Bei so niedrigen Zinsen kann die Versuchung groß sein, über einen vernünftigen Zeithorizont hinauszublicken. Auch, weil seit einigen Jahren die Zahl der sehr langfristigen Staatsanleihen deutlich zugenommen hat: Die Regierungen nutzen die niedrigen Fremdkapitalkosten (sprich: niedrige Zinsen) und verlängern die Laufzeit der Staatsschulden. Und sehen Sie, wir sprechen von Highlander-Laufzeiten, sogar über fünfzig Jahre.
Obwohl sie hauptsächlich für die Bedürfnisse institutioneller Anleger wie Versicherungen und Pensionskassen geschaffen wurden, ziehen diese Anleihen oft die Aufmerksamkeit von Sparern auf sich, da sie im Vergleich zu anderen Staatsanleihen relativ attraktive Renditen bis zur Fälligkeit aufweisen. Um jedoch Entscheidungen zu vermeiden, die Sie später bitter bereuen werden, ist es gut, sich ein klares Bild von der wahren Natur dieser Art von Investitionen zu machen.
Woher kommt die Anleiherendite?
Lassen Sie uns die Blackbox der Rendite einer Anleihe bis zur Fälligkeit öffnen. Was finden wir im Inneren?
Die Rendite einer Anleihe (staatlich oder anderweitig) kann grob in die folgenden Faktoren unterteilt werden:
- Erwartungen über die zukünftige Inflation denn wer die Anleihe kauft, will nicht, dass der Gewinn durch die Inflation aufgezehrt wird;
- die erwartete reale Rendite die den Anleihegläubiger für die Nichtverfügbarkeit von Geld entschädigt;
- die Ausfallrisikoprämie die denjenigen, der die Anleihe kauft, für das Risiko entschädigt, das Geld nicht zurückzubekommen;
- die Unsicherheit im Zusammenhang mit der Schätzung der vorherigen Mengen (Der Einfachheit halber sprechen wir von "Fehlerspielraum", wahrscheinlich klein).
Das ist die Theorie. Und dann ist da noch die Praxis, das ist der Markt.
Wir können herausfinden, wie sich eine langfristige Rendite zusammensetzt. Tatsächlich können die Hauptfaktoren, die die Rendite einer Anleihe bestimmen, mit guter Annäherung geschätzt werden, indem Informationen vom Derivatemarkt eingeholt werden. Zur Schätzung der erwarteten Inflation haben wir die im Inflation Swap (Derivate auf Inflation) impliziten Schätzungen verwendet, während die Ausfallrisikoprämie aus den Notierungen des CDS (vollständig: Credit Default Swap, d.h. Derivate, die das Ausfallrisiko versichern) ermittelt wird ). Dann erhält man mit einer fetten Subtraktion die reale Rendite (auch unter Berücksichtigung der Fehlerspanne).
Die Faktorisierung längerfristiger Anleiherenditen an den wichtigsten europäischen Märkten kann überraschen:
Denk darüber nach.
Der Realzins
Gehen wir der Idee des Realzinses auf den Grund: Die Realrendite ist das, was der Sparer „im Austausch“ dafür bekommen soll, dass er ihm das Geld entzieht, mit dem er Waren oder Dienstleistungen kaufen könnte. Wenn also die reale Rendite negativ ist, bedeutet dies, dass man für diese Entbehrungen nicht entlohnt werden möchte, sondern bereit ist, dafür zu zahlen, um auf das Geld zu verzichten (!!!).
Mit anderen Worten, eine negative reale Rendite impliziert, dass Sie, wenn Sie an eine Ware oder Dienstleistung denken, diese lieber in der Zukunft als heute genießen möchten. Und wenn Sie an ein Datum in der Zukunft denken, stellen Sie fest, dass Sie ein Datum noch weiter in der Zeit bevorzugen. Und so weiter, ad infinitum.
Halten Sie es für sinnvoll? Antworten Sie selbst.
Jetzt ist das Bild vielleicht klarer, aber wir müssen immer noch über die Risiken sprechen.
Die Risiken
Wer in Anleihen dieser Art investiert, ist mit zwei Arten von Risiken konfrontiert:
- das Risiko von Kursschwankungen während der Laufzeit des Wertpapiers, auch Durationsrisiko genannt;
- das Ausfallrisiko, verbunden mit der Möglichkeit, dass der Emittent die Schuld nicht zurückzahlen kann.
Duration-Risiko
Gegen eine reale Rendite von Null besteht das Risiko starker Preisschwankungen und kann sich stark auswirken.
Ausfallrisiko
Mit der Bemühung um Konkretheit können wir sagen, dass wir ziemlich sicher sind, dass die Regierungen innerhalb eines Jahres in der Lage sein werden, unseren Kredit mit einer angemessenen Wahrscheinlichkeit (einige mehr, andere weniger) zurückzuzahlen. Aber sind wir bei einer Verlängerung des Zeithorizonts auf fünfzig oder hundert Jahre, also den gesamten Lebenszyklus dieser Anleihen, immer noch bereit, die Unwahrscheinlichkeit eines Staatsbankrotts ins Feuer zu legen?
Das Ausfallrisiko in Italien
Für Italien reichen die Daten von alarmierend bis lächerlich: Die Ausfallwahrscheinlichkeit von 5,5 % in einem Jahr (sehr hoch, unserer Meinung nach zu viel) schwillt in einem halben Jahrhundert auf über 90 % an. Aber auch ruhig Österreich: Die Ausfallwahrscheinlichkeit über die Laufzeit der Anleihe liegt bei 34,4 %. Wenn Sie jetzt wüssten, dass die Wahrscheinlichkeit, von einem Tiger gefressen zu werden, bei 34,4 % liegt, würden Sie dann im Dschungel spazieren gehen?
Und das ist der eigentliche Punkt: Denken Sie sorgfältig nach, bevor Sie solche Anleihen kaufen. In der Hoffnung klar zu werden, dass die Betrachtung der Höhe der Verfallsrendite nicht ausreicht, um zu entscheiden, ob die Anleihe attraktiv ist oder nicht: Hinter der Rendite steckt eine nicht zu unterschätzende Komplexität, insbesondere die Risiken, die eine solch attraktive Rendite bestimmen.
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