सशस्त्र बल है, जो वॉन पापेन का विरोध कर सकता था, नियंत्रण में। नाज़ी पहले से ही उनके गठबंधन का हिस्सा हैं और अगले वर्ष, चुनाव जीतने के बाद, वे प्रशिया और उसकी पुलिस की चिंता किए बिना सभी शक्तियों को ग्रहण करने में सक्षम होंगे।

वीमर का अनुच्छेद 42 शाही परंपरा से आता है। पवित्र रोमन साम्राज्य के एक सामान्य कानूनी और राजनीतिक पुनर्गठन के हिस्से के रूप में, 1495 के वर्म्स के आहार ने सम्राट को विद्रोही क्षेत्रों को कमीशन करने की शक्ति दी थी। संघीय गणराज्य के मौलिक कानून के अनुच्छेद 42 में 1949 में 37 का पुनर्जन्म होगा। जब फ्रेंको की 1975 में मृत्यु हो गई, तो स्पेनिश संक्रमण, लोकप्रिय और PSOE का नेतृत्व करने वाली दो सेनाओं को एडेनॉयर और एबर्ट फाउंडेशन द्वारा वित्तपोषित और निर्देशित किया गया, जो सीडीयू और एसपीडी से संबंधित हैं। स्पेन पर जर्मन प्रभाव बहुत मजबूत है और 1978 का संविधान कई हिस्सों में जर्मन की संरचना को अपनाता है।

कॉपी किए गए लेखों में, शब्द दर शब्द, अब प्रसिद्ध 155 है, जो जर्मन 37 का स्पेनिश में अनुवाद करता है। नोहा फेल्डमैन, एक हार्वर्ड कानूनी दार्शनिक, ब्लूमबर्ग पर अपने कॉलम में याद करते हैं कि फिलाडेल्फिया के घटकों ने राष्ट्रपति को एक विद्रोही राज्य को अनुदार के रूप में कमीशन करने की संभावना देने के मैडिसन के प्रस्ताव को खारिज कर दिया। गृह युद्ध के बाद ही XIV संशोधन ने संविधान का सम्मान करने के लिए राज्यों के लिए दायित्व पेश किया, जबकि बाद में सुप्रीम कोर्ट, कानूनी शर्तों से अधिक ऐतिहासिक रूप से सोच रहा था, यह घोषित करेगा कि एक राज्य केवल क्रांति के मामले में संघ छोड़ सकता है।

जैसा कि हो सकता है, कैटेलोनिया को कमीशन किया गया हो या नहीं, चाहे वह स्वतंत्रता की घोषणा करता हो या नहीं, कई लोग आश्चर्य करने लगे हैं कि क्या स्पेनिश और कैटलन बॉन्ड और मैड्रिड स्टॉक एक्सचेंज में मूल्य है। कम से कम आने वाले महीनों में स्पेनिश सरकार के बॉन्ड पर कोई विशेष मूल्य नहीं लगता है। बेशक, ईसीबी सभी के पाठ्यक्रमों का समर्थन करना जारी रखेगा, लेकिन तब हम इतालवी सरकार के बॉन्ड पर भी टिके रह सकते हैं, जो सबसे अधिक उपज देते हैं।

कैटलन जनरलिटैट के बंधनों पर भाषण अधिक दिलचस्प है। लंबी परिपक्वताओं में, 2030 से परे, वे 5 प्रतिशत से अधिक उपज देते हैं। जैसा कि मंत्री डी गुइंडोस दोहराते रहते हैं, कैटलन चार्टर की गारंटी स्पेन द्वारा दी जाती है, लेकिन डी गुइंडोस यह मानते हैं कि कैटलन स्वतंत्रता असंभव है। उनके जैसा सोचने वालों के लिए परफॉर्मेंस बहुत अच्छा है। दूसरी ओर, उन लोगों के लिए जो सोचते हैं कि स्थिति लंबे समय तक पेचीदा और अराजक रह सकती है (जो वास्तव में काफी संभव है) या खुले तौर पर संघर्षपूर्ण भी हो सकती है, खरीदने की कोई जल्दी नहीं है।

स्पैनिश शेयर बाजार के लिए, आधारभूत परिदृश्य यह है कि यह अन्य यूरोपीय बाजारों के अनुरूप चलता है, जिसमें राजनीतिक अनिश्चितता से जुड़ा एक नकारात्मक जोखिम है। डेविड रोसेनबर्ग, जिन्होंने कई देशों के लिए चक्रीय रूप से समायोजित मूल्य-से-आय अनुपात (शिलर पी/ई, जिसे केप के रूप में भी जाना जाता है) की गणना की, हालांकि तर्क देते हैं कि स्पेनिश केप 13.6 है, जबकि दुनिया का 22 है। हालाँकि, इस बहुचर्चित मीट्रिक पर एक नज़र डालना अच्छा होगा।

शिलर पी/ई. नोबेल से सम्मानित, शिलर पी/ई उस विचार पर दोबारा काम कर रहा है जिसे ग्राहम और डोड ने 1934 में सामने रखा था, अर्थात् पी/ई की गणना एक वर्ष पर नहीं की जानी चाहिए (जो विशेष रूप से अच्छा या बुरा हो सकता है) लेकिन एक पर औसत अधिक वर्ष। शिलर मुद्रास्फीति समायोजन को पिछले दस वर्षों की आय औसत में जोड़ता है। चूंकि पिछले दस वर्षों में हर जगह बहुत कम मुद्रास्फीति हुई है, इसलिए हम सुरक्षित रूप से कह सकते हैं कि शिलर पी/ई शेयर की कीमत और पिछले दशक की औसत कमाई के अनुपात से ज्यादा कुछ नहीं है।

शिलर पी/ई भालू द्वारा इस सबूत के रूप में उपयोग किया जा रहा है और जारी है कि अमेरिकी स्टॉक विश्वास से परे महंगा है। वास्तव में, यदि 2018 के मुनाफे का गुणक 17 गुना है, तो दस वर्षों में गणना करने पर यह बढ़कर 26 हो जाता है। चूंकि 26 केवल बुलबुले के फटने के समय में पहुंचा था, संदेश स्पष्ट है।

आज तक शिलर पी/ई पर केवल अमेरिकी शेयर बाजार के संबंध में ही बहस हुई है। हालाँकि, इसे शेष विश्व में लागू करने पर, इसकी सीमाएँ और भी स्पष्ट हो जाती हैं।

रोसेनबर्ग इतालवी स्टॉक एक्सचेंज को दुनिया में उच्चतम केप, 27.9 और रूस को सबसे कम, 3.5 देता है। जर्मनी, फ्रांस, जापान, ब्रिटेन, स्विट्जरलैंड और संयुक्त राज्य अमेरिका सभी 20 और 26 के बीच हैं। चीन, कोरिया, स्पेन और सामान्य रूप से उभरते देश 13 और 14 के बीच सस्ते हैं।

लेकिन क्या यह संभव है कि स्पैनिश स्टॉक एक्सचेंज वास्तव में इतालवी के आधे मूल्य पर मूल्यवान हो? हाँ, और एक बहुत ही साधारण कारण के लिए। पिछले कुछ वर्षों में स्पेन की कमाई मोटे तौर पर स्थिर रही है, इसलिए इसका केप अपने वर्तमान पी/ई के बराबर है। दूसरी ओर, इटली को शुरुआती वर्षों में अधिक लाभ हुआ, फिर एक लंबी मंदी और हाल ही में एक सुधार हुआ। पतन, दस साल के औसत को कम करके नाटकीय रूप से कई को बढ़ाता है और हमें विशेष रूप से महंगा लगता है, जो स्पष्ट रूप से सच नहीं है।

येलेन के बाद अगले फेड गवर्नर की अब आसन्न नियुक्ति को देखते हुए अमेरिकी बॉन्ड घबराहट दिखा रहे हैं। कोहन और वारश ने दृश्य छोड़ दिया है, टेलर द हॉक, पॉवेल द डोव और येलेन, संभवतः पुन: पुष्टि की गई, दौड़ में छठे स्थान पर हैं। ट्रंप तीनों को अलग-अलग कारणों से पसंद करते हैं। टेलर सुपरक्वालिफाइड है, एक बुमेर जैसा दिखता है और कांग्रेस के रिपब्लिकन को पसंद करता है। पॉवेल कम दरों की गारंटी देता है। येलेन को बाज़ार, डेमोक्रेट्स द्वारा पसंद किया जाता है और इसके अलावा, वह उचित रूप से कम दरों की गारंटी देती है। ट्रम्प, ट्रम्प होने के नाते, अगर हम तीनों को चुनने की कोशिश करते हैं तो हमें आश्चर्य नहीं होगा। येलेन को सैन फ्रांसिस्को फेड प्रतिनिधि के रूप में बोर्ड में बने रहने के लिए राजी किया जा सकता है, टेलर को गवर्नर नामित किया जा सकता है और पॉवेल को उनके डिप्टी (या इसके विपरीत) नामित किया जा सकता है। अगर ऐसा होता, तो बाजार शुरू में हैरान होता, लेकिन मौजूदा स्तरों से ज्यादा नहीं।

ड्रेगन। बाजार ने उन्हें एक कबूतर की कल्पना की थी, लेकिन वह हमेशा की तरह इससे भी ज्यादा सफल रहे। 120 के पहले नौ महीनों में 270 के साथ नवंबर और दिसंबर में 2018 बिलियन जोड़कर, हम अगले 390 महीनों में यूरोज़ोन में सार्वजनिक ऋण के 40 प्रतिशत के बराबर 12 बिलियन तक पहुंच गए हैं।

तब बाजार ने क्यूई के एक निश्चित अंत की घोषणा के बारे में सोचा, लेकिन खींची ने कहा कि मशीन अचानक बंद नहीं होगी और मुद्रास्फीति के 2 प्रतिशत तक पहुंचने तक चलती रहेगी (ईसीबी के पूर्वानुमानों में 2020 से पहले नहीं)। फ्रेंकफर्टर ऑलगेमाइन ज़िटुंग के एक पत्रकार, एक उदार समाचार पत्र और ड्रैगी के कठोर विरोधी, ने चालाकी से उनसे पूछा कि क्या ईसीबी क्यूई के अंत को गति देने के लिए तैयार है, अगर अर्थव्यवस्था और मुद्रास्फीति उम्मीद से बेहतर हो और उत्तर नकारात्मक था।

विषमता स्पष्ट है। नकारात्मक आश्चर्य के मामले में क्यूई, सकारात्मक आश्चर्य के मामले में कार्यक्रम अपरिवर्तित रहता है। फिर परिपक्व प्रतिभूतियों का पुनर्निवेश होता है। कोई भी चीज़ ECB को परिपक्व होने वाले शॉर्ट बॉन्ड्स को लॉन्ग या वेरी लॉन्ग बॉन्ड्स से बदलने से नहीं रोकता है। चूंकि औसत मासिक देय राशि 10-15 बिलियन होगी, वक्र की प्रवृत्ति को प्रभावित करने के लिए ईसीबी के पास कई वर्षों तक एक महत्वपूर्ण उपकरण आने के लिए होगा और स्पेन में राजनीतिक जटिलताओं के मामले में सहायता का एक अतिरिक्त हथियार होगा। या इटली।

डॉलर और बैग। अभी डॉलर के पक्ष में तीन कारक हैं, अल्ट्रा-एक्सपेंशनरी ईसीबी, टेलर गवर्नर की संभावना और कर सुधार। यह संभव है कि बाजार 1.15 तक जाने की कोशिश करे। डॉलर वाले लोगों के लिए यह एक अच्छा स्तर होगा। इससे भी अधिक अनुकूल स्तरों की प्रतीक्षा करने की आवश्यकता नहीं है क्योंकि न तो टेलर और न ही सुधार की गारंटी है।

यूरोपीय शेयर बाजारों, विशेष रूप से जर्मन निर्यातकों को ईसीबी और कमजोर यूरो से बढ़ावा मिलता है, लेकिन यहां भी बहुत महत्वाकांक्षी होने की जरूरत नहीं है। यूरोपीय कमाई अच्छी है, लेकिन सनसनीखेज नहीं, कम से कम अब तक प्रकाशित।