Aide. La terre autour de Tokyo tremble, frappée à l’aube par un tsunami d’une force jamais vue auparavant. Reculez, en fait La Bourse japonaise s'effondre, le troisième plus grand de la planète, un marché qui fait souvent l'histoire à lui seul. Cette fois encore, il semblait que, sous la direction du gouverneur Kazuo Ueda, la finance japonaise avait trouvé la bonne formule pour s'engager sans traumatisme sur d'autres marchés.
Hélas, jamais espoir ne fut plus vain. Non seulement les actions japonaises empruntent le chemin de la baisse mais, contrairement à d'autres moments, la baisse violente anticipe une tendance dramatique, apparemment imparable, qui a affecté les uns après les autres les principaux indices, les technologiques étant particulièrement touchés. Du Nasdaq même -5% en début de séance. au S&P 500 -4,3% au départ.
Une surprise? Pas tellement : parmi les initiés, le stratège écrivait il y a des mois Alessandro Fugnoli, la fermeture des positions financées en yens est au premier plan depuis un certain temps. « Au fil des années – écrit-il – les opérateurs japonais, qui ont vu chez eux des rendements obligataires réels de plus en plus négatifs, ont commencé à convertir (et à couvrir seulement partiellement) leur yen en dollars (pour acheter des actions américaines, des bons du Trésor et de l'or) et en euros ( notamment pour acheter des obligations d'État françaises). La croissance de la bourse américaine, les excellents rendements des bons du Trésor et la stabilité les ont amenés à maintenir leurs positions dans la durée. Ces derniers temps, l’idée est que l’Amérique ralentit et que le cycle tant attendu de baisse des taux est vraiment sur le point de commencer, réduisant le différentiel de rendement par rapport aux obligations japonaises et rendant progressivement moins pratique le maintien des bons du Trésor.
Fugnoli, cette explication est-elle suffisante ? Apparemment non. Le Japon peut-il déclencher une tempête de cette ampleur ?
« Bien sûr, si le phénomène ne reste pas limité au Pays du Soleil Levant mais les excès s'accentuent comme cela s'est produit avec le mouvement des titres liés à l'Intelligence Artificielle. Un phénomène comparable à celui des technologies en 1999. Ces mouvements s'accompagnent alors d'un recours croissant aux produits dérivés".
Et maintenant? Combien de temps faudra-t-il pour absorber l’excédent ?
« C'est difficile, presque impossible à dire. Au moins pour l'instant. Personne ne peut prédire le comportement des investisseurs japonais ni combien de temps il leur faudra pour clôturer leurs positions sous le feu des critiques aujourd'hui. Ce que l’on sait, c’est que le confinement a commencé vendredi dernier et déstabilise de nombreux actifs financiers. Nous savons également qu'il existe une coordination étroite entre les Trésors américain et japonais sur cette question."
Le parachute de la Fed évitera-t-il le pire ?
« L'indice ISM non manufacturier, pour le mois de juillet, s'est amélioré à 51,40 contre 48,8, mieux que les 51 points estimés, grâce à la hausse des commandes et de l'emploi... Ces dernières données dissipent les craintes apparues au cours du week-end. d'une forte récession... À cet égard, le président de la Réserve fédérale de Chicago, Austan Goolsbee, a déclaré que les données de l'emploi aux États-Unis de vendredi dernier, bien que plus faibles que prévu, ne suggèrent pas une récession, mais que les responsables de la Fed doivent être conscient des changements de l’environnement économique pour éviter d’être trop restrictif avec les taux d’intérêt.
"Je ne pense pas que Powell ait l'intention d'agir avec une énergie particulière, le président de la Réserve fédérale de Chicago, Austan Goolsbee, a déclaré que les données sur l'emploi américain de vendredi dernier, bien que plus faibles que prévu, ne suggèrent pas une récession". Aussi parce que la baisse des taux a déjà commencé. »
Bref, personne n’arrêtera l’avalanche.
« Nous disons qu'il n'est pas judicieux de s'appuyer sur les marchés boursiers dans une période aussi turbulente, marquée par la fermeture des positions financées en yens japonais, les discussions sur le ralentissement américain et les doutes sur la rentabilité d'AI. Toutefois, le ralentissement américain n’a pas encore été démontré et, à partir des Sept Magnifiques, nous pouvons nous tourner vers de nombreux autres secteurs intéressants. Une correction estivale de 10 pour cent fait partie de la physiologie du marché et peut se produire sans avoir besoin de déclencheurs : en bref, le tableau reste positif, mais il y a un degré de conviction moindre, il y a des doutes et il y a de la confusion".
« Les opérateurs peuvent par ailleurs compter sur l'excellente situation des marchés obligataires, pour autant qu'ils soient de bonne qualité. Une baisse des taux est de plus en plus probable, de 25 points de base en septembre. Il est peu probable que davantage soit fait. L'économie se porte bien, affirme Alan Blinder dans le Wall Street Journal, et le marché du travail, bien que moins tendu qu'il y a un an, reste solide. En bref, nous ne voyons pas pourquoi se précipiter dans des réductions alors que les choses restent en l'état pendant encore quelques semaines pourrait permettre à l'inflation d'achever sa descente. »
A moins que le cri du samouraï ne convainque la Fed d’en faire davantage. Difficile.
