Welche Auswirkungen wird das Tapering auf die globalen Anleihemärkte haben und welches Szenario wird sich für Anleger ergeben? Wird der Dollar 2014 stärker? Ist die Schuldenkrise in Europa bereits im Endstadium oder ist die Lösung noch in weiter Ferne? Experten von Natixis Global Asset Management zu globalen Anleiheanlagen, Zinssätzen für die Eurozone, US-Kommunalanleihen und europäischen Kreditmärkten teilen ihre Ansichten zu diesen wichtigen Themen.
"Die verschiedenen Experten unserer Gruppe betonen, dass es immer noch verschiedene Faktoren gibt, die Volatilität auf den Märkten auslösen können", betont Antonio Bottillo, Managing Director für Italien von Natixis Global AM. „Der Rentenanteil von Portfolios muss daher heute mehr denn je unter anderen Gesichtspunkten gesteuert werden, um den veränderten Marktbedingungen gerecht zu werden. Diese Überlegung gilt umso mehr für italienische Anleger, die sich schon immer für den Rentenmarkt interessiert haben und oft eine erhebliche Anleihenkomponente in ihrem Portfolio haben. Sorgfältige Auswahl, Flexibilität bei der Verwaltung unterschiedlicher Marktbedingungen, Diversifizierung zwischen Renditequellen, die auch Marktsegmente wie Hochzinsanleihen, Wandelanleihen und strukturierte Kredite berücksichtigen können, sind nur einige der Fähigkeiten, die unsere Manager bieten, die sich alle auf den Aufbau stärkerer Portfolios konzentrieren und haltbarer“.
Elaine Stokes, Fixed-Income-Managerin Loomis, Sayles & Company Angesichts des nun stabileren weltwirtschaftlichen Umfelds und des etwas stärkeren Wachstums in den USA ist Stokes nicht überrascht, dass die Fed im Laufe des Monats Januar beginnen wird, die monatlichen Anleihekäufe zu reduzieren. Am vergangenen 18. Dezember beschlossen die Fed-Führer angesichts besserer Aussichten für die US-Wirtschaft, die monatlichen Wertpapierkäufe von 85 auf 75 Milliarden Dollar zu reduzieren. Vor diesem Hintergrund glaubt Stokes, dass die positiven Auswirkungen für die Rentenmärkte im Jahr 2014 in der Fähigkeit der Anleger liegen werden, stabile und sich verbessernde Aktien zu identifizieren, einschließlich Unternehmensanleihen, von Regierungsbehörden ausgegebene Anleihen und steuerpflichtige Kommunalanleihen.
„Das Vorhandensein niedriger und potenziell steigender Renditen ist nicht das beste Szenario für Anleiheinvestoren. Aber wenn Sie aufgrund Ihrer Haftungsstruktur oder der Tatsache, dass sich die Geschäftsaussichten verbessern und das Unternehmen möglicherweise aufrüstbar ist, Unternehmen mit positivem Wachstumspotenzial identifizieren können, ist es möglicherweise möglich, eine Spread-Kompression zu erzielen, gepaart mit zufriedenstellenden Erträgen“, sagt Stokes sagt. Die besten Anlagemöglichkeiten in Anleihen finden sich derzeit im High-Yield-Segment in seinen verschiedenen Ausprägungen. Stokes sieht einen erheblichen Renditevorteil bei „traditionellen“ Hochzinsanleihen gegenüber anderen festverzinslichen Sektoren, obwohl die Renditen für Anleihen dieser Art in der Vergangenheit niedrig waren. Auch andere ertragsstarke Sektoren wie Bankkredite und Wandelanleihen bieten derzeit attraktive Renditen und können bei steigenden Zinsen wachsen. „Bei steigenden Zinsen ist der variabel verzinsliche Charakter von Bankdarlehen positiv. Und wenn die Zinsen steigen, können Wandelanleihen aufgrund ihrer Sensitivität gegenüber Aktien gewinnen. Es geht also darum, tief in den High-Yield-Bereich einzutauchen und die richtige Position innerhalb der Kapitalstruktur zu wählen, um Gewinne zu erzielen“, sagt Stokes. 2014 wird Stokes verschiedene langfristige langfristige Wachstumstrends in bestimmten Branchen wie Gesundheitswesen und Technologie im Auge behalten.
„Im Gesundheitswesen beispielsweise sind demografische Entwicklungen sehr wichtig. Der Werttreiber vieler Unternehmen in diesem Sektor ist eine alternde Bevölkerung und die Notwendigkeit, Kosten zu senken, sowie der Bedarf an präventiver Unterstützung“, sagt Stokes. Unter den Herausforderungen, denen sich die Rentenmärkte im neuen Jahr gegenübersehen, weist Stokes auf einen Mangel an Liquidität hin, der zu erheblichen Kursschwankungen führen könnte. „Wir gehen davon aus, dass sich dieser Mangel an Liquidität in den nächsten Jahren in anhaltender Volatilität niederschlagen wird. Wenn es immer schwieriger wird, Anleihen auf dem Markt zu handeln und die verschiedenen Arten von gehandelten Wertpapieren zunehmend miteinander verbunden sind, wird es sehr schwierig, Ergebnisse zu erzielen“, sagt Stokes. Stokes fügt hinzu, dass er in den letzten 10 Jahren dramatische Veränderungen auf dem Markt erlebt hat.
„Heute geht es darum, neue Wege zu finden, um Angebot und Nachfrage in Beziehung zu setzen. Und bisher haben wir keinen primären Handelsmechanismus identifiziert. In der Zwischenzeit kommt es also darauf an, Gelegenheiten zu finden, und dies wird die Volatilität weiter antreiben. Wenn wir dann noch die beträchtliche Unsicherheit über die Auswirkungen der Ausstiegsstrategie der Fed in Bezug auf die quantitative Lockerung hinzufügen, erwarten wir, dass diese Volatilität mindestens während des gesamten Jahres 2014 anhalten wird“, so Stokes. Olivier de Larouzière, Managing Director von Euro Interest Rates Natixis Asset Management De Larouzière sieht derzeit keinen vorherrschenden globalen Trend bei den Staatszinsen für 2014. Er erwartet begrenzte Anstiege oder Rückgänge, hauptsächlich aufgrund der entgegenkommenden Geldpolitik, des moderaten Wachstums und keiner Inflation. Er glaubt, dass die im letzten Sommer eingeführte Forward Guidance der EZB die europäischen Rentenmärkte weiterhin positiv beeinflussen wird. „Die EZB ist bestrebt, ihre Geldpolitik für die Marktteilnehmer sichtbarer zu machen. Er will die Volatilität eindämmen, was für langfristig orientierte Anleger auf der Suche nach Renditen sehr nützlich ist, und gleichzeitig dazu beitragen, die Risikowahrnehmung zu verringern“, sagt de Larouzière. Eine Schwierigkeit, mit der der Euroraum in den ersten Monaten des Jahres 2014 weiterhin konfrontiert sein könnte, betrifft den Stand des Euro.
„Der Euro war in den letzten Jahren ein heißes Thema. Es ist bekannt, dass die Stärke der einheitlichen Währung ein Hindernis für das Wachstum der Region darstellt, und dies muss sich irgendwann ändern“, sagt de Larouzière. Er glaubt, dass die Selbstzufriedenheit des Marktes eine weitere Hürde ist, die es in Europa zu überwinden gilt. "Die Finanzminister haben den Märkten die Botschaft übermittelt, dass sie mehr Zeit brauchen, um die Bilanzen zu konsolidieren, auch wenn das Wachstum anzieht." Wie endet die Phase der expansiven Geldpolitik? De Larouzière glaubt, dass der Ausstieg aus den Konjunkturprogrammen 2014 ein reines US-Thema sein wird, aber wahrscheinlich nicht für die Eurozone vor 2015.
„In den Vereinigten Staaten erwarten wir, dass der Prozess sehr allmählich verläuft. Die Fed ist eindeutig besorgt über die Auswirkungen einer Änderung der Geldpolitik. Im Sommer stiegen die Renditen sprunghaft an, mit Folgen für den Immobilienmarkt. Die Fed ist sich dieses Effekts bewusst und wird eindeutig auf wesentliche Verbesserungen der Wirtschaftsindikatoren warten, bevor sie politische Änderungen vornimmt“, sagte de Larouzière. Zinsprognosen In einem Szenario mit moderatem Wachstum, ausbleibender Inflation und einer expansiven Geldpolitik für das ganze Jahr erwartet de Larouzière für 2014 kurz- bis mittelfristig keinen Anstieg der Zinsen. Langfristig könnten sie auf eine Bandbreite von 50 Basispunkten von ihrem aktuellen Niveau steigen, insbesondere im Euroraum, wenn die EZB weitere Stimulierungsmaßnahmen einschließlich eines weiteren langfristigen Refinanzierungsgeschäfts (LTRO) beschließt. „Wir rechnen mit weiteren Maßnahmen zum Ende des ersten oder zweiten Quartals. Und schließlich hoffen wir gegen Ende des Jahres auf positivere Wirtschaftswachstums- und Inflationsdaten. In diesem Fall könnten wir zukünftige Änderungen in der Geldpolitik erwarten“, argumentiert de Larouzière. In Bezug auf die Frage der Staatsanleihen glaubt de Larouzière, dass die attraktivsten Renditen und Liquiditätsniveaus in „High-Yield“-Ländern wie Spanien und Italien zu finden sind.
Er glaubt, dass die Liquidität auch 2014 eine Herausforderung bleiben wird und dass der US-Dollar weitere Chancen bietet. „Die Erwartungen der Fed zur Drosselung werden zu einer Stärkung des Dollars gegenüber anderen Währungen führen“, sagt de Larouzière. Philippe Berthelot, Head of Credit Natixis Asset Management Laut Berthelot werden die Ausfallraten auf dem europäischen Kreditmarkt angesichts des bescheidenen Wachstums und der niedrigen Zinsen im Jahr 2014 sehr niedrig bleiben. „Das europäische Wachstum wird eher begrenzt bleiben, mit der möglichen Ausnahme von Deutschland. Wir sehen derzeit kein Inflationsrisiko, im Gegenteil, es könnte ein gewisses Deflationsrisiko bestehen. Wir glauben nicht, dass eine Zinserhöhung mittelfristig möglich ist, da die Politik der Zentralbanken zumindest bis Mitte 2014 entgegenkommend bleiben wird. Unter diesen Bedingungen scheint das Umfeld für Anleiheninvestoren recht günstig zu sein“, argumentiert Berthelot. Gemessen an den Ausfallraten von derzeit unter 3 % findet Berthelot das Segment der europäischen Hochzinsanleihen besonders attraktiv, ebenso wie Asset Backed Securities und Wandelanleihen. Eines der Schlüsselthemen für 2014 wird laut dem Analysten die Finanzierung von KMU (kleine und mittlere Unternehmen) sein.
„Nach den Richtlinien von BASEL III haben Banken immer weniger Spielraum für die Unternehmensfinanzierung. Daher sucht der Sektor nach innovativen Lösungen zur Finanzierung dieser KMU durch Darlehen oder Privatplatzierungen. Ein weiteres wichtiges Element ist die Rückgabe von CLOs (Collateralized Loan Obligations) in Europa. Kann die Schuldenkrise in Europa als überwunden betrachtet werden? Berthelot glaubt, dass das Ende der Krise leider noch weit entfernt ist. Trotz der Tatsache, dass in den letzten Jahren viel erreicht wurde, befinden sich einige Länder wie Portugal weiterhin in Schwierigkeiten. „Portugal muss bis Juni 2014 eine Refinanzierung erhalten. Außerdem müssen Frankreich und Italien Strukturreformen für den Arbeitsmarkt und das Rentensystem umsetzen“, sagt Berthelot. James Grabovac, Municipal Bond Manager McDonnell Investment Management Grabovac glaubt, dass die Aussichten für den US-Markt für Kommunalanleihen für 2014 relativ gut bleiben werden.
„Die Zinsen sind höher als im Vorjahr, was attraktive Investitionsmöglichkeiten schafft, auch weil wir kurzfristig keine substanzielle Zinserhöhung für möglich halten“, sagt Grabovac. Der Grund, warum sie für 2014 keine signifikanten Zinserhöhungen erwartet, liegt darin, dass sich in der Vergangenheit gezeigt hat, dass die langfristigen Zinssätze enger mit der Inflation verbunden sind. Derzeit sind die Inflationsniveaus in den Vereinigten Staaten sehr niedrig und betragen ungefähr 1,5 %, gemessen am Verbraucherpreisindex, und 1,2 % am Verbraucherausgabenindex, dem die Fed große Aufmerksamkeit schenkt. Grabovac weist darauf hin, dass Kommunalanleihen aufgrund der Art und Weise, wie Kommunalanleihen ausgegeben werden, in der Vergangenheit in Umgebungen mit steigenden Zinsen besser abgeschnitten haben als andere Sektoren des Rentenmarkts. „In einem normalen Marktumfeld werden große Refinanzierungsemissionen getätigt, da Emittenten niedrigere Zinsen auf dem Markt für Kommunalanleihen nutzen, um bestehende Anleihen zu refinanzieren, die zuvor zu höheren Zinsen ausgegeben wurden. Aber wenn die Zinsen steigen, haben es die Emittenten schwerer, sich zu refinanzieren. In diesem Sinne neigt der Markt für Kommunalanleihen dazu, in gewissem Maße autonom zu sein: Wenn die Zinsen steigen, sinkt das Angebot. Aber wenn die Zinsen steigen, nimmt das Angebot tendenziell leicht zu“, sagt Grabovac.
Interessensgebiete für 2014. Gesundheitswesen, Hochschulbildung und Verkehr sind einige der Sektoren, die Grabovac für das neue Jahr als besonders interessant erachtet. Ein weiterer Verhaltenstrend, den Grabovac im vergangenen Jahr beobachten konnte, ist die wachsende Angst der Anleger vor steigenden Zinsen, auch wenn sie höhere Renditen wünschen. Aufgrund dieses Verhaltens bevorzugen Anleger am Markt für Kommunalanleihen tendenziell Anleihen mit Laufzeiten von weniger als 10 Jahren, während sie Anleihen mit Laufzeiten von mehr als 10 Jahren meiden. „Diese Einstellung hat viele Möglichkeiten am mittel- bis langfristigen Ende der Zinskurve für Anleger geschaffen, die sich in diesen Segmenten positionieren können“, sagt Grabovac. Im Jahr 2013 gab es mehrere bedeutende Episoden auf dem Markt für Kommunalanleihen, an denen einige Emittenten von vorrangiger Bedeutung beteiligt waren: Im Juli stellte Detroit einen Insolvenzantrag nach Chapter 9, im dritten Quartal die Steuerprobleme von Puerto Rico, die zu Marktschwankungen führten. Grabovac findet es jedoch interessant, dass einige dieser hochkarätigen Emittenten eine Phase der Volatilität durchlaufen, während sich gleichzeitig die Kreditqualität auf dem Markt verbessert. „Seit 15 aufeinanderfolgenden Quartalen sind die staatlichen und lokalen Einnahmen gestiegen. Und im Allgemeinen unterstützt das moderate Wirtschaftswachstum die meisten Emittenten von Kommunalanleihen weiterhin“, argumentiert Grabovac. Ausfallquoten bei Kommunalanleihen Laut Grabovac stellt die Ausfallquote bei Kommunalanleihen eine ganz andere Statistik dar als bei Unternehmensanleihen. Beispielsweise haben Investment-Grade-Kommunalanleihen über einen langen Zeitraum eine durchschnittliche Ausfallrate von weniger als einem halben Prozentpunkt. Darüber hinaus sind die Emittenten, die am häufigsten in Schwierigkeiten geraten und die Wertpapiere nicht zurückzahlen können, diejenigen, die an der Finanzierung bestimmter Projekte und der Immobilienfinanzierung beteiligt sind.
Risiken Anleihen beinhalten Kredit-, Zinssatz- (wenn die Zinssätze steigen, sinken die Anleihekurse normalerweise), Inflations- und Liquiditätsrisiken. Der Kommunalmarkt kann volatil sein und durch nachteilige steuerliche, gesetzliche oder politische Änderungen und die Finanzlage von Emittenten von Kommunalwertpapieren erheblich beeinträchtigt werden. Darüber hinaus unterliegen Wandelanleihen einer Aktiensensitivität und können niedrigere Renditen aufweisen als andere Arten von Anleihen. Bankdarlehen sind häufig Schuldtitel von geringerer Qualität und können mit höheren Risiken von Preisänderungen und Ausfall von Zins- und Tilgungszahlungen verbunden sein. Der Markt für variabel verzinsliche Bankdarlehen ist weitgehend unreguliert, und solche Vermögenswerte werden normalerweise nicht an einer strukturierten Börse gehandelt. Infolgedessen können variabel verzinsliche Bankdarlehen relativ illiquide und schwierig zu bewerten sein. Wechselkursänderungen zwischen dem US-Dollar und Fremdwährungen können den Wert der Anlagen des Fonds mindern. Hochverzinsliche Wertpapiere können größeren Risiken (einschließlich Ausfallrisiko) ausgesetzt sein als andere festverzinsliche Wertpapiere. Ein forderungsbesichertes Wertpapier (ABS) ist ein Wertpapier, bei dem die Zahlung von Einnahmen und damit ihr Wert von einem bestimmten Pool zugrunde liegender Vermögenswerte abgeleitet und durch diesen besichert (oder „besichert“) wird. Ein Bankdarlehen ist eine Art von Darlehen, dessen Zinssatz mit steigenden oder fallenden Marktzinsen variiert.
BASEL III ist ein umfassendes Reformpaket zur Verbesserung der Regulierung, Aufsicht und des Risikomanagements im Bankensektor. Basispunkte werden verwendet, um die Änderung eines Wertpapiers oder Zinssatzes zu messen. Ein Basispunkt entspricht 1/100 von 1 %. Collateralized Loan Obligations (CLOs) sind eine Art der Verbriefung, bei der Zahlungen aus mehreren mittleren und großen gewerblichen Krediten gebündelt und in verschiedenen Tranchen an unterschiedliche Klassen von Eigentümern weitergeleitet werden. Eine Wandelanleihe ist eine Art Anleihe, die in eine vorher festgelegte Anzahl von Stammaktien eines Unternehmens umgewandelt werden kann. Das langfristige Refinanzierungsgeschäft (LTRO) der Europäischen Zentralbank ist ein Verfahren, bei dem die EZB Banken im Euro-Währungsgebiet Finanzierungen bereitstellt. Ein Market Maker ist ein Broker-Dealer, der das Risiko eingeht, eine bestimmte Anzahl von Aktien eines bestimmten Wertpapiers zu halten, um den Handel mit diesem Wertpapier zu erleichtern. Geldpolitik bezieht sich auf das zyklische Muster der Erhöhung und Verringerung der Geldmenge durch die Anpassung der Zinssätze oder den Einsatz anderer wirtschaftlicher Stimuli. Muni-Bonds werden von einer Gemeinde, einem Bundesstaat oder einem Landkreis ausgegeben, um ihre Kapitalausgaben zu finanzieren. Erträge aus Munibonds sind von Bundessteuern und den meisten staatlichen und lokalen Steuern befreit. KMU-Finanzierung ist die Finanzierung kleiner und mittlerer Unternehmen und stellt eine der Hauptfunktionen des allgemeinen Marktes der Unternehmensfinanzierung dar, auf dem Kapital für verschiedene Arten von Unternehmen angeboten, erworben, quantifiziert oder bepreist wird. Kapital wird über den Unternehmensfinanzierungsmarkt in Form von Bankdarlehen und Kontokorrentkrediten bereitgestellt. Tapering bezieht sich auf die Reduzierung des seit Dezember 2008 durchgeführten Quantitative Easing (QE)-Programms der US-Regierung. QE beinhaltet den Kauf von Schatzwechseln und hypothekenbesicherten Wertpapieren durch die Zentralbank, um die Zinssätze niedrig zu halten. Die Zinskurve ist die grafische Darstellung des Verhältnisses zwischen Anleiherenditen bis zu ihrer Fälligkeit.
