Investitionen: Das Vertrauen der Ausländer in Italien ist zurückgekehrt

In den schwierigsten Monaten der Krise hatte die Sorge um die Buchführung Ausländer dazu veranlasst, sich aus der italienischen Wirtschaft zurückzuziehen. Zwischen 2010 und 2012 hatten die Nettoveräußerungen von Staatsanleihen 110 Milliarden Euro überschritten, und die Nettofinanzierung der Banken im Ausland war um mehr als 120 Milliarden Euro zurückgegangen.

 In jenen Jahren hatte sich in der italienischen Zahlungsbilanz ein tiefgreifendes Ungleichgewicht herausgebildet, obwohl sich das laufende Defizit von dem 3,5 erreichten Höchstwert von 2010 % des BIP allmählich zu verringern begann. Um den geringeren Zufluss von Mitteln aus dem Ausland auszugleichen, ein neues Gleichgewicht hatte sie gefunden, indem sie auf das Darlehen auf dem Konto der Bank von Italien bei der EZB (TARGET2) zurückgegriffen hatte. Unter normalen Bedingungen schwankt der Saldo dieses Kontos um null. Bis August 2012 hatte das Defizit 289 Milliarden Euro erreicht.

In den letzten Jahren hat sich die Situation verbessert. Die Leistungsbilanz wurde positiv, mit einem Überschuss, der sich 2014 2 % des BIP näherte. Im vergangenen Jahr kehrten auch Ausländer zu italienischen Wertpapieren zurück, wobei über 50 Milliarden Euro in öffentliche Wertpapiere und fast 10 in Bankanleihen investiert wurden. Die ersten Monate des Jahres 2015 bestätigten diese günstigen Trends. Die Rückkehr ausländischer Investitionen hat zusammen mit einem neuen Saldo der Leistungsbilanz den Abbau der Schuldenposition der Bank von Italien bei der EZB begünstigt. Der Saldo auf TARGET2 sank stetig unter 200 Milliarden Euro.

Die Gleichgewichtswerte der Jahre vor der Krise bleiben in weiter Ferne. Die Gründe sind unterschiedlich. Ein Teil der Antwort findet sich in den Investitionsentscheidungen der Italiener. Ausländer sind zurückgekehrt, um in Italien zu investieren, aber die Italiener haben begonnen, wieder intensiver als in der Vergangenheit ins Ausland zu blicken. In den ersten fünf Monaten des Jahres 2015 wurden mehr als 80 Milliarden Euro für Portfolioinvestitionen aus Italien transferiert, zusätzlich zu den fast 100 im Jahr 2014.

 Außerdem sollte die Schwierigkeit, die Italien weiterhin hat, ausländische Direktinvestitionen anzuziehen, nicht unterschätzt werden. Eine Schwierigkeit, die der Tendenz der Italiener gegenübersteht, Investitionen im Ausland für die Organisation neuer Produktionsaktivitäten oder für den Erwerb von Mehrheitsbeteiligungen an ausländischen Unternehmen zunehmend zu erhöhen. In den letzten sieben Jahren sind ausländische Investitionen in Italien im Vergleich zu über 160 Milliarden Euro Auslandsinvestitionen von Italienern bei etwa 60 Milliarden stehengeblieben. Im ersten Quartal 2015 erreichte der Bestand italienischer Investitionen im Ausland 565 Milliarden Euro, während der Bestand ausländischer Investitionen in Italien weniger als 420 Milliarden betrug.

Die Rückkehr zu einem ausgeglichenen Zustand der italienischen Auslandskonten erfolgt daher nicht nur durch die Festigung des Vertrauens der Ausländer in unser Land, sondern auch durch ein erneutes Interesse der Italiener an ihrer Wirtschaft.

 

 

In den frühen 2002er Jahren zeigte die Zahlungsbilanz Italiens einen Trend zu einer allmählichen Verschlechterung. Der Leistungsbilanzsaldo, der sich aus der Differenz zwischen Forderungen (einschließlich Beträgen, die aus dem Ausland für den Export von Waren oder Dienstleistungen und für die Zahlung von Arbeits- und Kapitaleinkünften eingezogen werden) und Sollsalden (einschließlich Beträgen, die für die gleichen Arten ins Ausland überwiesen werden) ergibt Operationen), war 0,3 negativ geworden. In den folgenden Jahren hatte ein Anstieg der Schulden, der größer war als der Anstieg der Kredite, zu einer Ausweitung des Defizits geführt, das von 1,4 % des BIP auf 2007 % im Jahr 2010 anstieg Die Krise hatte eine weitere Verschärfung erfahren: Ein Rückgang der Kredite, der größer war als der Rückgang der Schulden, hatte zu einem Anstieg des Defizits geführt, das 55 3,5 Milliarden Euro oder XNUMX % des BIP überschritten hatte.

Im zweiten Teil der Krise änderte sich die Situation: Die Inlandsnachfrage blieb schwach, während die Auslandsnachfrage zu wachsen begann. 2013 kehrte die Leistungsbilanz ins Positive zurück, um dann 31 einen Überschuss von fast 2014 Milliarden zu verzeichnen. In nur vier Jahren verbesserte sich die Leistungsbilanz auf über 85 Milliarden: von einem Defizit von 3,5 % des BIP auf einen Überschuss von 1,9 %. Mehr als 80 % dieser Verbesserung erklären sich aus der Zunahme der Kredite, die um mehr als 15 % zunahmen, während die Schulden um etwas mehr als 2 % zurückgingen. Dieser Trend setzte sich in den ersten Monaten des Jahres 2015 fort: Zwischen Januar und Mai näherte sich der aktuelle Überschuss 9 Milliarden Euro, verglichen mit 3,5 im gleichen Zeitraum 2014.

 

 

Betrachtet man die einzelnen Komponenten der Leistungsbilanz, so wird deutlich, wie die Waren den Hauptteil dieser Verbesserung erklären, wobei der relative Saldo von einem Defizit von über 20 Milliarden Euro im Jahr 2010 zu einem Überschuss von fast 50 Milliarden im Jahr 2014 überging BIP von einem Defizit von 1,4 % auf einen Überschuss von 3,1 %, dank des Rückgangs der Importe, der Folge der Abschwächung der Binnennachfrage, vor allem aber der Zunahme der Exporte. In den ersten fünf Monaten des Jahres 2015 belief sich die Warenbilanz auf 20,7 Milliarden gegenüber 16,7 Milliarden im Jahr 2014.

 

Die italienische Zahlungsbilanz hat in den letzten Jahren auch von der Verbesserung der Dienstleistungsbilanz profitiert. Der strukturell negative Saldo hatte sich im ersten Teil der Krise bei rund 10 Milliarden Euro stabilisiert. In den Jahren 2013 und 2014 wurde ein leichter Überschuss verzeichnet. Im Reisesektor stieg der Überschuss von 8,8 Milliarden im Jahr 2010 auf 12,5 Milliarden im Jahr 2014. Der leichte Anstieg der Schulden im Zusammenhang mit den Ausgaben der Italiener für Auslandsreisen wurde durch das Wachstum der Kredite mehr als ausgeglichen, mit einem Anstieg der Auszahlung von Ausländern in Italien von mehr als 15 % in den letzten vier Jahren, von 29 auf über 34 Milliarden.

 

 

Neben der Leistungsbilanz, die mit der Erfassung aller Waren-, Dienstleistungs- oder Einkommenstransaktionen normalerweise als Auslandskonten eines Landes gilt, besteht die Zahlungsbilanz auch aus der Kapitalbilanz, in der Bewegungen finanzieller Natur auf beides abzielen bei der Tätigung von Direktinvestitionen und beim reinen Abschluss von Portfolioinvestitionen oder bei der Übertragung von Finanzmitteln für den Betrieb, wie beispielsweise die Vergabe von Krediten.

Der Saldo des Finanzierungskontos ergibt sich aus der Differenz zwischen dem Betrag, den Italiener im Ausland investieren, und dem Betrag, den Ausländer in Italien investieren. Innerhalb der Zahlungsbilanz sind die beiden Salden, die laufende und die finanzielle, eng miteinander verbunden: Ein laufendes Defizit geht in der Regel mit einem negativen Saldo der finanziellen einher, was auf den höheren Mittelzufluss aus dem Ausland zurückzuführen ist notwendig, um das derzeitige Ungleichgewicht zu finanzieren.

 

 

In Italien verzeichnete die Kapitalbilanz als Folge des anhaltenden Leistungsdefizits lange Zeit einen negativen Saldo. Anfang der 5er Jahre betrug das Defizit der Finanzierungsbilanz, das Ergebnis eines Kapitalzuflusses aus dem Ausland, der größer war als die von den Italienern ins Ausland transferierten Mittel, rund 90 Milliarden Euro. In den 2010er Jahren hatte sich das Defizit ausgeweitet und näherte sich 5,5 2013 Milliarden, 50 % des BIP. In den letzten vier Jahren hat sich, wie bei der Leistungsbilanz, auch die Kapitalbilanz verbessert: 2014 wurde der Saldo positiv, um dann XNUMX XNUMX Milliarden Euro zu überschreiten. Für diesen Trend gibt es verschiedene Gründe, die von der Auswirkung auf den Einzelnen reichen Bestandteile des Finanzkontos.

 

Direktinvestitionen zum Beispiel weisen im Allgemeinen eine positive Bilanz auf, was für die Schwierigkeit des Landes steht, ein Volumen an Investitionen aus dem Ausland anzuziehen, das die von Italienern im Ausland getätigten Investitionen kompensieren kann. Dieser Trend zeigte sich besonders während der Krise. Zwischen 2000 und 2007 hatten die Italiener jedes Jahr durchschnittlich etwas mehr als 28 Milliarden Euro an Direktinvestitionen im Ausland getätigt, mit einem Höchststand von fast 90 Milliarden Euro im Jahr 2007. Im gleichen Zeitraum waren die ausländischen Investitionen in Italien auf knapp 26 Milliarden ins Stocken geraten. Seit Ausbruch der Krise sind beide Ströme zurückgegangen, allerdings mit unterschiedlicher Intensität. Italienische Auslandsinvestitionen blieben mit über 20 Milliarden durchschnittlichen Investitionen pro Jahr auf hohem Niveau.

Hingegen fielen die eingehenden Auslandsinvestitionen unter 10 Milliarden und verzeichneten sowohl 2008 als auch 2012 sogar negative Werte, repräsentativ für Netto-Desinvestitionen. 2014 waren die italienischen Investitionen im Ausland fast doppelt so hoch wie die ausländischen in Italien. In den letzten sieben Jahren insgesamt sind die Auslandsinvestitionen in Italien bei über 160 Milliarden Euro Investitionen von Italienern im Ausland bei knapp über 60 Milliarden stehengeblieben. Dieser Trend setzte sich auch in der ersten Hälfte dieses Jahres fort: Zwischen Januar und Mai näherten sich italienische Investitionen im Ausland 11 Milliarden, während ausländische Investitionen in Italien unter 5 Milliarden stoppten.

 

 

Anders erscheint dagegen der Beitrag der Portfolioinvestitionen zur Zusammensetzung der Kapitalbilanz. Der Saldo dieses Postens, der sich aus der Differenz zwischen der Höhe der Auslandsinvestitionen der Italiener für Liquiditätsmanagementoperationen, die nicht auf Direktinvestitionen abzielen, und der Höhe der Investitionen der Ausländer in Italien ergibt, war im Laufe der Jahre strukturell negativ, abgesehen von den Ereignissen im Zweijahreszeitraum 2010-11. Betrachtet man die Entwicklung der einzelnen Positionen, so zeigt sich der Einfluss der Staatsschuldenkrise auf die Investitionsentscheidungen sowohl von Ausländern in Italien als auch von Italienern im Ausland.

 

Zwischen 2000 und 2009 investierten Ausländer jährlich durchschnittlich 65 Milliarden Euro an neuen Mitteln in italienische Finanzinstrumente. Die Spannungen an den Märkten haben das Anlegervertrauen beeinträchtigt: Zwischen 2010 und 2012 führten Sorgen um die Stabilität der Staatsbilanz zu Netto-Desinvestitionen von über 90 Milliarden Euro. In den letzten Jahren kehrte jedoch das Vertrauen zurück, allein im Jahr 100 wurden fast 2014 Milliarden neue Mittel investiert, nach mehr als 35 im Vorjahr. Die ersten Monate des Jahres 2015 bestätigten diesen Trend, wenn auch mit einer leichten Abschwächung gegenüber dem, was im gleichen Zeitraum des Jahres 2014 verzeichnet worden war.

 

Die Aufmerksamkeit der Italiener für Portfolioinvestitionen im Ausland war schon immer weniger intensiv als die Aufmerksamkeit der Ausländer für italienische Finanzanlagen: Zwischen 2000 und 2010 wurden jedes Jahr durchschnittlich 40 Milliarden Euro an neuen Mitteln investiert. Mitten in der Krise veranlassten die Veräußerungen ausländischer Unternehmen die Italiener zu ähnlichen Entscheidungen, auch als Folge der Notwendigkeit, die fehlenden Ressourcen zu ersetzen, mit einem Nettoumsatz, der allein in den zwei Jahren 2011-12 90 Milliarden überstieg . In den letzten zwei Jahren hat die Rückkehr der Märkte zu normalen Bedingungen die Italiener dazu veranlasst, über 100 Milliarden neue Ressourcen in ausländische Vermögenswerte zu investieren. Zwischen Januar und Mai 2015 beschleunigten sich die italienischen Käufe im Ausland, wobei mehr als 80 Milliarden Euro für Portfolioinvestitionen vorgesehen waren.

 

Betrachtet man die Portfolioauswahl von Ausländern in Italien, so wird den langfristigen Schuldtiteln, insbesondere öffentlichen Schuldtiteln und Banktiteln, besondere Aufmerksamkeit geschenkt. Die Anlage in Aktien ist dagegen wenig relevant. Vor der Staatsschuldenkrise investierten Ausländer jährlich durchschnittlich über 30 Milliarden Euro an neuen Mitteln in Staatspapiere und rund 15 Milliarden in Bankanleihen. Zwischen 2010 und 2013 war der Rückzug aus dem öffentlichen Wertpapiermarkt offensichtlich, mit Netto-Desinvestitionen von insgesamt über 100 Milliarden. Auch Bankaktien litten und verloren mehr als 20 Milliarden. Im Jahr 2014 kehrten Ausländer stark zu italienischen Wertpapieren zurück: Über 50 Milliarden neue Mittel wurden in öffentliche Wertpapiere und fast 10 in Bankanleihen investiert. Diese erneute Aufmerksamkeit setzte sich auch in den ersten Monaten des Jahres 2015 fort.

 

Das Interesse der Italiener an ausländischen Wertpapieren scheint sich hingegen auf den Sektor der langfristigen Schuldtitel und der Investmentfonds zu konzentrieren. In den vergangenen fünfzehn Jahren haben die Italiener ausländischen Investmentfonds jedes Jahr durchschnittlich fast 30 Milliarden Euro an neuen Mitteln zugewiesen. Allein im Zweijahreszeitraum 2013-14 wurden über 100 investiert, weitere 50 kamen in den ersten fünf Monaten des Jahres 2015 hinzu. Der Kauf ausländischer langfristiger Schuldtitel folgte dagegen einem Trend, der sich widerspiegelte was mit dem Portfolio italienischer Wertpapiere passiert ist, die von ausländischen Investoren gehalten werden. Bis 2009 wurden jährlich durchschnittlich Nettokäufe von über 25 Milliarden verzeichnet; Zwischen 2010 und 2013 erreichten die Desinvestitionen 150 Milliarden, während in den letzten anderthalb Jahren das Interesse der Italiener an dieser Art von Investitionen erneut gestiegen ist.

 

 

Die Zahlungsbilanz umfasst somit alle Handels- und Finanztransaktionen, die ein Land mit dem Rest der Welt abschließt. Unter normalen Bedingungen finden kommerzielle Bewegungen ein Gegenstück in finanziellen. Ein Leistungsbilanzdefizit zwingt das Land dazu, die notwendigen Ressourcen zu beschaffen, beispielsweise durch die Finanzierung des Defizits durch den Verkauf öffentlicher Wertpapiere, privater Anleihen oder anderer Arten von Finanzinstrumenten an ausländische Subjekte. Kommt es jedoch zu Spannungen auf den Märkten, auch infolge einer Vertrauenskrise zwischen den einzelnen Ländern, können Probleme beim Transfer von Ressourcen entstehen, die das Erreichen eines Gleichgewichtszustands erschweren.

In dieser Situation wird die Lösung mit Ressourcenverschiebungen zwischen den nationalen Zentralbanken und der EZB gefunden. Diese Bewegungen werden in der Bilanz des transeuropäischen Zahlungssystems (TARGET2) dargestellt. Unter normalen Bedingungen bewegt sich der Saldo um Null; während der Staatsschuldenkrise sah die Situation anders aus; heute sind wir zwar verbessert, aber noch nicht zu einer normalen Situation zurückgekehrt.

 

Bis zum ersten Teil der Krise gelang es Italien trotz eines großen Leistungsdefizits, einen Zustand des Gleichgewichts in seiner Zahlungsbilanz herzustellen, indem es einen angemessenen Zufluss von Ressourcen anzog. Bereits 2010 waren jedoch einige Anzeichen von Schwierigkeiten zu erkennen, die auf die Griechenlandkrise zurückzuführen waren, die einen der ersten Spannungsmomente erlebte. In der Folge wurde die Situation komplexer, was dazu führte, dass ausländische Investoren im Zweijahreszeitraum 100-2011 Staatsanleihen im Wert von mehr als 12 Milliarden Euro veräußerten. Die Spannungen wirkten sich auch auf das Bankensystem aus, wobei die Nettomittel aus dem Ausland in zwei Jahren um mehr als 120 Milliarden Euro abgebaut wurden.

Als erstes Gegenstück zu diesem Ressourcenabfluss trennten sich die Italiener zwischen 2011 und 2012 von fast 100 Milliarden Euro zuvor erworbener ausländischer Wertpapiere. Das Gleichgewicht innerhalb der Zahlungsbilanz wurde jedoch gefunden, indem auf das Konto der Bank von Italien bei der EZB zurückgegriffen wurde: Der Saldo auf TARGET2, der in den Vorjahren auf dem Gleichgewichtsniveau lag, wurde negativ und näherte sich im Dezember der 200-Milliarden-Marke 2011 und erreichte dann im August 289 den Höchststand von 2012 Milliarden.

 

Die Situation begann sich dann allmählich zu verbessern. Das Interesse an öffentlichen Schuldtiteln ist zurückgekehrt, mit Nettokäufen von über 70 Milliarden Euro im Zweijahreszeitraum 2013-14. Ausländische Investitionen in italienische private Wertpapiere begannen wieder zu wachsen. Die Leistungsbilanz hat sich verbessert und verzeichnet nach Jahren des Defizits einen Überschuss. Die Italiener haben jedoch wieder intensiver als zuvor damit begonnen, ausländische Anleihen zu kaufen, mit Abflüssen, die allein im Jahr 2014 die 100-Milliarden-Grenze erreichten. Der Saldo auf TARGET2 sank in der zweiten Jahreshälfte 2014 auf unter 200 Milliarden, blieb aber auf hohem Niveau.

 

Die Verbesserung setzte sich auch in den ersten Monaten des Jahres 2015 fort, mit konstantem Interesse von Ausländern an öffentlichen und privaten Wertpapieren. Die Nettoauslandsfinanzierung der Banken war positiv, wenngleich sie durch die Möglichkeit, Mittel durch längerfristige Refinanzierungsgeschäfte mit der Bank von Italien zu erhalten, gebremst wurde. Der Saldo auf TARGET2 hingegen stabilisierte sich um die zuvor erreichten Niveaus. Unter anderem lastete weiterhin ein Mittelabfluss für den Erwerb ausländischer Wertpapiere durch Italiener, der in den ersten fünf Monaten des Jahres 80 Milliarden überstieg, hinzu kam ein stabil darüber liegendes Volumen an Direktinvestitionen Italiens im Ausland von Ausländern in Italien. Ein TARGET2-Saldo um null wie in den Jahren vor der Krise ist also noch in weiter Ferne.

 

 

Alle in der Finanzierungsrechnung erfassten Bewegungen tragen zur Bestimmung des Auslandsvermögensstatus eines Landes bei, der den Bestand an ausländischen Vermögenswerten von Italienern und italienischen Verbindlichkeiten von Ausländern widerspiegelt. Der Nettoauslandsvermögensstatus, der sich aus der Differenz zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten ergibt, beschreibt den Grad der Abhängigkeit eines Landes vom Rest der Welt bei der Beschaffung der zum Ausgleich seiner Zahlungsbilanz erforderlichen finanziellen Ressourcen und ist daher einer der berücksichtigten Parameter im Verfahren bei einem übermäßigen Ungleichgewicht der Europäischen Kommission mit einer Warnschwelle von 35 % des BIP.

 

In den letzten fünfzehn Jahren war Italiens Nettoauslandsvermögensstatus durchgängig negativ, was auf das anhaltende Leistungsbilanzdefizit zurückzuführen ist, das das Land in die Lage versetzt hat, Kapital aus dem Ausland anzuziehen. Im Jahr 2000 überstieg der Wert des Auslandsvermögens der Italiener 1.200 Milliarden Euro. Die von Ausländern gehaltenen italienischen Verbindlichkeiten hatten einen Wert von fast 1.300 Milliarden. Der Nettosaldo des Auslandsvermögensstatus Italiens war mit rund 90 Milliarden negativ, etwas mehr als 7 % des BIP. In den Folgejahren stiegen die Verbindlichkeiten stetig stärker als die Vermögenswerte.

Zu Beginn der Krise hatte der Negativsaldo 400 Milliarden überschritten, bevor er sich 500 der 2013-Milliarden-Grenze näherte, dem höchsten Wert seit Anfang der 480er Jahre. Der in den letzten Jahren verzeichnete Leistungsbilanzüberschuss hat eine Verringerung des negativen Saldos des italienischen Auslandsvermögensstatus begünstigt, der sich Ende des ersten Quartals 2015 auf fast 30 Milliarden belief, ein Wert, der auf knapp 2015 % des BIP geschätzt wird. Im März 2.300 überstieg der Wert der von Italienern gehaltenen Auslandsvermögenswerte 2.850 Billionen Euro, während sich der Wert der von Ausländern gehaltenen italienischen Verbindlichkeiten auf 120 Billionen Euro belief. In fünfzehn Jahren hat sich das Vermögen fast verdoppelt, während die Verbindlichkeiten um XNUMX % gewachsen sind.

 

Der negative Nettoauslandsvermögensstatus ist das Ergebnis unterschiedlicher Situationen zwischen den verschiedenen Komponenten der Konten. Beispielsweise weisen ausländische Direktinvestitionen eine positive Bilanz auf, was hauptsächlich auf die Ereignisse während der Krise zurückzuführen ist. Zwischen 2000 und 2007 wuchs der Bestand an Direktinvestitionen von Italienern im Ausland von 215 auf 376 Milliarden Euro, eine ähnliche Wachstumsrate wie die Direktinvestitionen von Ausländern in Italien, die von 164 auf 343 Milliarden Euro anstiegen. Während der Krise verlangsamten sich die italienischen Auslandsinvestitionen, wuchsen jedoch weiterhin deutlich und erreichten im ersten Quartal 565 2015 Milliarden Euro. Die Auslandsinvestitionen in Italien verlangsamten sich dagegen deutlich und blieben unter 420 Milliarden stehen.

In neun Jahren hat sich zwischen dem Bestand an Direktinvestitionen von Italienern im Ausland und den ausländischen Investitionen in Italien eine Lücke von fast 150 Milliarden, etwa 10 % des BIP, gebildet. Betrachtet man die Art der Finanzinstrumente, die zur Durchführung der einzelnen Transaktionen verwendet werden, zeigt sich, wie sich die italienischen Auslandsinvestitionen auf den Sektor der nicht börsennotierten Aktien konzentrieren, was einen Prozess der produktiven Internationalisierung beschreibt, der sich als Reaktion auf die Schwierigkeiten der Krise beschleunigt hat.

 

Anders verhält es sich dagegen bei den Portfolioinvestments mit einem konstant negativen Saldo. Im ersten Quartal 2015 überstieg der Wert der von Italienern in Form von Portfolioinvestitionen gehaltenen Auslandsvermögenswerte insgesamt 1.000 Milliarden Euro, während sich der Wert der von Ausländern gehaltenen italienischen Verbindlichkeiten auf 1.500 Milliarden Euro näherte. Betrachtet man die beiden Portfolios, fallen deutliche Unterschiede auf. Italiener kaufen lieber Anteile an ausländischen Investmentfonds, denen sie über 500 Milliarden Euro zuweisen. Auch Unternehmensanleihen wird ein erhebliches Gewicht beigemessen, während Investitionen in Aktien und öffentliche Schuldtitel von geringer Bedeutung zu sein scheinen. Ausländer hingegen investieren lieber in italienische Staatsanleihen und weisen ihnen über 860 Milliarden Euro zu.