Das Exzess der globalen Inflationsdynamik Es ist ein zentrales Risiko in unserem grundlegenden Szenario ohne Rezession, aber mit einem schwierigen Jahr 2019. In der Tat ist es wahrscheinlich, dass die Zentralbanken weltweit zu einem gemeinsamen Weg der Zinserhöhung übergehen werden und dass die nach der Finanzkrise in das System gepumpte Liquidität allmählich zu wirken beginnt.
Globale Inflationsprognosen sind ein merkwürdiger Faktor in unserem Szenario, weil ein schneller Anstieg der Inflation als erwartet könnten viele Zentralbanken, einschließlich der Federal Reserve, dazu veranlassen, die Zinsen viel schneller anzuheben, als die Märkte eingepreist haben. Dies kann zu einer Verschärfung der Finanzierungsbedingungen führen und angesichts der Tatsache, dass die Weltwirtschaft so stark verschuldet ist, sogar zu einer möglichen Rezession führen.
Es ist nicht nur die Federal Reserve, die 2019 einen Teil der geldpolitischen Anreize streichen will. Die Europäische Zentralbank (EZB), die Bank of England (BoE), die Bank of Canada (BoC) und die schwedische Riksbank sie werden wahrscheinlich folgen. Ein großes Fragezeichen und damit ein Risiko für Anleger ist, ob diese unbeabsichtigt koordinierte Straffung der Geldpolitik negative Auswirkungen auf die Finanzmärkte und das Wachstum haben kann. Wir glauben, dass der Fokus auf eine geldpolitische Straffung 2019 stark bleiben wird, aber wir erwarten auch eine starke Sensibilität gegenüber etwaigen Exzessen, insbesondere im Fall der EZB.
Positiv zu vermerken ist, dass die EZB ihre Absicht klar zum Ausdruck gebracht hat und allgemein erwartet wird, ihr Programm zum Ankauf von Vermögenswerten (APP) Ende 2019 zu beenden, während es unwahrscheinlich ist, dass sie die Zinsen vor dem Sommer anheben wird. September wird der wahrscheinlichste Startpunkt sein, mit einem gewissen Verzögerungsrisiko.
Jedoch Einige Faktoren könnten die EZB zwingen, ihre Pläne zu überprüfen. Erstens gibt es Anzeichen dafür, dass sich die Wirtschaft stärker als erwartet verlangsamen könnte. Damit würden Überkapazitäten nicht so schnell verschwinden, wie von der EZB prognostiziert. Zweitens könnte eine Eskalation der Spannungen mit Italien die monetären Bedingungen und das Wachstum in der Eurozone negativ beeinflussen.
Auch an der Spitze der EZB wird es im kommenden Jahr einen Wechsel geben. Die Märkte werden die Ereignisse in den nächsten Monaten genau beobachten, da der nächste Präsident zu beobachten beginnt.
Der Weg der Politik Schweizerische Nationalbank (SNB) ist eng mit dem der EZB verknüpft. Es ist daher sehr unwahrscheinlich, dass die SNB die Zinsen vor der EZB erhöht, aus Angst vor möglichen Auswirkungen auf den Schweizer Franken (CHF).
Angesichts einer robusten Schweizer Wirtschaft und einer anhaltenden Schrumpfung des Arbeitsmarkts könnte der Inflationsdruck die SNB jedoch zu einer frühen Zinserhöhung treiben. Wir glauben jedoch, dass er alles tun wird, um dies zu vermeiden. Um dies zu erreichen, könnte sie den Franken kurzfristig aufwerten lassen, um die importierte Inflation zu reduzieren und einen Teil der inländischen Inflation auszugleichen, um etwas Zeit zu gewinnen.
La Bank von Japan (BoJ) sie ist wahrscheinlich der einzige andere große Akteur, der die geldpolitischen Anreize 2019 nicht reduzieren wird. Angesichts des Fehlens eines anhaltenden Inflationsdrucks und einer Inflation, die deutlich unter dem Zielwert liegt, glauben wir, dass die BoJ es sich nicht leisten kann, den Umfang ihrer akkommodierenden Maßnahmen zu reduzieren, und wird es daher tun das QE-Programm und den Interventionskontext auf der Zinsstrukturkurve unverändert lassen. Darüber hinaus wird die BoJ angesichts der für nächsten Herbst geplanten Mehrwertsteuererhöhung sehr wahrscheinlich bevorzugen, dass die Wirtschaft warm bleibt, um die negativen Auswirkungen dieser Steuererhöhung besser zu absorbieren.
Dennoch schließen wir nicht aus, dass die BoJ ihr Renditekurvenziel aufgrund des anhaltenden Aufwärtsdrucks auf japanische Staatsanleihen in einer Zeit ändern wird, in der die langfristigen Renditen weltweit steigen. Die Auswirkungen einer solchen Änderung auf den Yen werden jedoch wahrscheinlich eine solche Entscheidung verhindern.
Was die BoE angeht, hätte sie ohne die Unsicherheiten über den Brexit bereits die Geldpolitik gestrafft. Wir erwarten, dass er die Zinsen nächstes Jahr zweimal anhebt, im Mai und November, wenn ein Brexit-Deal gefunden wird.
