In der griechischen Philosophie ist alles Schöne gerade dadurch auch gut. Ebenso ist alles, was gut ist, auch schön. Alles was gut und schön ist, ist auch richtig und umgekehrt. Alles was gut, schön und richtig ist, ist auch wahr und umgekehrt. Alles Schöne, Gute, Gerechte und Wahre hat Anteil am Göttlichen und ist daher ewig. Das Ende eines Bullenmarktes ist die glückselige Vision eines perfekten Gleichgewichts zwischen Wachstum und Inflation. Dieses Gleichgewicht kann von Zyklus zu Zyklus variieren. Vor zwei Jahrzehnten hätte es 3 für Inflation und 4 für Wachstum sein können, heute ist es knapp 2 für Inflation und fast 3 für Wachstum.
Jedenfalls gibt es in jedem Zyklus eine Ausrichtung, die nicht nur für die beteiligten Zahlen optimal erscheint, sondern auch und vor allem, weil diese Zahlen plötzlich für den gesamten absehbaren Horizont tragfähig erscheinen. Wenn das Gute und das Schöne nicht als flüchtige Ausrichtung einer Sonnenfinsternis entdeckt werden, sondern als neue Fixsterne, die ewiges Licht ausstrahlen, wird der Geist getroffen und zu neuem Leben erweckt. Zitate, die bis gestern teuer und nicht nachhaltig erschienen, erscheinen plötzlich selbstverständlich. Der Kauf zum doppelten oder dreifachen Preis im Vergleich zu dem, was wir uns einige Zeit zuvor geweigert haben, zu zahlen, wird einfach und erfordert keine besonderen Überlegungen mehr.
Die Tatsache, dass wir die malerischen Manifestationen der Begeisterung vergangener Zyklen nicht sehen, sollte uns nicht täuschen. Wir kaufen selbst keine Junk Bonds mehr, aber die hundertjährigen Anleiheemissionen zweifelhafter Schuldner werden problemlos von den Pensionskassen und Versicherungen absorbiert, denen wir unsere Zukunft anvertrauen. Wir kaufen nicht mehr gehebelt wie in vergangenen Zyklen, sondern kaufen gehebelte ETFs, die dasselbe für uns tun. Wir bezahlen für den Kauf von Autos, ohne nachzudenken oder aufgeregt zu sein, und sie kaufen, weil sie andere Autos kaufen sehen. Niedrige Volatilität macht die Oberseite langweilig, lässt sie aber unverwundbar erscheinen. Andererseits ist der kleine tägliche Aktienanstieg immer noch größer als die Jahresrendite einer Anleihe und daher bleiben wir investiert.
Alles ist geordnet, aseptisch, langsam und gefasst. Und träge. Und alles basiert auf Zentralbanken, die auf Autopilot operieren, auf gut wachsenden Volkswirtschaften in allen Ecken der Welt und einer Inflation, die so gesittet ist, dass man sie sich sogar noch ein bisschen lebhafter wünschen würde. Zum Glück gibt es Probleme und wir sehen sie alle, aber sie manifestieren sich nicht auf laute Weise. Die Verschuldung nimmt jeden Tag zu (insbesondere die chinesische), aber solange die Zinsen niedrig bleiben und solange die Zentralbanken sie unterstützen, können wir ihnen nicht allzu viel Aufmerksamkeit schenken.
Puerto Rico scheitert? Und wer hätte je gedacht, dass ein Schuldner, der immer so viel Papier, wie er wollte, bis an die Grenzen des Lächerlichen verkaufte, nur weil er steuerbefreit war, nicht bankrott gehen würde? Ist dies nach Detroit das zweite Anzeichen für die Fäulnis, die in einem großen Teil der amerikanischen Lokalverschuldung grassiert? Es ist okay, solange eine beule im jahr platzt, können wir sie problemlos aufnehmen. Kim? Erhöht verteidigungsbezogene Aktien. Katalonien? Sie hält den Euro niedrig und treibt damit die Börse nach oben. Steht der Populist Babis kurz davor, in Prag die Macht zu übernehmen und sich mit Budapest und Warschau gegen Berlin, Paris und Brüssel zu verbünden? Lokales Problem.
Wird das deutsch-französische Europa allmählich jenem österreichisch-ungarischen Reich gleichen, in dem alle sagten, sie würden einander lieben, nur um am Ende festzustellen, dass alle einander hassten? Es ist okay, solange Geld im Weg ist und der Austritt aus dem Euro alle arm macht, bleiben sie zusammen. Seien Sie jedoch vorsichtig. Das derzeitige Gleichgewicht ist perfekt und könnte auf dem Papier sogar von Dauer sein, wäre da nicht die Tatsache, dass diese Angleichungen, insbesondere die zwischen Wachstum und Inflation, historisch gesehen lange nur schwer aufrechtzuerhalten waren. Denken wir an die Fed. Trump hat drei Möglichkeiten. Lass es so wie es heute ist, bestätigt Yellen. Aggressiver machen, wählen Warsh oder Taylor.
Machen Sie es weicher, der Powell oder gar, wie Gundlach sagt, die Ultra-Taube Kashkari nennt. Eine aggressivere Fed würde die Zinsen bis zu dem Punkt anheben, an dem es unweigerlich, wenn nicht zu einer Rezession, dann zu einer Verlangsamung des Wachstums kommen würde. Eine weichere Fed würde die Inflation bis zu dem Punkt ansteigen lassen, an dem das lange Ende der Kurve und die Multiplikatoren der Aktienmärkte in Verlegenheit geraten. Eine bestätigte Fed würde versuchen, ein Gleichgewicht herzustellen, würde sich aber mit einer Aktienblase und ihrem unvermeidlichen Platzen konfrontiert sehen.
Wenn etwas perfekt ist (oder scheint), kommt früher oder später immer jemand vorbei, um es noch perfekter zu machen. In den sechziger Jahren schien alles perfekt. Es gab Wachstum, viel mehr als heute, und Vollbeschäftigung. Jemandem kam der Gedanke, dass es mit etwas mehr Staatsausgaben noch mehr Wachstum geben würde. Stattdessen gab es mehr Inflation. Heute beißt Trump auf die Bremse. Er will mehr Wachstum und mehr Arbeitsplätze. Am Ende steht mit ziemlicher Sicherheit eine expansive Steuerreform, aber es ist nicht auszuschließen, dass sie mit einer noch expansiveren Fed noch stärkere Spuren in der Geschichte hinterlassen will.
Wenn dies der Fall ist, müssen sich auch die anderen Zentralbanken anpassen, bei Androhung einer übermäßigen Aufwertung ihrer Währungen. 2018 wird dann ein Turbojahr, aber auch ein Jahr, in dem wir wirklich sehen werden, ob die Inflation tot ist, wie man heute sagt, oder ob sie bereit ist, durch Necken wieder unter uns zu kommen. Tests dieser Art mögen gut enden, aber sie geben immer noch Momente der Volatilität und Angst. Genießen wir die Gegenwart (immer in Maßen, wie Epikur gesagt hätte) und bleiben wir investiert, solange die Steuerreform eine Hoffnung zum Träumen ist und keine Realität, die noch ihre Grenzen haben wird und uns nicht die Tore des Paradieses öffnet . Machen wir uns lockerer, denn die Welt wird im nächsten Jahr selbst im besten Fall instabiler.
Langfristig: Ignoremus et ignorabimus. Wie viel Inflation wird es im Jahr 2100 geben, wenn unsere hundertjährigen Anleihen noch 17 Jahre zu leben haben? Wenig, weil die Technologie inzwischen ihre ganze deflationäre Wirkung entfaltet hat, oder mehr, weil (wie eine aktuelle Analyse des Währungsfonds sagt) die Alterung der Bevölkerung nach zwei oder drei Jahrzehnten Disinflation einsetzt Inflation verursachen? Wenn China im Jahr 2100 400 Millionen weniger Menschen in seiner Belegschaft hat, wird es das tun müssen höhere Gehälter zahlen oder kümmern sich die Roboter um alles?
Versuchen wir kurz zu bedenken, dass am Ende des Lichts, so blendend es auch sein mag, immer ein Tunnel steht, in den man hineinschlüpfen muss. Ob gemütlich wie der neue Gotthard-Basistunnel oder eng und kurvenreich wie der von unseren Urgrosseltern gebaute, werden wir zu gegebener Zeit sehen. In zwei drei Wochen, die Zeit, die Trump sich genommen hat, um über die neue Fed zu entscheidenwir werden mehr wissen.
