In den Vereinigten Staaten und Europa besteht die Gefahr, Zeuge einer Wirtschaftspolitik zu werden, die dazu bestimmt ist, dem „Flip Flop“ der Zentralbanken zu folgen, sich auf eine anstrengende Jagd hinter der Zinskurve zu begeben, um die Inflation einzudämmen und unmittelbar danach zu schwere Rezessionen abzuwenden. Es ist ein Szenario, das einer Wirtschaft, der Eurozone, die trotz der einheitlichen Währung weiterhin eine autonome Fiskalpolitik und asynchrone Beziehungen zu den Finanzmärkten hat, die Staatsanleihen kaufen, viel mehr Schaden zufügen würde. Tatsache ist, dass das Wachstum in den USA im ersten Quartal 2022 negativ war (-1,6 %), mit einer großen Abwärtsrevision für den Konsum. Noch aussagekräftiger sind die Daten zum Geschäftsvertrauen, das in der Juni-Umfrage weit stärker als von den Analysten erwartet gefallen ist. Carlo Ambrogio Favero, Makroökonom, leitet die Bocconi Finanzabteilung und ist leitender Forscher am Center for Economic Policy Research.
Ist das Notenbankdilemma zugunsten einer Rezession gelöst?
„Ich würde aus verschiedenen Gründen nein sagen. Und in jedem Fall gilt es, das eigentliche Dilemma zu lösen die EZB, sieht sich die Fed einem einfacheren Szenario gegenüber. In den USA wird die Inflation durch die starke Ausweitung der Nachfrage angetrieben, die mit Bidens Politik zur Bewältigung der Pandemie aufgebaut wurde. Das Problem des Krieges wird bereits teilweise durch eine Neuorganisation der Mechanismen der Gesamtversorgung wieder absorbiert. In Europa hängt die Inflation jedoch von einem Schock auf der Angebotsseite ab. Die Auswirkungen einer straffen Geldpolitik sind weniger rezessiv als Reaktion auf einen Nachfrageschock (FED).
Wir kommen aus zehn Jahren expansiver Geldpolitik, viele Wirtschaftssysteme haben sich an niedrige oder nahe Nullzinsen gewöhnt. Welche beispiellosen Folgen könnte die Ratenerhöhung in dieser besonderen internationalen Situation haben?
«Die Zinskurve in den USA ist homogen, in Europa muss sie es sein vermeiden Sie das Risiko einer Fragmentierung. Auf jeden Fall würde ich den durch die Geldpolitik bestimmten Konjunkturzyklus und die eher mittelfristig durch Produktivität und Demografie bestimmte Konjunkturentwicklung unterscheiden. Produktivität und die aktuelle demografische Struktur führen zu einer Prognose von positive gleichgewichtige Realzinsenauch in den letzten Jahren“.
Müssen wir also in den kommenden Monaten nicht mit „unvorhersehbaren“ Abweichungen rechnen?
„Die Geldpolitik muss auch auf das Gleichgewicht der langfristigen Zinsen achten. Und dieser Zinserhöhungsprozess bringt uns sicherlich in die Nähe einer Gleichgewichtssituation. Trotz einer westlichen Demographie in großen Schmerzen, trotz starker Alterung, wachsen die Volkswirtschaften weiter.“
Zurück zur ursprünglichen Frage: Die kommende Rezession wird leicht und leicht zu bewältigen sein, also keine Angst vor dem Dilemma?
"The Übergang ins Grüne es macht einen großen Wiederaufstieg Produktivität. Produktivität und Demografie erlauben problemlos eine Zinspolitik nahe 2 %. Tatsächlich liegt die derzeitige Struktur der Wirtschaft nahe an noch höheren Raten“.
Die globale Neupositionierung geopolitischer Ausrichtungen definiert auch die strategischen Positionen globaler Währungen neu. Was können wir für den Euro-Dollar-Wechselkurs erwarten?
„Europa hat eine viel schwierigere Aufgabe als die USA, das muss wiederholt werden. Ich rechne mit einer Aufwertung des Dollars, denn die Ungewissheit über die Inflation wird ohnehin zu Fragmentierungsproblemen in Europa führen. Perspektive ist Parität. Ich sehe keine politische und wirtschaftliche Situation, die den Euro höher als den Dollar sehen könnte. Die Bewegungen der beiden Währungen um die Parität herum werden daher der Maßstab für die Vorhersage der Zukunft sein.“
Wird die Reibung zwischen den beiden Währungen auch eine Waffe sein, um die Exportquoten zwischen den beiden Seiten des Atlantiks neu zu bewerten?
"In den kommenden Monaten werden Finanztransaktionen und Kapitalbewegungen die Machtverhältnisse bestimmen und nicht die laufende Handelsbilanz."
Wenn sich die Geldpolitik der EZB als ineffizient für die Steuerung der immer noch sehr unterschiedlichen Volkswirtschaften erweist, werden wir dann das Stabilitätsrisiko in der Eurozone wieder auf der Tagesordnung finden?
„Das ist ein Extremszenario. Die Geopolitik hat die Europäische Union in den letzten Monaten gestärkt, die Folgen einer Implosion der Gemeinschaftswährung sind nicht einmal vorstellbar. Selbst jedes Single-Euro-Exit-Projekt wäre ein Fehler, der Brexit ist für alle sichtbar. Für Italien würde dies sogar bedeuten, sich in einer Situation völliger Unkontrollierbarkeit der Zinssätze für Staatsanleihen wiederzufinden.“
Die Inflation konfrontierte uns mit der extremen Energieanfälligkeit unseres Landes. Könnte dies der Dietrich sein, um unser Angebot zu erweitern?
„Absolut ja, unter anderem haben wir das Glück, auf einen Ministerpräsidenten wie Mario Draghi zählen zu können und auf eine Regierung, die viel in diese Richtung bewegt hat. Die Inflation ist sicherlich eine Gelegenheit, unsere Industriepolitik zu modernisieren, „Silver Lining“ nennen es die Briten. Und es ist gleichzeitig eine Gelegenheit, die Höhe unserer Staatsverschuldung im Vergleich zu den wichtigsten makroökonomischen Indikatoren teilweise zu reduzieren. Wenn es der Politik gelingt, diese Phase bestmöglich zu managen, könnten wir auch die letzten 30 Jahre mit geringem Wachstum und geringer Produktivität hinter uns lassen.“
