Anlagen in Schwellenländern haben sich seit der Großen Wirtschaftskrise dramatisch verändert. Während eines Großteils der 2000er Jahre wurde die Leistung der Schwellenmärkte in allen Ländern von gemeinsamen Faktoren angetrieben, darunter zweistellige oder nahezu zweistellige Wachstumsraten, die Stärkung lokaler Währungen und steigende Exporte – die häufig mit der Nachfrage nach Rohstoffen zusammenfallen.
Heute dominieren solche Faktoren die Landschaft der Schwellenländer jedoch nicht mehr. Das prognostizierte Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) für die Schwellenländer insgesamt liegt bei fast 4 % bis 5 %. Die starke Nachfrage nach Rohstoffen ist zusammengebrochen und die meisten Währungen der Schwellenländer stehen aufgrund der Erwartungen einer Straffung der US-Geldpolitik unter Druck. In Ermangelung solcher Makrothemen wird jedes Land nach seinen eigenen Fundamentaldaten bewertet und kann nicht als Teil einer homogenen Anlageklasse betrachtet werden.
Wir können daher davon ausgehen, dass die Lose der einzelnen Länder aufgrund unterschiedlicher Zins- und Inflationsraten, inländischer Sparquoten, Leistungsbilanzpositionen und Rohstoffabhängigkeit unterschiedlich ausfallen werden. Angesichts unterschiedlicher Rahmenbedingungen wird die Selektionsfähigkeit auf Titel-, Länder- und Währungsebene eine Schlüsselrolle spielen.
Da jedes Land seinen eigenen Weg geht, wird es zunehmend schwieriger, einen generellen Ausblick für alle „Emerging Markets“ zu geben. Die Stärke des US-Dollars hat die Währungskrisen der 80er und 90er Jahre widergespiegelt, da auf Dollar lautende Schulden schwerer zurückzuzahlen sind. Eine schwache lokale Währung erzeugt Inflation (dh Importe werden teurer), und ihre Eindämmung durch höhere Zinsen behindert das Wachstum. Letztendlich könnte der Zusammenbruch der Rohstoffpreise, insbesondere für Öl, das Binnenwachstum aufgrund reduzierter Exporte in wichtige Schwellenländer wie Russland, Brasilien, Venezuela, den Nahen Osten und Teile Afrikas stark schwächen.
LANGFRISTIGES WACHSTUM, KURZFRISTIGE SCHWIERIGKEITEN
Dennoch sehen wir sowohl auf der Aktien- als auch auf der Rentenseite die Schwellenländer langfristig weiterhin als wesentliche Anlageklasse an. Die zyklischen Wachstumsraten haben etwas nachgelassen, aber aufgrund demografischer Faktoren und einer jüngeren Bevölkerung findet ein Großteil des säkularen Wachstums der Welt immer noch in den Schwellenländern statt. Im Aktiensektor können Bewertungen trügerisch sein.
Schwellenländeraktien weisen ein niedrigeres Kurs-Gewinn-Verhältnis auf als andere Märkte, aber diese Daten können durch einzelne Risikofaktoren und durch die Präsenz von Regierungen im Unternehmenskapital verändert werden. Schwellenländeranleihen bieten weiterhin attraktive Renditen und die Kreditqualität verbessert sich stetig. Während die Staatsverschuldung gestiegen ist, ist auch das BIP gestiegen, sodass die Verschuldung überschaubar bleibt. Darüber hinaus könnte sich die Stärke des US-Dollars aus mehreren Gründen als nicht so beeindruckend erweisen:
1) Die Verschuldung vieler Schwellenländer wird mittlerweile auch in lokaler Währung ausgedrückt, nicht nur in US-Dollar.
2) Eine schwächere lokale Währung fördert das Exportwachstum.
3) Das Wachstum der Verbraucherbasis der Schwellenländer soll zur Binnenwirtschaft beitragen und sie weniger abhängig von Handel und externer Finanzierung machen.
MEXIKO UND INDIEN UNTER DEN FAVORITEN
In Bezug auf bestimmte Märkte sehen wir Mexiko und Indien positiv entgegen. Mexiko wird dank Strukturreformen im Energie- und Bildungssektor immer wettbewerbsfähiger, und die Produktionskosten werden im Vergleich zu den steigenden Arbeitskosten in Asien immer günstiger. Mexiko profitiert auch von seiner Nähe zur allmählich anziehenden US-Wirtschaft.
Obwohl Indien mit den Reformen nur langsam vorangekommen ist, hat die neue Regierung unter Premierminister Modi versprochen, die Korruption auszurotten, die Agrarsubventionen zu reduzieren und die Industrien für den Wettbewerb zu öffnen. Umgekehrt erscheint Russland viel riskanter, da die Wirtschaft unter dem Gewicht der globalen Sanktionen zusammenbricht und die Ölpreise fallen. Umso mehr ist es in einem derart volatilen Umfeld bei Währungen und Rohstoffen für Anleger besonders wichtig, sich auf erfahrene Manager in diesen Märkten zu verlassen.
