In der Realität ist dies nicht immer der Fall. Zum Beispiel an den Finanzmärkten mit dem Momentum, einem ebenso einfachen wie unverständlichen Phänomen. Aber das erweist sich tatsächlich als eine effektive Anlagestrategie.
WAS IST DIE SCHWUNG
Anlagen mit guter Performance tendieren dazu, sich weiterhin gut zu entwickeln, während solche mit schlechter Performance tendenziell bergab gehen: das ist das Momentum (auch bekannt als „Price Momentum“). Wir sprechen also über das Fortbestehen des Trends – sowohl positiv als auch negativ – der Leistungsträgheit, meist kurz- bis mittelfristig.
Schwung kann sein:
– relativ – Anlagen, die kürzlich andere übertroffen haben, werden höchstwahrscheinlich weiterhin überdurchschnittlich abschneiden;
– absolute – (oder „Time Series Momentum“) Anlagen, die kürzlich eine positive Wertentwicklung erzielt haben, werden dies wahrscheinlich auch weiterhin tun (dasselbe gilt für negative Wertentwicklungen).
Das Messen und Verwenden des Momentums ist einfach: In der Regel wird die Performance über 3, 6, 12 Monate betrachtet, danach werden Anlagen mit dem besten Momentum bevorzugt. Nach meiner Erfahrung werden die 3-Monats- und 12-Monats-Performances am häufigsten verwendet, um das Momentum zu messen (nicht zufällig, sie sind auch diejenigen, auf die wir uns bei AdviseOnly stützen, zusammen mit fundamentalen Indikatoren, dh den Value-Indikatoren).
ABER DIESER SCHWUNG FUNKTIONIERT?
Ich glaube, dass das Momentum eines der stärksten Finanzphänomene auf dem Platz ist. Es wird von Managern und Händlern auf der ganzen Welt verwendet, ist ein Arbeitspferd vieler Hedgefonds und in der wissenschaftlichen Literatur gut dokumentiert. Momentum durchdringt unkritisch und großzügig das gesamte Anlageuniversum: Aktien, Anleihen, Rohstoffe, Währungen. Auf Ebene einzelner Finanzinstrumente und Anlageklassen.
Ich zeige Ihnen eine Grafik, die für sich spricht, mit Daten aus dem legendären Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017 von Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton von der London Business School. Die wichtigste Tatsache ist: Von 1926 bis 2016 erzielte eine Strategie, die US-Aktien mit dem besten Momentum bevorzugt, durchschnittlich 17,5 % pro Jahr (sic). Wenn er in dieses Portfolio investiert und den Kauf durch den Verkauf der Aktien mit der schlechtesten Dynamik finanziert hätte, hätte er eine gute Rendite von durchschnittlich 7,4 % pro Jahr erzielt (bei einem deutlich geringeren Risiko als bei einer Aktienanlage üblich). : Es ist die klassische Long-Short-Strategie, d. h. Sie kaufen Wertpapiere, indem Sie den Kauf mit dem Verkauf anderer finanzieren). Das ist nicht wenig, 7,4 % pro Jahr…
Wenn Sie etwas akademischen Trost suchen, unter den unzähligen Artikeln über Momentum ist dieser ein Klassiker, der sich auf US-Aktien bezieht: Anhand von Daten aus dem Jahr 1927 zeigt die Studie, wie das Momentum, das anhand von Wertentwicklungen zwischen 3 und 15 Monaten berechnet wird, deutlich besser wird als der Markt. Eine andere Studie hebt das Vorhandensein eines „signifikanten Zeitreihen-Momentums“ in Aktienindizes, Währungen, Rohstoffen und Anleihen-Futures sowie das hervorragende Verhalten eines diversifizierten Portfolios hervor, das nach der Momentum-Logik investiert. Eine weitere sehr interessante Arbeit zeigt, wie Momentum das gesamte Spektrum der Anlageklassen durchdringt und nicht mit Value-Anlagen korreliert, dh auf Fundamentaldaten basiert. Aber ich wiederhole, es gibt viele empirische Beweise zugunsten des Momentum. Der Punkt ist, wenn überhaupt, ein anderer.
WARUM FUNKTIONIERT MOMENTUM?
Ich frage mich allzu oft: Investieren nach einer Momentum-Strategie scheint zu dumm zu sein, um zu funktionieren. Es riecht nach Dummheit. Wenn Sie darüber nachdenken, bedeutet dies, dass Trends viel weiter und viel länger anhalten, als eine vernünftige Person vernünftigerweise denken könnte. Die akademische Welt liebt das Thema offensichtlich und diskutiert es, wobei sie wie üblich bunte Erklärungen anbietet (an ziemlich mickrigen Regressionen festhaltend). Die wichtigsten sind zwei:
1) grundlegende Erklärung – Momentum-Strategien sind riskanter und die zusätzliche Performance, die sie bieten, gleicht dieses zusätzliche Risiko aus (es muss gesagt werden, dass diese Theorie angesichts der vorliegenden Daten nicht sehr überzeugend durch die Daten gestützt wird);
2) Verhaltenserklärung - nicht alle Anleger sind perfekt informiert, einige handeln langsamer und gehen nachahmend vor, basierend auf dem, was sie hören, sehen und lesen (Behavioral Finance-Experten sprechen von "Herden"). Das heißt, sie verhalten sich wie Schafe in einer Herde, kaufen, wenn andere kaufen, und verkaufen, wenn andere verkaufen, vielleicht auf einer Welle von Emotionen. Das ist die heute vorherrschende Erklärung. Und vielleicht noch plausibler, wenn man etwas über die Entwicklung der Finanzmärkte und die Kurzsichtigkeit weiß, die die Sapiens auszeichnet.
Ich benutze Momentum- und Value-Strategien schon mein ganzes Leben lang, aber ich gestehe, ich fühle mich mit Momentum unwohl. Value-Strategien, ja, solche, die voller gesundem Menschenverstand sind: Sie „kaufen“ eine Anlageklasse oder ein Wertpapier mit soliden Fundamentaldaten und warten darauf, dass es steigt und seinen Wert auf dem Markt zeigt – ein bisschen wie ein Verkauf . Stattdessen öffnen sich mit dem Momentum die Türen zu einer verrückten Welt: Es geht darum, daran zu glauben, dass, wenn der Preis eines Vermögenswerts im Vergleich zu den Fundamentaldaten bereits hoch ist, jemand gerne kaufen wird, was den Preis noch weiter steigen lässt. In Informationsdokumenten für Anleger muss zwingend geschrieben werden, dass die Wertentwicklung eines Vermögenswerts in der Vergangenheit nicht auf die zukünftige Wertentwicklung hinweist … und stattdessen basieren die Momentum-Strategien darauf, dass sie zumindest kurz- bis mittelfristig indikativ sind. Es ist die Welt des verrückten Hutmachers. Ein kleines Wunder der Dummheit, ein Symbol menschlicher Nachlässigkeit und Emotion, eines großen Teils der von Psychologen identifizierten Verhaltensverzerrungen. Es geht Hand in Hand mit der Fähigkeit, absurden Moden zu folgen, Dinge zu tun und an Orte zu gehen, nur weil sie trendy sind. Schließlich ist das Momentum, wenn man darüber nachdenkt, die Essenz des Homo Sapiens.
Tatsache ist, dass Value und Momentum Seiten derselben Medaille sind: Kurz- bis mittelfristig dominiert das Momentum (Emotionen), aber wenn die Kurse verrückt spielen, überwiegen die Fundamentaldaten, also die Value-Logik (Rationalität, gesunder Menschenverstand) – wie heuristisch unten abgebildet.
Oft ist die mit Momentum-Strategien verbundene Korrektur brutal, ausgelöst durch plötzliche und unerwartete Schocks, mit dem Risiko direkter, heftiger Verluste (hier finden Sie ein Beispiel). Aus diesem Grund sind Momentum-Strategien nicht jedermanns Sache – sie erfordern eine kontinuierliche Überwachung des Marktes und der damit verbundenen Risiken. Sonst verletzen wir uns. Auch ziemlich viel.
