Italien darf jetzt nicht im Portfolio fehlen, aber das Engagement in Schwellenländerwährungen kann allmählich zurückkehren. Insgesamt hat der Markt die Zinserhöhung bereits eingepreist und wartet nun darauf, zu verstehen, was 2016 passieren wird. Mario Spreafico, Investment Director von Schroders Wealth Management, erklärt FIRSTonline, was an den Märkten passiert und wie man sich in dieser dominierten Phase bewegt das Warten auf die Entscheidungen der Notenbanken.
Nach den Einbrüchen des Sommers neigen die Aktienmärkte dazu, positive Sitzungen mit negativen Sitzungen abzuwechseln, wobei makroökonomische Daten oft anders interpretiert werden. In welcher Phase befinden wir uns?
Wir befinden uns in einer weitgehend abwartenden Phase. Im Vordergrund stehen eine Reihe von Ungewissheiten: einerseits die Stabilität des globalen Wachstums mit einer Reihe von Alarmen in Verbindung mit den Schwellenmärkten und die Beständigkeit der US-Erholung. Auf der anderen Seite gibt es Aspekte im Zusammenhang mit der Deflation in Europa. Diese Mischung aus Unsicherheiten ermöglicht es den Märkten, in die nahe Zukunft zu blicken, um zu verstehen, was passieren wird. Dies ist jedoch keine kurzfristige, sondern eine mittelfristige Erwartung, die Märkte blicken auf 2016.
Anfang 2015 lancierte der Präsident der EZB Mario Draghi das europäische Qe, Deflation ist bis heute ein Thema für die Märkte
Es ist immer noch ein Thema, weil es vor einem Jahr nicht den Aspekt des starken Rückgangs der Rohstoffe gab, das scharfe Debakel des Öls. In Europa war die Deflation auf der Nachfrageseite, aber der starke Rückgang der Rohstoffe, der nun auch auf der Angebotsseite ein Problem der Delation darstellt, wurde nicht berücksichtigt. Wenn der Rückgang der Rohstoffe für die Senkung der Produktionskosten positiv ist, verschlimmert er die Inflationsfront. Aus diesem Grund wird derzeit am Markt stark über eine Verlängerung von Draghis Qe diskutiert. Dies gilt auch für die USA. Selbst wenn eine Erholung im Gange ist und keine Deflationsrisiken bestehen, ist die wahrscheinliche Verzögerung der Zinserhöhung auf externe Bedenken zurückzuführen.
Was erwarten Sie in Bezug auf Zentralbankentscheidungen und die Öldynamik?
Wir erwarten, dass die Fed bis Ende des Jahres/Anfang 2016 etwas gegen die Zinserhöhung unternimmt, aber sie muss auch die Ereignisse außerhalb der USA und das Risiko eines Dominoeffekts in den Schwellenländern berücksichtigen. Die EZB wird noch eine Weile stillstehen. Wir sehen eine Stabilisierung des Ölpreises um 50 Dollar pro Barrel.
Ist in den kommenden Monaten mit weiteren starken Erschütterungen an den Märkten zu rechnen?
Insgesamt hat der Markt die Zinserhöhung und auch den in den Schwellenländern ausgelösten Dominoeffekt bereits eingepreist. Und auch bei den amerikanischen Preislisten sehe ich keine großen Änderungen oder Korrekturen. Der Rückgang des Ölpreises hat den Energiesektor belastet, indem die Bewertungen neu ausbalanciert wurden, und jetzt stimmen die US-Quartals- und Unternehmensprognosen weitgehend mit den Prognosen überein.
Sind Schwellenländer ein echtes Problem?
In den letzten zehn Jahren wurde der Beitrag der Schwellenländer zum globalen Wachstum überschätzt. Dies führte zu einem enormen Zufluss ausländischen Kapitals, zu dem Paradoxon, dass die tugendhaften Länder nicht mehr die Industrieländer, sondern die Schwellenländer waren. Einige von ihnen haben sogar bessere Staatsanleihen-Ratings als Italien oder Spanien. In den letzten Monaten hat sich die Wahrnehmung umgekehrt und es gab einen enormen Abfluss, der vor allem die Stabilität der Währungen mit einem wahren Massaker beeinträchtigte, mit Verlusten von sogar rund 50 %. Aber genauso wie die Menschen vor fünf Jahren übertrieben glaubten, sie seien die Lösung für das globale Wachstum, übertreiben sie jetzt ihre Reaktion. Ich bin ein Aspekt, aber ich bin nicht das Problem. China muss noch abgewartet werden, aber trotz dieser Umstrukturierung verfügt die Regierung über alle notwendigen Ressourcen, um das Wachstum zu fördern, sie hat nicht alle Patronen ausgegeben.
Wie bewegst du dich?
Nach dieser Währungsabwertung könnten sie interessant werden, wir reduzieren die Untergewichtung von Schwellenländerwährungen und kaufen wieder. Aber der Fokus liegt heute auf europäischen Aktien. Nordeuropa ist in den letzten Jahren wie die USA wirtschaftlich gewachsen und es wird eine gewisse Ordnung geschaffen. Europa hinkt im Konjunkturzyklus weiter hinterher, es gibt mehr Spielraum für Wachstum. Dies sind die Märkte, die in der Vergangenheit am meisten gelitten haben, auch zu Unrecht.
Ist es schon Zeit zu handeln?
Wer attraktive Renditen haben will, hat keine Alternative zu Aktien. Anleihen leben immer noch mit zu niedrigen Zinsen (und der Erwartung noch lange niedriger Zinsen). Wir sind in Staatsanleihen untergewichtet, weil wir glauben, dass die Renditen tatsächlich sehr niedrig sind, es gibt wenig zu wetten. Allerdings hat der US-Kreditmarkt, sowohl Staats- als auch Unternehmensanleihen, die Zinserhöhung bereits eingepreist, und wir sehen allmählich eine Veränderung in der Risikowahrnehmung. Die Divergenz von US-High-Yield-Unternehmensanleihen zu Staatsanleihen und der Investment-Grade-Unternehmenswelt hat zugenommen. Daher prüfen wir Chancen bei US-Hochzinsanleihen, die eindeutig gegen Währungsrisiken abgesichert sind, da wir eine weitere Abschwächung des Dollars erwarten.
Worauf können Sie heute in Ihrem Portemonnaie nicht verzichten?
Auf Italien, das auch international stark im Fokus steht, kann man nicht verzichten. Die Platzierung von Poste ist auch ein wichtiges Testfeld für das italienische System. Wir sind auch interessiert, es hat gute Zahlen und eine gute Geschichte der Umstrukturierung. Wenn es zudem stimmt, dass Italien für die Aktien als peripher gilt, gilt dies nicht für den Anleihenmarkt. Obwohl sich der Spread beim Bund eingeengt hat, gibt es noch Spielraum, was auch den Aktien zugute kommt.
