Die Inflation macht nun auch den Zentralbanken Angst. Auf die US-Erholung, Europa und China in keiner bestimmten Reihenfolge

ECHTE INDIKATOREN

Das Zarte Gewebe der Wirtschaft, wird an jedem Punkt durch den Schuss der Konjunktur und die Kette struktureller Veränderungen gebildet. Der Faden des einen verschlingt sich mit dem des anderen, mit dem Schiffchen, das unaufhörlich um den Webstuhl pendelt. Mehr als ein Stoff, einer entsteht feiner Wandteppich, gemacht «aus der gleichen Substanz, aus der Träume gemacht sind», hätte Prospero gesagt. Shakespeare hätte nichts dagegen, hier erwähnt zu werden, weil wir über menschliches Leben sprechen.

Wie in jedem Leben kennt niemand das fertige Design dieses Wandteppichs, weil es so ist eine Arbeit, die immer im Gange ist und in der Fertigung. Fast eine Penelope-Leinwand, mit dem Unterschied, dass sie nachts niemand auspackt.

Einige Skizzen sind jedoch zu erahnen, sofern es sich nicht um eine Illusion handelt. Erstens das die Stärke der Frage vor dem tragischen Krieg in der Ukraine war es großartig. Und das ist es immer noch, ohne China. Sie können es sowohl in den Zahlen als auch in den Worten der Pressemitteilungen zu den PMI-Indizes ablesen.

 Wir haben es in der Lancette des März richtig bewiesen und hier fassen wir es zusammen: Verbrauch getrieben von Wiedereröffnungen nach Covid und Einsparungen, die sich bei Lockdowns angesammelt haben, wenn auch durch steigende Preise untergraben; Investitionen in den Wohnungsbau, und deren Einrichtung und Ausstattung, um den neuen Anforderungen gerecht zu werden, die durch die Fernarbeit entstanden sind; Investitionen in Produktionskapazitäten, es angesichts der größeren aktuellen und erwarteten Nachfrage zu erweitern und an neue digitale Technologien anzupassen; Lageraufbau von Input und Output, denn jetzt weiß man nie, z nur für den Fall (nur für den Fall statt gerade rechtzeitig), einschließlich zukünftiger Preiserhöhungen, die zu den möglichen ungünstigen Ereignissen gehören; massive öffentliche Investitionen die durch das lange Fasten der öffentlichen Finanzen unzuverlässig gewordenen Infrastrukturen anzupassen.

Schon in dieser knappen Beschreibung lässt es sich beobachten die Schnittmenge von kurzen und langen zyklischen Faktoren, um sowohl Keynes als auch Kondratjew zu gefallen. Aber es ist, als würde sich der Schussfaden entsprechend dem Kettfaden ändern und umgekehrt. Es passiert immer so.

Zum Beispiel hat die Informationsrevolution heute ihr Tempo beschleunigt, mit die Digitalisierung von allem um uns herum und jenseits der Vorstellungskraft. Um nur eines zu nennen: Die University of Oxford hat damit begonnen, den Roboterkoch (Nomen Automat) der Geschmack der Speisen vor und nach dem Kauen (Kauen). Aber dies bedeutet tatsächlich mehr Investitionen und eine größere Nachfrage, also eine Konjunktur, die sich beschleunigt. Andererseits wird es bei größerer Nachfrage billiger, Innovationen einzuführen, weil die Marktakzeptanz größer ist. Das Gegenteil gilt auch: Zur Überwindung von Wirtschaftskrisen werden neue Prozesse eingeführt, um die Gewinnschwelle zu senken und Waren günstiger anzubieten.

Neben dem digitalen Paradigmenwechsel, und damit verbunden, gibt es einen weiteren, der die Realwirtschaft betrifft: die Kreislaufwirtschaft. Das heißt, Produkte gemäß der Wiederverwendung und dem Recycling von allem, woraus sie bestehen, zu entwerfen. Ein Muss für die grünes Geschäft zwischen Mensch und Umwelt. Durch die Ausstattung von Assets mit Chips können Assets vom Ursprung bis zum Ende nachverfolgt werden. Dies fällt mit dem Anstieg der Rohstoffpreise zusammen, den der (oben erwähnte) Nachfrageüberhang verursacht hat. Und ein weiterer Knoten des Wandteppichs wird zusammengesetzt.

Andererseits ist die nur für den Fall ist selbst ein Paradigmenwechsel: Nach der Abfolge schrecklicher globaler Schocks (Covid-19 und russische Invasion) haben die Unternehmen das verstanden Effizienz ist von grundlegender Bedeutung, aber die Produktion ist es noch mehr. Einige Hinweise darauf lieferten der Tsunami in Japan und die Flut in Thailand im Jahr 2011, die weltweit zu einem Mangel an elektronischen Komponenten in der Automobilindustrie geführt hatten. Daher der Anstieg der Lagerbestände, der dazu führt, dass die Knappheit von Rohstoffen und verschiedenen Halbfabrikaten noch verschärft wird, was sie weiter verteuert.

Um das Gewebe des Wandteppichs noch reicher und komplexer zu machen, gibt es geografische Unterschiede. In der Tat, ich US sind in einem Zustand der Überhitzung: Bei 1,8 Plätzen für jeden Arbeitslosen braucht es ein Team mutiger und entschlossener Feuerwehrleute, um die zu bändigen wildes Feuer. Aber wie?, so könnte man argumentieren, ist das BIP im ersten Quartal um 1,4 % (annualisiert) gesunken. Der Rückgang hängt genau mit der Robustheit der Binnennachfrage zusammen, die es zu befriedigen gilt entführte Exporte und gesaugte Importe (-3,2 Prozentpunkte Beitrag der Nettoexporte) und führte zu einem unfreiwilligen Abbau der Lagerbestände (-0,84); auch die öffentlichen Ausgaben für die Verteidigung leisteten einen negativen Beitrag, und man kann sich gut vorstellen, dass mit dem Krieg der Kauf von Kanonen gegenüber dem Kauf von Butter Vorrang haben wird. Darüber hinaus gab es einen Energieschock, aber weniger verheerend, weil Gas billiger ist als in Europa und weil die USA, da die USA in Bezug auf Primärquellen autonom sind, die hohen Energiekosten dem internen Produktions-Nachfrage-Kreislauf kein Einkommen entziehen. Schließlich der steigende Preis für Weizen und andere landwirtschaftliche Futtermittel (es ist angebracht zu sagen). Einkommen amerikanischer Farmer, wer mehr Traktoren und Silos und andere Geräte kaufen wird, gibt ein neues spinnen zur innenpolitischen Frage.

Es ist eine ganz andere Sache das europäische Szenario, Schauplatz des neuen Krieges und abhängig von Russland und der Ukraine für Rohstoffe aller Art und Art. Dies erklärt die fallen im zusammengesetzten Vertrauensindex der Haushalte und Unternehmen wieder nahe den Tiefstständen des Frühjahrs 2020. Die Verbraucher hatten begonnen, ihre Käufe von Waren auf Dienstleistungen zu verlagern, was erklärt, warum die reale Einzelhandelsumsatzkurve bereits vor dem Konflikt rückläufig war. Die hohen Gas- und Stromrechnungen sowie das teure Tanken von Autos werden viel Kaufkraft kosten. Die Regierungen bemühen sich, sie mit geeigneten steuerlichen Maßnahmen zu unterstützen, aber wenn die Rohstoffpreise nicht sinken, wird die Rechnung früher oder später die Endverbraucher erreichen: Die Vermeidung einer Rezession wird zu einer mission impossible. Außerdem schon im März Deutsche Industrieprodukte, Französisch und Spanisch sind aufgrund fehlender Werkstücke gesunken, und zwar viele: Das bedeutet Heimarbeiter mit Lohnzuschüssen, die unter dem normalen Gehaltsscheck liegen, daher geringeres Einkommen und geringerer Konsum.

La China, schreibt also weiterhin selbst Geschichte: Es ist die einzige Nation geblieben, die das „Null-Covid-19“ anstrebt. Warum? Was verbirgt sich hinter dieser Sturheit? Die Angst vor 25 Millionen Toten ohne ein gut ausgestattetes Gesundheitssystem? Der Showdown innerhalb der KPCh vor dem XX. Nationalkongress im Herbst? Beide? Was auch immer der wahre Grund ist, es bleibt dabei die Wirtschaft trat in den Rückwärtsgang, wie 2020. Tonnenweise Sand in die Zahnräder globaler Wertschöpfungsketten werfen (die bis vor zweieinhalb Jahren illustre Unbekannte waren). Ein weiterer Grund, sie zu kürzen, z Wenden Sie sich an gute lokale Lieferanten: Sie werden etwas mehr kosten, aber zumindest wissen Sie, dass Sie die Anlagen nicht anhalten müssen. Trotzdem kostet es zu viel.

Kurz gesagt, durch Haken oder durch Gauner, Effizienz sinkt und die Preise steigen. Schüren Sie das inflationäre Feuer…

INFLATION

Inflation Es ist ein Kinderspiel, «eine sehr sanfte Arietta, die taub, subtil, leicht, süß zu flüstern beginnt … Aber im Nu wird sie zum Sturm und erzeugt eine Explosion wie ein Kanonenschuss, ein Erdbeben, das dich erzittern lässt», sang Don Basilio ai Tafel der Notenbanken, die noch nicht so recht wissen, in welche Richtung sie sich wenden sollen.

Oder besser gesagt, Zentralbanker wissen es gut, aber sie rücken vor «fühlen mit dem fuss», würde Ariosto sagen, wie es nachts auf einem unbekannten Weg geschieht. Aus Angst, einen Fehler zu machen oder ein weiteres Monster zu wecken: die Rezession. Und wie man ihnen die Schuld gibt.

Aber der Punkt ist der die Leute verhalten sich bereits sympathisch Listenpreiserhöhungen hinnehmen, als selbstverständlich hinnehmen, weil jeder weiß, dass Rohstoffe teurer werden, Seefracht auch, wir reden nicht über Mikrochips... Auf die Frage: «Und bei der Kostensteigerung, wie schaffst du es?». L'Geschäftsfrau antwortete: «Wir geben es an die Kunden weiter, die nicht mit der Wimper zucken, weil sie wissen, was passiert» (jede Bezugnahme auf reale Fakten und Personen ist rein zufällig).

Und du willst nicht den Arbeiter und den Angestellten verhungern lassen? Es wird also unvermeidlich sein, höhere Stundenlöhne zu akzeptieren, verständlicherweise. Et voila, die Spirale ist in Bewegung.

Andererseits ist die PMI-Komponente der gezahlten und erhaltenen Preise ist auf Rekordniveau. Es stimmt, dass diese Ermittlungen junge Mädchen sind, kaum zwanzig Jahre alt, und auch sie wissen nichts von den schwierigen 70er Jahren. sie schlagen Alarm. Lediglich in China führt die Verzweiflung über Schließungen zu Preisnachlässen.

Wie auch immer, die Knappheit an Rohstoffen Er fährt fort, daher wird es keine rasche Senkung ihrer Preise geben, die dazu beitragen könnte, die Verbraucherpreisdynamik zurückzubringen. Statistisch gesehen wird ihre Nichterhöhung natürlich die gemessene Inflation verlangsamen, aber es gibt einen Aufwärtsschritt bei den Preisen, und dies zwingt die Unternehmen, ihre Margen wieder aufzubauen, und die Arbeitnehmer, die Reallöhne zu erhöhen.

Bis vor der Pandemie wurden diese Versuche durch die vereitelt globaler Wettbewerb und E-Commerce-Wettbewerb; jetzt wird der erstere durch den verringert für alle Fälle (was zur Bevorzugung nahegelegener Zulieferer führt), von den Lockdowns in China und von den Sanktionen gegen Russland. Und das andere funktioniert, aber es ist kein Zauberstab. Weder das erste noch das zweite sind dazu bestimmt, über Nacht zu verschwinden.

Die hohen Preise sie hemmen die Nachfrage und fördern das Angebot: Die Inflation korrigiert sich langfristig von selbst. Aber vorerst gibt es Anzeichen für Selbstständigkeit: Unternehmen erhöhen die Preise, weil die Kunden sie akzeptieren, und sie wissen, dass alles steigt … Der unbekannte Faktor ist der „Endkunde“, der Arbeitnehmer. In Amerika jagen die Löhne der Inflation hinterher, in Europa noch nicht. Aber wie lange?

PREISE UND WÄHRUNGEN

Le Zentralbanken haben zu spät aufwachen als Antwort auf die Inflation? Im Nachhinein ja. Es muss daran erinnert werden, dass viele Monate lang nicht nur die Zentralbanken, sondern auch viele Kommentatoren – darunter auch wir selbst – davon überzeugt waren, dass Inflation ein Phänomen ist dazu bestimmt, relativ bald zurückzukehren. Und vielleicht hatten sie recht in dem Sinne, dass, wenn es nicht so war, es hauptsächlich auf ein unvorhersehbares Ereignis zurückzuführen ist - noch ein schwarzer Schwan – wie die Invasion vonUkraine, Was zu ... führte Wheelies der Preise von Rohstoffen – von Gas über Öl bis Weizen… – bei Rennen um diehorten, zu neu strozzatur des Angebots, Stolpern der Logistik… Aber heute gibt es eine Inflation, und zwar auf einem Niveau, zu dem die Zentralbanken – bei Strafe des Glaubwürdigkeitsverlusts – gezwungen werden die Zinsen erhöhen und die Währung straffen.

Sicherlich möchten die „Falken“, dass die Währungsbehörden früher und härter straffen. Was bringt es, sagen die Penalty Taker, die Zinsen – selbst nach der jüngsten Erhöhung in Amerika – bei 1 % oder weniger zu belassen, wenn die Inflation auf beiden Seiten des Atlantiks knapp darunter oder knapp darüber liegt das 8%? Hier muss es angegeben werden. Die von Zentralbanken beschlossenen Kurse werden oft genannt – der Spitzname ist etwas anmaßend – Taxi-Führer: Kurz gesagt, der Zentralbank-Lehrer weist den Weg nach vorn und lenkt die Marktzinsen nach oben oder unten. Und der „Leitfaden“ besteht aus Handlungen und Absichten: die atti in unserem Fall handelt es sich um die Erhöhungen dieser Richtsätze; Die Absichten sind die Vermittlung von Kompetenzen,, Ankündigungen über zukünftige Erhöhungen. UND die Märkte Sie haben zwei Köpfe – ihren Kopf und den die Vermittlung von Kompetenzen, - Und Sie warten nicht auf zukünftige Zinserhöhungen, um die Zinsen zu bewegen. Die Grafik zeigt, wie, um ein entscheidendes Beispiel zu geben, in Amerika eine wichtige Rate wie die für i dreißigjährige Hypotheken (der am häufigsten für Eigenheimkäufe verwendete) ist viel stärker gestiegen (jetzt liegt er weit über 5 %), als der Richtsatz der Federal Funds gestiegen ist.

Bei einer US-Inflation von über 8 % sind selbst diese 5 % natürlich ein negativer Realzins. Aber ist es legitim, a zu vergleichen? dreißigjährige Rate mit der "pünktliches Aufblasen eines Frühlingsmonats 2022? Hauskäufer sollten diesen Zinssatz mit der erwarteten Inflation über die Laufzeit des Darlehens vergleichen. Und die Umfragen zeigen, dass bereits mittelfristig (3-5 Jahre) Amerikanische Haushalte erwarten eine viel niedrigere Inflationrund 3,5 %. Damit werden jene Urteile von vor einigen Monaten bezüglich der vorübergehenden Natur der hohen Inflation bestätigt. Aber selbst 3,5 % wären der Fed zu viel: Ihr Ziel sind bekanntlich 2 %. Wir müssen dann niedrigere Inflationserwartungen, und dazu muss man die Wirtschaft abkühlen (was eigentlich ziemlich heiß ist). Powell sagte, er glaube nicht, dass scharfe Leitzinserhöhungen zu einer Rezession führen würden (nicht als „Volcker-Sekunde“ gedacht), aber die Linie sei schmal…

Für EZB Das Problem ist anders, aber nicht zu viel. Auch hier ist die Bank um Glaubwürdigkeit besorgt, und wir beginnen anzudeuten kurzfristige Zinserhöhungen (Während die Preise an Staatsanleihen sind deutlich im Plus - und es Verbreitung der BTPs steigt, weil die Märkte die Länder bestrafen, die mehr zu verlieren haben als hohe Zinsen). Aber das Problem in Europa ist anders. Der Krieg herein Ukraine hat den Knoten um die Kehle der Wirtschaft festgezogen, ebenso wie ein anderer Knoten – le Anti-Covid-Beschränkungen – wurde stattdessen gelockert. Die beiden Effekte haben sich gegenseitig ausgeglichen, aber mit Blick auf die Zukunft wird sich der Knoten des Krieges weiter verschärfen. Und die Wirtschaft des alten Kontinents, was sicherlich nicht überhitzt war, ist viel näher am Kriegsschauplatz als Amerika (manche denken an Anti-Atom-Bunker oder den Umzug nach Neuseeland…). Wenn die 'rec-flation' (schlimmste Wortschöpfung von Stagflation) könnte die EZB – Roman Florence Nightingale – wieder zur Rettung kommen? Nicht wie früher: Die Geldpolitik – sowohl in Amerika als auch in Europa – ist jetzt von der Inflation belastet. Der Rettungsbügel ist höher platziert und, sofern es nicht zu einer tiefen Rezession kommt (die an sich schon die Inflation senken würde), Zentralbanken werden nicht helfen.

Und dieses „nicht hilfreich sein“ gilt auch für die Aktienmärkte. Die Berühmten "Greenspan-Put" – der Glaube, dass die Zentralbank die Zinsen senken würde, um Ärger an der Wall Street zu vermeiden – gilt nicht mehr: Wenn die Fed die Wirtschaft wirklich bremsen will – und daran besteht kein Zweifel – Die monetären Bedingungen müssen straffer werden: Darüber hinaus zur Wertschätzung des Dollars (aktuell) muss auch steigen Kosten des Eigenkapitals, und die Wall Street ist tatsächlich in Gefahr.

Il Dollar Tatsächlich hat sie seit dem Einmarsch in die Ukraine zugenommen über alles: in Richtung l'euroden Yuanden Yen, und auch in Richtung – effektiver Austausch – 42 Handelspartner (siehe Grafiken). Sowohl die Wachstumsdifferenz als auch die Zinsdifferenz sprechen zu seinen Gunsten. Und das Gerücht von Säbeln gibt dem Greenback die Rolle zurück Brunnen-Zuflucht. Rolle, die stattdessen verloren zu sein scheint ihr: Weder der Krieg in Europa noch die hohe Inflation haben das gelbe Metall sonderlich erschüttert. Zahn- und Schmuckanhänger bleiben, aber Gold hat seinen Vorteil als Vermögenskategorie zur Abwehr von Unglück verloren.