Die Banken und ihre Malaise bringen die Wirtschaft nicht zum Entgleisen, und die US-Staatsschuldenobergrenze bellt, aber greift nicht

ECHTE INDIKATOREN

E das Schiff geht. Schiff = Weltwirtschaft, marschierend „halb vorne“ als Ganzes und in den einzelnen Teilen, aus denen es besteht. Wenn man das sieht, kommt einem Fellinis surrealer Film in den Sinn Widerstandsfähigkeit des globalen Wirtschaftssystems. Auch das feindliche Schlachtschiff, das es versenken wird, ist am Horizont nicht zu erkennen. Auch weil wir als aufmerksame Leser der Economy-Hände, das Ganze ist größer als die Summe seiner Teile, und wenn alle Komponenten in die gleiche Richtung gehen, verstärken sich die Stöße gegenseitig und verlängern und verstärken die Expansion.

Das Schiff durchquert wie ein Linienschiff die sanften Gewässer eines Alpensees, die stärkste Straffung der Geldpolitik seit den Tagen von Paul Volcker. Zumindest sind die Aufrufraten bisher gestiegen auf der ganzen Weltund vor allem in den USA. Was rechnerisch zutrifft, wenn wir die Veränderung der Zinssätze betrachten, weniger jedoch, wenn wir die Niveaus betrachten. Insbesondere diejenigen, die für Ausgabenentscheidungen am wichtigsten sind, d. h zehnjährig, die heute auf der anderen Seite des Atlantiks fast eineinhalb Prozentpunkte niedriger sind als im Jahr 2006, als dieLohninflation es waren zwei Punkte weniger. Unter diesem Gesichtspunkt gilt die US-Geldpolitik und noch mehr die des Euroraums immer noch expansiv.

Dies ist sicherlich eine Erklärung dafür, warum das Schiff trotz der „unerhörten“ Einschränkung weiterfährt. Das andere ist, dass die Schuldenstand von Haushalten und Unternehmen ist viel nachhaltiger, weil i öffentliche Haushalte Sie haben es sich zur Aufgabe gemacht, die Wirtschaft zu unterstützen, und dies sollte sowohl die neuen Regeln des Europäischen Stabilitätspakts als auch die Begrenzung der amerikanischen Staatsverschuldung in einem anderen Licht erscheinen lassen. Wie der Titel eines aktuellen und schönen Buches besagt (Der Reichtum der Staatsverschuldung, von Angela Orlandi) sind nicht alle Staatsschulden ein Silberstreif am Horizont.

Kurz gesagt, die Angaben in der Lanzette Die Gründe für die Stabilität der Wirtschaftstätigkeit im letzten Monat können nur bestätigt werden, obwohl es (in Amerika mehr als in Europa) neue Episoden von gab Malaise im Bankensystem; Und das, obwohl die Frist am 1. Juni näher rückt, was US-Finanzministerin Janet Yellen bereits angekündigt hatte sterben ad quem, darüber hinaus die Zahlungsausfall des US-Finanzministeriums hätte die Weltwirtschaft zerstört. Aber keines davon schwarzes Sygnet (Lesezeichen ist das Küken des Schwans) wird es schaffen den Zug entgleisen lassen der Wirtschaft.

Einerseits das US-Bankensystem breite Schultern: im letzten Quartal erreicht Rekordgewinne (80 Milliarden Dollar), und auf jeden Fall sind das Finanzministerium und die Fed bereit, jeden Brandausbruch zu unterdrücken (und hoffentlich aus den Leaks zu lernen). regolazione das zu diesen Beschwerden führte). Ein guter Banker könnte argumentieren, dass die Credit Suisse überreguliert war und dennoch Pleite ging; also wäre es ein Problem Unterkapitalisierung. Aber wenn man ein Schiff schlecht steuert, schickt man es trotzdem zum Sinken in die Felsen, auch wenn es solide und sicher ist (Schettino docet). So? Hierfür gibt es keine Lösung zarte und entscheidende Busillis.

Was die Grenze angeht US-Staatsverschuldung Möglicherweise kommt es zu einer vorübergehenden Erhöhung, zu einer echten Einigung oder – wie wir hoffen – zu einer starken Initiative des Präsidenten, die darauf abzielt, die Hebelwirkung der EU zu nutzen XNUMX. Änderung die Verfassungsmäßigkeit dieses seltsamen Gesetzes in Frage zu stellen (das es den Republikanern heute erlaubt, einen Präsidenten vom anderen Ufer zu erpressen, aber morgen könnte das Gegenteil passieren – besser, die Erpressung zu entschärfen). Weitere Lösungen finden Sie unten.

Die andere Bedrohung für die Stabilität der Volkswirtschaften ist die Kosten des Geldes. Aber in Amerika ist die Pause nahe, und auch wenn in Europa „noch viel zu tun bleibt“, wie Madame Lagarde sagte, sind die Leitzinsen und, was noch wichtiger ist, die Zinssätze, die Banken für Unternehmen und Haushalte anwenden, immer noch unverändert negativ (real).

Im Allgemeinen ist die weiche Indikatoren Die hohe Aktivität signalisiert weiterhin gutes Wetter, auch wenn in Amerika (wo die beiden oben erwähnten „Mädels“ mit mehr Energie herumscharren) verständliche Bedenken auftauchen. Bedenken, die im Übrigen überhaupt nicht aus dem hervorgehen US-Arbeitsmarkt: Man muss bis 1953 (vor siebzig Jahren!) zurückgehen, um eine niedrigere Arbeitslosenquote als die aktuelle zu finden.

Tatsächlich ist die Jobmaschine Amerika schafft so viele neue Arbeitsplätze wie möglich, wenn auch langsamer als im Jahr 2022, aber immer noch schneller als vor der Pandemie und mit zunehmender Geschwindigkeit. Auch weltweit nimmt die Beschäftigung zu, wie in der Grafik unten zu sehen ist in fast allen Branchen und im April erreichte es den höchsten Anstieg seit zehn Monaten.

Was hier gesagt werden muss, ist Folgendes auch auf dem europäischen Arbeitsmarkt Es scheint nicht weniger: Wohin man auch blickt, es gibt immer mehr Arbeitsplätze, Unternehmen haben Schwierigkeiten, Arbeitskräfte zu finden, und die Löhne steigen. Leider sind die Arbeitsmarktstatistiken in Kontinentaleuropa viel lückenhafter als in den USA und man muss damit rechnen, dass die Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen alle drei Monate und mit einer Verzögerung von mindestens einigen Monaten vorliegen. Damit wir Ende Mai wissen, wie das erste Quartal verlaufen ist: Ob es unter den Lesern der Lancette jemanden gibt, der „also da, wo du kannst» Vielleicht könnte es diesen Bereich europäischer Daten verbessern.

Zurück zu den verfügbaren und aktuellsten Informationen, beachten wir dieBeschleunigung der Bestellungenund damit der künftigen Produktion und Beschäftigung. Mehr im Inland als auf internationaler Ebene und mehr im Dienstleistungssektor als im verarbeitenden Gewerbe. Wie natürlich es ist, denn: Die Auslosung kommt vom Reisen, durch Tourismus und soziale Aktivitäten und auch durch weniger Smart Working, die ebenfalls nicht auf das Niveau vor der Pandemie zurückgekehrt sind, insbesondere aufgrund der Abwesenheit der Chinesen, was bedeutet, dass es ein dauerhafter Anziehungspunkt ist (obwohl die deutlich höheren Übernachtungs- und Restaurantpreise eine Rückkehr zu den Besucherzahlen von 2019 zu einer Fata Morgana machen); hergestellte Waren haben genossen unmittelbar nach dem ersten Lockdown aus in der Vergangenheit untersuchten Gründen Lanzette (Aufwertung des Daheimbleibens, Umlenkung von Kaufimpulsen hin zu Gütern zulasten von Dienstleistungen); Gebrauchsgüter und Investitionsgüter leiden am meisten unter der Straffung der Geldpolitik.

Auch 'produktive Tätigkeit beschleunigt sich, und hier stellen wir fest, dass die industrielle Rezession verschwunden ist, während im Dienstleistungssektor die Tempo der Expansion die des letzten Frühjahrs ist zurückgekehrt, sogar etwas höher, weil vor zwölf Monaten in China noch die Null-Covid-Politik in Kraft war, während jetzt sogar die Untertanen des Imperiums, einst himmlisch und jetzt rot, sich frei in der Welt bewegen können Große Mauer.

Und derItalien? Nachdem es mit einem der besten BIP-Zuwächse im ersten Quartal überrascht hat (+0,5 % zyklisch, wie Spanien), erfreut es sich weiterhin großer Beliebtheit erstklassiges Touristenziel. Dies gilt auch für die Iberische Halbinsel. Weniger für die Frankreich, geplagt von Scioperi die die Branche spürbar beeinflusst haben, mit starken Auswirkungen auf alle internationalen Lieferketten, so sehr, dass sie vor allem Italien und Deutschland trafen.

INFLATION

ein Kopf derbizephale Hydra es wurde abgetrennt. Diese Regelung kann sektoral, geografisch und nach Herkunft abgelehnt werden, nicht jedoch nach Faktoren. Sektoral gesehen ist weltweit eine weitere Verlangsamung der Input- und Outputpreise zu beobachten Herstellung, und zwar so sehr, dass diese wieder im Tempo vor der Pandemie reisen (während die Werte weiterhin um mehrere Prozentpunkte höher sind); im Gegenteil, in Tertiär- Du bemerkst einen Beschleunigung was, so begrenzt es auch sein mag, in die entgegengesetzte Richtung zu dem von den Zentralbanken gewünschten Ziel geht. Es sollte betont werden, dass in diesem Fall die Mieten (oft auf die Verwaltung des Feindes zurückgeführt) überhaupt nicht vorhanden sind, da sie nicht im Baubereich des PMI-Preisindikators liegen. Darüber hinaus ist das Wachstumstempo im tertiären Sektor zwar deutlich geringer als vor einem Jahr, aber immer noch deutlich höher als vor der Pandemie. Nun, das wäre auch nicht schlecht, da dann die Angst vor einer Deflation vorherrschte. Aber wir sind immer noch eins Geschwindigkeit zu hoch mit der Währungsstabilität vereinbar sein und nicht riskieren, eine Preis-Lohn-Spirale auszulösen (die Lohnkomponente ist für die Kosten/Preise von Dienstleistungen wichtiger als für das verarbeitende Gewerbe).

Geografisch lässt sich das nachweisen China, also in der größten Volkswirtschaft des Planeten und dem eigentlichen Maschinenraum der Fertigung, der wiederum der istMaschinenraum Angesichts des Wirtschaftswachstums werden die Preise gesenkt, um die Nachfrage anzukurbeln. Umgekehrt, in USA, Eurozone, Japan, Großbritannien und Indien Die dienstleistungsbedingte Inflationsdynamik bleibt unannehmbar hoch.

Im Ursprung ist die internationale Komponenten Sie haben sich beruhigt, sowohl in Form niedrigerer Rohstoffkosten als auch in Form der Seefrachtraten und der Wechselkurse (der Dollar wertet nicht mehr auf). Während Heimkomponenten Sie drängen weiter.

Und das bringt uns zum wirklicher Grund warum ein Kopf immer noch fest mit dem Hals der inflationären Hydra verbunden ist: Löhne und Gewinne. Die Lohndynamik besteht aus zwei Komponenten: der im Vorfeld der Lebenshaltungskosten, um die verlorene Kaufkraft zurückzugewinnen, und hier haben die Geber Schwierigkeiten, Widerstand zu leisten; und das Mangel an Arbeitskräften, und hier fällt es den Arbeitgebern noch schwerer, denn ohne Arbeitskräfte stehen die Werke still und Aufträge werden nicht ausgeführt. Der Punkt ist, dass Unternehmer nicht einmal dazu bereit sind Opfermargen, und die höheren Kosten werden nachgelagert abgewälzt. Dann gibt es diejenigen, die von einer Inflation aus Gewinnen (insbesondere der EZB) sprechen. Aber gewinngetriebene Inflation, das wurde bereits letztes Mal geschrieben, ist es Nachfrageinflation und, lassen Sie uns jetzt hinzufügen, durch geringe Konkurrenz. Dort geringe Konkurrenz gibt es nur in wenigen Sektoren, daher riecht die Einführung oder auch nur die Ankündigung von Steuern auf Extragewinne nach Manzons Rufen (dieses Jahr ist der XNUMX. Jahrestag unseres Todes: auch er): Es wäre besser, Taxis und Taxis zu liberalisieren Strände… Außer natürlich, wenn die Mechanismen eines verzerrten Marktes, wie etwa des Energiemarktes, keinen Überschuss erzeugt haben Positionsrente (nennen wir es beim richtigen Namen).

Am Ende, Kratzer, Kratzer, bleibt es bestehen Zu viele Fragen und dass eine restriktivere Politik erforderlich ist, damit Arbeitnehmer und Unternehmer weniger Ansprüche haben. Mit einer Fußnote: seit demdemografischer Winter, das Messer an der Seite des Griffs ist eher ersteres als letzteres, insbesondere wenn Sie qualitativ hochwertige Produktionen von erstklassigen Arbeitern wünschen.

Es wäre wünschenswert, dass a sichtbare Hand Die Abstimmung überzeugte Arbeitnehmer und Unternehmer zu milderen Ratschlägen, doch da scheint es, dass sie vor allem funktioniert unsichtbare Hand des Wettbewerbs, dann lohnt es sich, sich warnend daran zu erinnern, was ein ehemaliger Fed-Chef (Paul Volker) einem ehemaligen Fed-Vizevorsitzenden (Alan Blinder) dazu geantwortet hat, wie es der Geldpolitik gelungen sei, der Inflation das Rückgrat zu brechen: „Indem sie verursacht hat Misserfolge“.

PREISE UND WÄHRUNGEN

Die Zinsen bleiben auf dem Niveau des Vormonats – allerdings immer noch niedriger als die Höchststände von Anfang März, als die T-Bond hatte 4 % erreicht. Sie kletterten leicht hinein Italien, aber wenn wir uns den „Lackmustest“ der Verbreitung unter den Italienern ansehen btp und Bonos Spanier, wir sehen, dass das Problem nicht italienisch ist: Es kommt von der üblichen Welle der Risikoaversion aufgrund der beiden oben erwähnten „Cignetti“. T-Bond bewahrt jedoch eine olympische Gelassenheit und scheint sich nicht allzu sehr an den Berühmten zu stören Schuldengrenze. Selbst wenn ich CDS auf US-Anleihen in Euro erreichten 166, mehr als Griechenland, Mexiko, Brasilien (und Italien)…

Es gibt viele Lösungsvorschläge „seltsam“ lautet die diese Grenze für die amerikanische Staatsverschuldung festlegt. Warum seltsam? Aus diesem Grund: Es kommt kein Dollar aus der Bundeskasse, der nicht durch ein Ausgabengesetz gerechtfertigt ist. So wie es keinen Dollar gibt, der in die Staatskasse fließt, der nicht mit einem vom Kongress erlassenen Steuergesetz verknüpft ist. Gefällt Ihnen das daraus resultierende Defizit nicht? Der entscheidende Weg besteht also darin, die Einnahmen- und Ausgabengesetze zu ändern das zu diesem Defizit geführt hat, nicht darin, die Einhaltung der bereits eingegangenen Verpflichtungen zu verweigern. Es ist ein bisschen so, als würde man in ein Restaurant gehen und eine Vorspeise, einen ersten Gang, einen zweiten Gang, ein Dessert, einen Wein, einen Kaffee und eine Kaffeemaschine verschlingen und dann, wenn es ans Bezahlen geht, sagen, dass man es nicht kann, weil man das Limit erreicht hat was du ausgeben kannst.

Aber lass uns gehen Vorschläge: jemand serie, wie die oben zitierte, der Verfassungsbeschwerde (Abb XNUMX. Änderung der Verfassung besagt, dass die „Gültigkeit der Staatsschulden der Vereinigten Staaten ... nicht in Frage gestellt wird“; zu welchem Bidenweist das Finanzministerium an, weiterhin Anleihen zur Finanzierung von Ausgaben auszugeben, da es nicht gegen die Verfassung verstoßen will. Andere Halbserie: zum Beispiel Wertpapiere im Nennwert x mit einem Zinssatz von 10 % ausgeben; Sie würden sofort sehen, dass der Preis um ein Vielfaches steigt, aber für die Schulden zählt nur der Nennwert. und die USA würden sich mit der Prämie finanzieren. Das scheint etwas knifflig zu sein, macht aber nicht so viel Spaß wie das „sehr viel Geld': In Amerika sind der Herstellung von Metallmünzen durch die Münzprägeanstalt keine Grenzen gesetzt (anders als in der Eurozone): Abgesehen von Münzen gibt es ein Gesetz, das die Regierung ermächtigt, für verschiedene Gedenkfeiern Folgendes zu prägen: Platinmünzen als gesetzliches Zahlungsmittel, ohne Nennwertbegrenzung. So hat ein netter Witzbold (darunter der Nobelpreisträger Paul Krugman) vorgeschlagen, eine „Münze“ mit einem Nennwert von einer Billion (einer Billion) Dollar zu prägen, sie bei der Fed einzuzahlen und dann von diesem Konto zu profitieren, um öffentliche Ausgaben zu bezahlen ohne Schuldverschreibungen ausgeben zu müssen. Ja, das wäre eine Geldschöpfung in Hülle und Fülle, aber Es entstehen keine Gefahren für die Inflation, wie es die Fed leicht könnte sterilisieren Diese Liquiditätsspritzen werden durch den Verkauf eines Teils der vielen Billionen Dollar schweren Staatspapiere, die das Unternehmen in seinem Portfolio hat, realisiert. Und dann gibt es diejenigen, die vorschlagen, das zu verkaufenFort Knox-Gold: Aber es sind nur ein paar Hundert Milliarden, es ist keine dauerhafte Lösung (das würde bedeuten, „in die Tonne zu treten“).

in Lanzette Letzten Monat hatten wir das definiert „Bankenkrise“ wurde in Amerika durch die Silicon-Valley-Bank-Affäre wie ein „Papiertiger“ ausgelöst. Es gab noch andere Beben, von First Republic bis Signature Bank und dann PacWest, First Horizon … Aber das sind sie Erschütterungen beschränkten sich auf regionale Banken, die Großbanken sind immun (in Europa ist das der Fall). Credit Suisse betrifft eine große Bank – nicht aus der Eurozone – hat aber andere Beweggründe und wurde umgehend eingestellt).

Es gibt sicherlich einige Verwundbarkeit bei kleineren amerikanischen Banken, deren Portfolios häufig zu stark auf bestimmte Sektoren konzentriert sind, werden sich die Folgen jedoch auf einen beschränken stärkere Konzentration im Bankensektor, wobei große Fische kleine Fische fressen (wie es bereits in der Ersten Republik der Fall war). Diese Konzentration wird auch durch den wahrscheinlichen Anstieg der Regulierungskosten für Banken mit einem Vermögen von weniger als 250 Milliarden US-Dollar vorangetrieben. Auf jeden Fall ist die Ursache der Ängste und des Zitterns – die schnelle Zinserhöhung der Fed - geht zu verkleinern: Die pausa Es ist sicher, wenn auch vielleicht nicht unmittelbar, und auf jeden Fall steht ein Rückgang noch bevor.

In Europa da war ein Netz Verlangsamung der Dynamik der Bankkreditesowohl für Familien als auch für Unternehmen. Alles in allem ein Trend physiologisch, die ihre Motivation sowohl im Angebot als auch in der Nachfrage findet. Für die Frage: War es einfach, Geld zu niedrigen Zinssätzen zu leihen (z Juli 2022 Der gewichtete Durchschnittszinssatz für Bankkredite an Haushalte und Unternehmen in Deutschland und Italien betrug unter dem 2%); jetzt wo wir sind (die neuesten Daten stammen von März) zu viel mehr als 4%, Unternehmen sind selektiver (und für Unternehmen gibt es auch mehr Eigenfinanzierung). Ebenso wie auf der Angebotsseite Auch die Banken sind selektiver, die sehen, unter Schwänen und Lesezeichen (ganz schwarz), mehr Risiko als zuvor. Allerdings, wie oben erwähnt, d Die realen Marktzinsen sind immer noch negativ in Europa (was nicht mehr zutrifft Amerika, mit Verbraucherpreisen von 4,9 %, Bundesfonds von 5,1 %, Leitzinsen von 8,25 % und 6,4-jährigen Hypotheken von XNUMX %.

An der Devisenfront ist die Dollar er ist nicht weit von dem Niveau von 1,10 gegenüber dem Euro entfernt, das er im letzten Monat erreichte. Die 'brechen' nächstes Unterfangen von Fed sorgt in Verbindung mit dem 'keine Pause' des EZB, Dass die Zinsdifferenz es wird schrumpfen und den Wechselkurs des Greenback weiterhin belasten. Es gibt auch keinen Grund zu der Annahme, dass die Wachstumsdifferenz Kommen Sie und unterstützen Sie den Dollar: Im Gegenteil, die Wahrscheinlichkeit einer Rezession ist in Amerika höher als in der Eurozone. Für die chinesische MünzeDieser hat in den letzten Monaten jedoch nicht so stark zugelegt wie der Euro gegenüber dem Dollar und ist es daher auch gegenüber der einheitlichen Währung abgewertet. Ja, der Devisenmarkt scheint zu sagen: China erholt sich, aber es ist besser, an der preislichen Wettbewerbsfähigkeit festzuhalten.

I Mercati Azionari Ich stehe auf der Warteliste (Schubladen, keine Sorge). Einerseits betrachten sie die Bewegungen der Fed (inzwischen ist die 'Fed-Beobachter sind zu einem Vollzeitberuf geworden), geprägt von der prahlerischen Analyse des Trends der Inflation (eine weitere 'Vollzeit' für die 'Inflationsbeobachter). Andererseits nagen sie an ihren Nägeln ärgerliche Frage des Restaurants Schuldengrenze. Und andererseits werden sie durch die (wenn auch sehr geringe) Wahrscheinlichkeit immer noch an der Leine gehalten Bankenkrisen mit Bankruns. Möchten Sie wissen, wie es enden wird? Fragen Sie ChatGPT…

ECHTE INDIKATOREN

E das Schiff geht. Schiff = Weltwirtschaft, marschierend „halb vorne“ als Ganzes und in den einzelnen Teilen, aus denen es besteht. Wenn man das sieht, kommt einem Fellinis surrealer Film in den Sinn Widerstandsfähigkeit des globalen Wirtschaftssystems. Auch das feindliche Schlachtschiff, das es versenken wird, ist am Horizont nicht zu erkennen. Auch weil wir als aufmerksame Leser der Economy-Hände, das Ganze ist größer als die Summe seiner Teile, und wenn alle Komponenten in die gleiche Richtung gehen, verstärken sich die Stöße gegenseitig und verlängern und verstärken die Expansion.

Das Schiff durchquert wie ein Linienschiff die sanften Gewässer eines Alpensees, die stärkste Straffung der Geldpolitik seit den Tagen von Paul Volcker. Zumindest sind die Aufrufraten bisher gestiegen auf der ganzen Weltund vor allem in den USA. Was rechnerisch zutrifft, wenn wir die Veränderung der Zinssätze betrachten, weniger jedoch, wenn wir die Niveaus betrachten. Insbesondere diejenigen, die für Ausgabenentscheidungen am wichtigsten sind, d. h zehnjährig, die heute auf der anderen Seite des Atlantiks fast eineinhalb Prozentpunkte niedriger sind als im Jahr 2006, als dieLohninflation es waren zwei Punkte weniger. Unter diesem Gesichtspunkt gilt die US-Geldpolitik und noch mehr die des Euroraums immer noch expansiv.

Dies ist sicherlich eine Erklärung dafür, warum das Schiff trotz der „unerhörten“ Einschränkung weiterfährt. Das andere ist, dass die Schuldenstand von Haushalten und Unternehmen ist viel nachhaltiger, weil i öffentliche Haushalte Sie haben es sich zur Aufgabe gemacht, die Wirtschaft zu unterstützen, und dies sollte sowohl die neuen Regeln des Europäischen Stabilitätspakts als auch die Begrenzung der amerikanischen Staatsverschuldung in einem anderen Licht erscheinen lassen. Wie der Titel eines aktuellen und schönen Buches besagt (Der Reichtum der Staatsverschuldung, von Angela Orlandi) sind nicht alle Staatsschulden ein Silberstreif am Horizont.

Kurz gesagt, die Angaben in der Lanzette Die Gründe für die Stabilität der Wirtschaftstätigkeit im letzten Monat können nur bestätigt werden, obwohl es (in Amerika mehr als in Europa) neue Episoden von gab Malaise im Bankensystem; Und das, obwohl die Frist am 1. Juni näher rückt, was US-Finanzministerin Janet Yellen bereits angekündigt hatte sterben ad quem, darüber hinaus die Zahlungsausfall des US-Finanzministeriums hätte die Weltwirtschaft zerstört. Aber keines davon schwarzes Sygnet (Lesezeichen ist das Küken des Schwans) wird es schaffen den Zug entgleisen lassen der Wirtschaft.

Einerseits das US-Bankensystem breite Schultern: im letzten Quartal erreicht Rekordgewinne (80 Milliarden Dollar), und auf jeden Fall sind das Finanzministerium und die Fed bereit, jeden Brandausbruch zu unterdrücken (und hoffentlich aus den Leaks zu lernen). regolazione das zu diesen Beschwerden führte). Ein guter Banker könnte argumentieren, dass die Credit Suisse überreguliert war und dennoch Pleite ging; also wäre es ein Problem Unterkapitalisierung. Aber wenn man ein Schiff schlecht steuert, schickt man es trotzdem zum Sinken in die Felsen, auch wenn es solide und sicher ist (Schettino docet). So? Hierfür gibt es keine Lösung zarte und entscheidende Busillis.

Was die Grenze angeht US-Staatsverschuldung Möglicherweise kommt es zu einer vorübergehenden Erhöhung, zu einer echten Einigung oder – wie wir hoffen – zu einer starken Initiative des Präsidenten, die darauf abzielt, die Hebelwirkung der EU zu nutzen XNUMX. Änderung die Verfassungsmäßigkeit dieses seltsamen Gesetzes in Frage zu stellen (das es den Republikanern heute erlaubt, einen Präsidenten vom anderen Ufer zu erpressen, aber morgen könnte das Gegenteil passieren – besser, die Erpressung zu entschärfen). Weitere Lösungen finden Sie unten.

Die andere Bedrohung für die Stabilität der Volkswirtschaften ist die Kosten des Geldes. Aber in Amerika ist die Pause nahe, und auch wenn in Europa „noch viel zu tun bleibt“, wie Madame Lagarde sagte, sind die Leitzinsen und, was noch wichtiger ist, die Zinssätze, die Banken für Unternehmen und Haushalte anwenden, immer noch unverändert negativ (real).

Im Allgemeinen ist die weiche Indikatoren Die hohe Aktivität signalisiert weiterhin gutes Wetter, auch wenn in Amerika (wo die beiden oben erwähnten „Mädels“ mit mehr Energie herumscharren) verständliche Bedenken auftauchen. Bedenken, die im Übrigen überhaupt nicht aus dem hervorgehen US-Arbeitsmarkt: Man muss bis 1953 (vor siebzig Jahren!) zurückgehen, um eine niedrigere Arbeitslosenquote als die aktuelle zu finden.

Tatsächlich ist die Jobmaschine Amerika schafft so viele neue Arbeitsplätze wie möglich, wenn auch langsamer als im Jahr 2022, aber immer noch schneller als vor der Pandemie und mit zunehmender Geschwindigkeit. Auch weltweit nimmt die Beschäftigung zu, wie in der Grafik unten zu sehen ist in fast allen Branchen und im April erreichte es den höchsten Anstieg seit zehn Monaten.

Was hier gesagt werden muss, ist Folgendes auch auf dem europäischen Arbeitsmarkt Es scheint nicht weniger: Wohin man auch blickt, es gibt immer mehr Arbeitsplätze, Unternehmen haben Schwierigkeiten, Arbeitskräfte zu finden, und die Löhne steigen. Leider sind die Arbeitsmarktstatistiken in Kontinentaleuropa viel lückenhafter als in den USA und man muss damit rechnen, dass die Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen alle drei Monate und mit einer Verzögerung von mindestens einigen Monaten vorliegen. Damit wir Ende Mai wissen, wie das erste Quartal verlaufen ist: Ob es unter den Lesern der Lancette jemanden gibt, der „also da, wo du kannst» Vielleicht könnte es diesen Bereich europäischer Daten verbessern.

Zurück zu den verfügbaren und aktuellsten Informationen, beachten wir dieBeschleunigung der Bestellungenund damit der künftigen Produktion und Beschäftigung. Mehr im Inland als auf internationaler Ebene und mehr im Dienstleistungssektor als im verarbeitenden Gewerbe. Wie natürlich es ist, denn: Die Auslosung kommt vom Reisen, durch Tourismus und soziale Aktivitäten und auch durch weniger Smart Working, die ebenfalls nicht auf das Niveau vor der Pandemie zurückgekehrt sind, insbesondere aufgrund der Abwesenheit der Chinesen, was bedeutet, dass es sich um einen lang anhaltenden Zug handelt; hergestellte Waren haben genossen unmittelbar nach dem ersten Lockdown aus in der Vergangenheit untersuchten Gründen Lanzette (Aufwertung des Daheimbleibens, Umlenkung von Kaufimpulsen hin zu Gütern zulasten von Dienstleistungen); Gebrauchsgüter und Investitionsgüter leiden am meisten unter der Straffung der Geldpolitik.

Auch 'produktive Tätigkeit beschleunigt sich, und hier stellen wir fest, dass die industrielle Rezession verschwunden ist, während im Dienstleistungssektor die Tempo der Expansion die des letzten Frühjahrs ist zurückgekehrt, sogar etwas höher, weil vor zwölf Monaten in China noch die Null-Covid-Politik in Kraft war, während jetzt sogar die Untertanen des Imperiums, einst himmlisch und jetzt rot, sich frei in der Welt bewegen können Große Mauer.

Und derItalien? Nachdem es mit einem der besten BIP-Zuwächse im ersten Quartal überrascht hat (+0,5 % zyklisch, wie Spanien), erfreut es sich weiterhin großer Beliebtheit erstklassiges Touristenziel. Dies gilt auch für die Iberische Halbinsel. Weniger für die Frankreich, geplagt von Scioperi die die Branche spürbar beeinflusst haben, mit starken Auswirkungen auf alle internationalen Lieferketten, so sehr, dass sie vor allem Italien und Deutschland trafen.

INFLATION

ein Kopf derbizephale Hydra es wurde abgetrennt. Diese Regelung kann sektoral, geografisch und nach Herkunft abgelehnt werden, nicht jedoch nach Faktoren. Sektoral gesehen ist weltweit eine weitere Verlangsamung der Input- und Outputpreise zu beobachten Herstellung, und zwar so sehr, dass diese wieder im Tempo vor der Pandemie reisen (während die Werte weiterhin um mehrere Prozentpunkte höher sind); im Gegenteil, in Tertiär- Du bemerkst einen Beschleunigung was, so begrenzt es auch sein mag, in die entgegengesetzte Richtung zu dem von den Zentralbanken gewünschten Ziel geht. Es sollte betont werden, dass in diesem Fall die Mieten (oft auf die Verwaltung des Feindes zurückgeführt) überhaupt nicht vorhanden sind, da sie nicht im Baubereich des PMI-Preisindikators liegen. Darüber hinaus ist das Wachstumstempo im tertiären Sektor zwar deutlich geringer als vor einem Jahr, aber immer noch deutlich höher als vor der Pandemie. Nun, das wäre auch nicht schlecht, da dann die Angst vor einer Deflation vorherrschte. Aber wir sind immer noch eins Geschwindigkeit zu hoch mit der Währungsstabilität vereinbar sein und nicht riskieren, eine Preis-Lohn-Spirale auszulösen (die Lohnkomponente ist für die Kosten/Preise von Dienstleistungen wichtiger als für das verarbeitende Gewerbe).

Geografisch lässt sich das nachweisen China, also in der größten Volkswirtschaft des Planeten und dem eigentlichen Maschinenraum der Fertigung, der wiederum der istMaschinenraum Angesichts des Wirtschaftswachstums werden die Preise gesenkt, um die Nachfrage anzukurbeln. Umgekehrt, in USA, Eurozone, Japan, Großbritannien und Indien Die dienstleistungsbedingte Inflationsdynamik bleibt unannehmbar hoch.

Im Ursprung ist die internationale Komponenten Sie haben sich beruhigt, sowohl in Form niedrigerer Rohstoffkosten als auch in Form der Seefrachtraten und der Wechselkurse (der Dollar wertet nicht mehr auf). Während Heimkomponenten Sie drängen weiter.

Und das bringt uns zum wirklicher Grund warum ein Kopf immer noch fest mit dem Hals der inflationären Hydra verbunden ist: Löhne und Gewinne. Die Lohndynamik besteht aus zwei Komponenten: der im Vorfeld der Lebenshaltungskosten, um die verlorene Kaufkraft zurückzugewinnen, und hier haben die Geber Schwierigkeiten, Widerstand zu leisten; und das Mangel an Arbeitskräften, und hier fällt es den Arbeitgebern noch schwerer, denn ohne Arbeitskräfte stehen die Werke still und Aufträge werden nicht ausgeführt. Der Punkt ist, dass Unternehmer nicht einmal dazu bereit sind Opfermargen, und die höheren Kosten werden nachgelagert abgewälzt. Dann gibt es diejenigen, die von einer Inflation aus Gewinnen (insbesondere der EZB) sprechen. Aber gewinngetriebene Inflation, das wurde bereits letztes Mal geschrieben, ist es Nachfrageinflation und, lassen Sie uns jetzt hinzufügen, durch geringe Konkurrenz. Dort geringe Konkurrenz gibt es nur in wenigen Sektoren, daher riecht die Einführung oder auch nur die Ankündigung von Steuern auf Extragewinne nach Manzons Rufen (dieses Jahr ist der XNUMX. Jahrestag unseres Todes: auch er): Es wäre besser, Taxis und Taxis zu liberalisieren Strände… Außer natürlich, wenn die Mechanismen eines verzerrten Marktes, wie etwa des Energiemarktes, keinen Überschuss erzeugt haben Positionsrente (nennen wir es beim richtigen Namen).

Am Ende, Kratzer, Kratzer, bleibt es bestehen Zu viele Fragen und dass eine restriktivere Politik erforderlich ist, damit Arbeitnehmer und Unternehmer weniger Ansprüche haben. Mit einer Fußnote: seit demdemografischer Winter, das Messer an der Seite des Griffs ist eher ersteres als letzteres, insbesondere wenn Sie qualitativ hochwertige Produktionen von erstklassigen Arbeitern wünschen.

Es wäre wünschenswert, dass a sichtbare Hand Die Abstimmung überzeugte Arbeitnehmer und Unternehmer zu milderen Ratschlägen, doch da scheint es, dass sie vor allem funktioniert unsichtbare Hand des Wettbewerbs, dann lohnt es sich, sich warnend daran zu erinnern, was ein ehemaliger Fed-Chef (Paul Volker) einem ehemaligen Fed-Vizevorsitzenden (Alan Blinder) dazu geantwortet hat, wie es der Geldpolitik gelungen sei, der Inflation das Rückgrat zu brechen: „Indem sie verursacht hat Misserfolge“.

PREISE UND WÄHRUNGEN

Die Zinsen bleiben auf dem Niveau des Vormonats – allerdings immer noch niedriger als die Höchststände von Anfang März, als die T-Bond hatte 4 % erreicht. Sie kletterten leicht hinein Italien, aber wenn wir uns den „Lackmustest“ der Verbreitung unter den Italienern ansehen btp und Bonos Spanier, wir sehen, dass das Problem nicht italienisch ist: Es kommt von der üblichen Welle der Risikoaversion aufgrund der beiden oben erwähnten „Cignetti“. T-Bond bewahrt jedoch eine olympische Gelassenheit und scheint sich nicht allzu sehr an den Berühmten zu stören Schuldengrenze. Selbst wenn ich CDS auf US-Anleihen in Euro erreichten 166, mehr als Griechenland, Mexiko, Brasilien (und Italien)…

Es gibt viele Lösungsvorschläge „seltsam“ lautet die diese Grenze für die amerikanische Staatsverschuldung festlegt. Warum seltsam? Aus diesem Grund: Es kommt kein Dollar aus der Bundeskasse, der nicht durch ein Ausgabengesetz gerechtfertigt ist. So wie es keinen Dollar gibt, der in die Staatskasse fließt, der nicht mit einem vom Kongress erlassenen Steuergesetz verknüpft ist. Gefällt Ihnen das daraus resultierende Defizit nicht? Der entscheidende Weg besteht also darin, die Einnahmen- und Ausgabengesetze zu ändern das zu diesem Defizit geführt hat, nicht darin, die Einhaltung der bereits eingegangenen Verpflichtungen zu verweigern. Es ist ein bisschen so, als würde man in ein Restaurant gehen und eine Vorspeise, einen ersten Gang, einen zweiten Gang, ein Dessert, einen Wein, einen Kaffee und eine Kaffeemaschine verschlingen und dann, wenn es ans Bezahlen geht, sagen, dass man es nicht kann, weil man das Limit erreicht hat was du ausgeben kannst.

Aber lass uns gehen Vorschläge: jemand serie, wie die oben zitierte, der Verfassungsbeschwerde (Abb XNUMX. Änderung der Verfassung besagt, dass die „Gültigkeit der Staatsschulden der Vereinigten Staaten ... nicht in Frage gestellt wird“; zu welchem Bidenweist das Finanzministerium an, weiterhin Anleihen zur Finanzierung von Ausgaben auszugeben, da es nicht gegen die Verfassung verstoßen will. Andere Halbserie: zum Beispiel Wertpapiere im Nennwert x mit einem Zinssatz von 10 % ausgeben; Sie würden sofort sehen, dass der Preis um ein Vielfaches steigt, aber für die Schulden zählt nur der Nennwert. und die USA würden sich mit der Prämie finanzieren. Das scheint etwas knifflig zu sein, macht aber nicht so viel Spaß wie das „sehr viel Geld': In Amerika sind der Herstellung von Metallmünzen durch die Münzprägeanstalt keine Grenzen gesetzt (anders als in der Eurozone): Abgesehen von Münzen gibt es ein Gesetz, das die Regierung ermächtigt, für verschiedene Gedenkfeiern Folgendes zu prägen: Platinmünzen als gesetzliches Zahlungsmittel, ohne Nennwertbegrenzung. So hat ein netter Witzbold (darunter der Nobelpreisträger Paul Krugman) vorgeschlagen, eine „Münze“ mit einem Nennwert von einer Billion (einer Billion) Dollar zu prägen, sie bei der Fed einzuzahlen und dann von diesem Konto zu profitieren, um öffentliche Ausgaben zu bezahlen ohne Schuldverschreibungen ausgeben zu müssen. Ja, das wäre eine Geldschöpfung in Hülle und Fülle, aber Es entstehen keine Gefahren für die Inflation, wie es die Fed leicht könnte sterilisieren Diese Liquiditätsspritzen werden durch den Verkauf eines Teils der vielen Billionen Dollar schweren Staatspapiere, die das Unternehmen in seinem Portfolio hat, realisiert. Und dann gibt es diejenigen, die vorschlagen, das zu verkaufenFort Knox-Gold: Aber es sind nur ein paar Hundert Milliarden, es ist keine dauerhafte Lösung (das würde bedeuten, „in die Tonne zu treten“).

in Lanzette Letzten Monat hatten wir das definiert „Bankenkrise“ wurde in Amerika durch die Silicon-Valley-Bank-Affäre wie ein „Papiertiger“ ausgelöst. Es gab noch andere Beben, von First Republic bis Signature Bank und dann PacWest, First Horizon … Aber das sind sie Erschütterungen beschränkten sich auf regionale Banken, die Großbanken sind immun (in Europa ist das der Fall). Credit Suisse betrifft eine große Bank – nicht aus der Eurozone – hat aber andere Beweggründe und wurde umgehend eingestellt).

Es gibt sicherlich einige Verwundbarkeit bei kleineren amerikanischen Banken, deren Portfolios häufig zu stark auf bestimmte Sektoren konzentriert sind, werden sich die Folgen jedoch auf einen beschränken stärkere Konzentration im Bankensektor, wobei große Fische kleine Fische fressen (wie es bereits in der Ersten Republik der Fall war). Diese Konzentration wird auch durch den wahrscheinlichen Anstieg der Regulierungskosten für Banken mit einem Vermögen von weniger als 250 Milliarden US-Dollar vorangetrieben. Auf jeden Fall ist die Ursache der Ängste und des Zitterns – die schnelle Zinserhöhung der Fed - geht zu verkleinern: Die pausa Es ist sicher, wenn auch vielleicht nicht unmittelbar, und auf jeden Fall steht ein Rückgang noch bevor.

In Europa da war ein Netz Verlangsamung der Dynamik der Bankkreditesowohl für Familien als auch für Unternehmen. Alles in allem ein Trend physiologisch, die ihre Motivation sowohl im Angebot als auch in der Nachfrage findet. Für die Frage: War es einfach, Geld zu niedrigen Zinssätzen zu leihen (z Juli 2022 Der gewichtete Durchschnittszinssatz für Bankkredite an Haushalte und Unternehmen in Deutschland und Italien betrug unter dem 2%); jetzt wo wir sind (die neuesten Daten stammen von März) zu viel mehr als 4%, Unternehmen sind selektiver (und für Unternehmen gibt es auch mehr Eigenfinanzierung). Ebenso wie auf der Angebotsseite Auch die Banken sind selektiver, die sehen, unter Schwänen und Lesezeichen (ganz schwarz), mehr Risiko als zuvor. Allerdings, wie oben erwähnt, d Die realen Marktzinsen sind immer noch negativ in Europa (was nicht mehr zutrifft Amerika, mit Verbraucherpreisen von 4,9 %, Bundesfonds von 5,1 %, Leitzinsen von 8,25 % und 6,4-jährigen Hypotheken von XNUMX %.

An der Devisenfront ist die Dollar er ist nicht weit von dem Niveau von 1,10 gegenüber dem Euro entfernt, das er im letzten Monat erreichte. Die 'brechen' nächstes Unterfangen von Fed sorgt in Verbindung mit dem 'keine Pause' des EZB, Dass die Zinsdifferenz es wird schrumpfen und den Wechselkurs des Greenback weiterhin belasten. Es gibt auch keinen Grund zu der Annahme, dass die Wachstumsdifferenz Kommen Sie und unterstützen Sie den Dollar: Im Gegenteil, die Wahrscheinlichkeit einer Rezession ist in Amerika höher als in der Eurozone. Für die chinesische MünzeDieser hat in den letzten Monaten jedoch nicht so stark zugelegt wie der Euro gegenüber dem Dollar und ist es daher auch gegenüber der einheitlichen Währung abgewertet. Ja, der Devisenmarkt scheint zu sagen: China erholt sich, aber es ist besser, an der preislichen Wettbewerbsfähigkeit festzuhalten.

I Mercati Azionari Ich stehe auf der Warteliste (Schubladen, keine Sorge). Einerseits betrachten sie die Bewegungen der Fed (inzwischen ist die 'Fed-Beobachter sind zu einem Vollzeitberuf geworden), geprägt von der prahlerischen Analyse des Trends der Inflation (eine weitere 'Vollzeit' für die 'Inflationsbeobachter). Andererseits nagen sie an ihren Nägeln ärgerliche Frage des Restaurants Schuldengrenze. Und andererseits werden sie durch die (wenn auch sehr geringe) Wahrscheinlichkeit immer noch an der Leine gehalten Bankenkrisen mit Bankruns. Möchten Sie wissen, wie es enden wird? Fragen Sie ChatGPT…