BTPs sind traditionell bei italienischen Sparern beliebt und haben sich in den letzten fünf Jahren hervorragend entwickelt. Lassen Sie uns analysieren, ob es heute noch Gründe gibt, in diese Anleihen zu investieren.
Lohnt es sich heute noch in BTP zu investieren?
Es ist schon eine Weile her, dass dieser Blog eine Bestandsaufnahme italienischer Staatsanleihen gemacht hat. Ich hielt es für angebracht, "Abhilfe" zu leisten, sowohl wegen der (allgemeinen) Bedeutung von Anleihen bei der Definition eines gut diversifizierten Portfolios als auch wegen der politischen Situation in Italien, die - auf ihre Weise - immer "interessanter" wird. .
Auch, weil, wenn wir uns die letzten fünf Jahre ansehen, die Investition in die klassischsten italienischen Staatsanleihen, BTPs, gute Geschäfte gemacht hat, wie die reale Performance-Grafik zeigt (d. h. die Gesamtrendite, die um den erosiven Effekt der Inflation bereinigt ist). ) italienischer Staatsanleihen.
Aber wissen Sie, Vergangenheit ist Vergangenheit. Freuen wir uns also auf die Zukunft. Fokussierung auf nominale BTPs (auf inflationsindexierte werden wir ein anderes Mal eingehen).
Warum in BTPs investieren?
Wenn Sie ein Sparer sind, der etwas anlegen möchte, gibt es kurz gesagt zwei Hauptgründe für den Kauf von Anleihen dieser Art:
die Rendite bis zur Fälligkeit, die erzielt wird, indem das Wertpapier während seiner gesamten Restlaufzeit gehalten wird (d. h. als „Cash Keeper“ fungiert), die Coupons eingezogen und möglicherweise reinvestiert werden, sowie eine positive Differenz zwischen dem Rückzahlungswert bei Fälligkeit und dem Kaufpreis;
die Suche nach Kapitalgewinnen aus dem Verkauf des Wertpapiers vor dessen Fälligkeit zu einem höheren Preis als dem Kaufpreis – eine typische spekulative Anlagetätigkeit.
Gehen wir also so vor: Analysieren wir die beiden Anlagegründe getrennt und ziehen wir dann Schlüsse.
Leben als Kassierer
Nehmen wir an, wir sind ein „Schubladen“-Investor mit gut funktionierenden Neuronen: In diesem Fall ist das Ziel, eine echte positive Rendite zu erzielen.
Der wirkliche Ertrag ergibt sich aus einer gewagten Rechnung, einer Subtraktion, die ich zu schreiben wage:
Realrendite = Nominale Verfallsrendite – Inflation
Der erste Term, die nominale Rendite auf Verfall (oder Yield to Maturity), ist bekannt, weil er sich aus der Notierung ableitet: Sie können ihn in Zeitungen oder auf spezialisierten Websites wie Bloomberg nachlesen.
Der zweite Begriff, der ein Argument über die Zukunft ist, ist die erwartete Inflation. Etwas schwieriger abzuschätzen. Aber im Nachhinein nicht so sehr: Die Europäische Zentralbank hat ein jährliches Inflationsziel von 2%. Und da bei der BCE Querdenker arbeiten, ist davon auszugehen, dass sie mittel- bis langfristig nicht weit von dieser Zahl abweichen werden.
Bedenken Sie, dass die jährliche Inflation von der Geburt des Euro bis zur Krise von Lehman Brothers durchschnittlich 1,9 % betrug. Einschließlich der Krisen, mit einer Randnotiz der Rezession und diversen Problemen in der Eurozone, liegt der Wert bei 1,6 %, nicht weit vom Zielwert von 2 % entfernt.
Moral: Man kann anständige Schätzungen der Verfallsrendite italienischer Staatsanleihen haben; Sie finden sie in der folgenden Grafik.
Kurz gesagt, um eine geringfügig positive reale Rendite zu erzielen, müssen Sie über 10 Jahre in BTPs investieren, in der Hoffnung, dass die derzeitige Regierung Ihr Geld am Ende zurückgibt. Bereits. Es könnte sogar sein, dass es nicht einmal passiert ... Bedenken Sie, dass die reale Komponente der Rendite wiederum in zwei Begriffe unterteilt ist:
- die Vergütung, die Ihnen der Markt dafür anbietet, dass Sie für eine Weile Geld entbehren – die sogenannte Laufzeitprämie;
- die Vergütung des Risikos, dass der Gläubiger (in diesem Fall der Staat) nicht zahlt, d. h. das Ausfallrisiko.
Wenn man nun aus den Marktdaten die Ausfallwahrscheinlichkeit Italiens „extrahiert“, stellt sich heraus, dass sie über einen Zeitraum von 12,5 Jahren etwa 5 % und über 23 Jahre etwa 10 % beträgt. Je länger die Frist, desto mehr steigt die Ausfallwahrscheinlichkeit. Es sind nicht die verlässlichsten Zahlen dieser Welt, OK, aber eines ist sicher: Die Ausfallwahrscheinlichkeit Italiens ist nicht null.
Verstehst du das Geheimnis? Also zusammengefasst, wenn Sie eine Karriere als Zeichner anstreben:
- bei kurzen und mittleren Laufzeiten verleihen Sie Geld und erhalten dafür einen echten negativen Gewinn – was bedeutet, dass Sie für den Entzug des Geldes nicht entlohnt werden möchten, im Gegenteil, Sie sind bereit, dafür zu bezahlen (eine wirklich coole Sache);
- Bei langen Laufzeiten verdienen Sie real etwas, aber wenig (1,1 % bei 50 Jahren), und Sie laufen Gefahr, zahlungsunfähig zu werden - ich weiß nicht, wie Sie das sehen, aber basierend auf den bizarren Reden, die von bestimmten Charakteren gehalten werden In der teamdominierenden Politik glaube ich, dass ein Ausfall keine Eventualität ist, die von vornherein ausgeschlossen werden sollte.
Auf der Suche nach Kapitalgewinn
Wenn Sie den Film Wall Street viele Male gesehen haben und sich ein bisschen wie Gordon Gekko fühlen, sind Sie vielleicht der Typ, der Kapitalgewinne sucht. Das bedeutet nur eines: Sie wollen, dass die Zinsen sinken. Wenn die Zinsen jedoch steigen würden, würden Sie verlieren. Einfach.
Mal sehen, ob es plausibel ist, dass die Zinsen fallen werden und Sie die begehrten Kapitalgewinne erhalten, wenn Sie die BTPs heute kaufen. Folgendes berücksichtigen:
- die Phase der globalen expansiven Geldpolitik, die die Zinsen niedrig hält, ebbt auch in der Eurozone aufgrund der allgemein verbesserten wirtschaftlichen Rahmenbedingungen ab;
- Die Realzinsen sind bei vielen Laufzeiten negativ, und das ist – wie wir gesehen haben – gegen die Natur, es ist ein wirtschaftliches Gräuel, das nicht ewig so bleiben kann; dies impliziert, dass die nominalen Renditen tendenziell steigen werden (vielleicht langsam, wenn es keine finanziellen oder wirtschaftlichen Schocks gibt);
- Wenn, wie es scheint, fröhliche Initiativen wie das Grundeinkommen, die Abschaffung der Fornero-Reform und die Flat Tax durchgeführt werden, werden ohne Wunder (an die ich persönlich nicht viel glaube) die italienischen Staatsschulden anschwellen und die Renditen der BTPs wird steigen, um die höhere Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls Italiens widerzuspiegeln;
- Schauen Sie sich schließlich nur die historische Verteilung der Renditen von BTPs an (siehe Grafik unten), um die Anomalie der letzten Jahre zu verstehen – bedenken Sie, dass je weiter die Renditen vom Durchschnitt entfernt sind, desto wahrscheinlicher ist es, dass sie zu diesem zurückkehren werden , steigend (es ist die mittlere Umkehrung).
Keine Panik
Die Tatsache, dass BTPs unattraktive Renditen aufweisen und die Wahrscheinlichkeit eines Renditerückgangs (und damit eines Anstiegs der BTP-Preise) gering ist, bedeutet nicht, dass italienische Anleihen vor einer bevorstehenden Katastrophe stehen. Sie könnten einfach um die aktuellen Ebenen herumschweben und zufällig schwingen. Wie sie es tatsächlich schon seit ein paar Monaten tun. Auf etwas warten.
Ich überlasse es jedoch jedem von Ihnen, die Argumentation abzuschließen und die Frage zu beantworten: Ist es heute sinnvoll, in BTPs zu investieren? Sie sollten alle Elemente haben, um es richtig verarbeiten zu können. Danach gibt es nicht mehr viel zu sagen: Die Zeit wird uns Gelegenheit geben, der gnadenlosen Wahrheit ins Auge zu sehen.
