Das Wunder, so haben Plato und Aristoteles festgestellt, ist der Ursprung der Philosophie. Das Staunen über die bloße Existenz der Welt und das Mysterium ihres Ursprungs, ihrer Komplexität und ihres Funktionierens sind die Grundlage des Versuchs der Philosophie (und der Wissenschaft), das zu untersuchen, was wir nicht verstehen, und überzeugende Antworten zu finden.
Das Gegenteil geschieht, könnten wir sagen, in der historischen Untersuchung. Hier motiviert nicht das Staunen zum Geschichtsstudium, sondern das Staunen über das Geschichtsstudium. Wie konnten die Zivilisationen und Generationen vor uns an Werte glauben, die heute unverständlich oder sogar absurd erscheinen? Wie konnten sie den Abgrund übersehen, in den sie stürzten? Und wie konnten sie sich erholen und neu erfinden und bis in unsere Gegenwart reichen?
Auch das Studium der Marktgeschichte bietet auf seine eigene kleine Weise unerschöpfliche Anknüpfungspunkte. Wie war es möglich, die Ankunft der großen Krise von 2008 nicht zu bemerken? Was war dieser Investor oder Spekulant, der Subprime oder Aktien an der Spitze des großen Bullendenkens von 2003-2008 kaufte? Und was dachten diejenigen, die Aktien ein paar Monate später verkauften, an jenem Tag im März 2009, als der SP 500 auf 666 fiel? Glaubte er, dass die Welt bald untergehen würde?
Und, um noch näher zu kommen, welche schreckliche Zukunftsvision hatten diejenigen, die am 11. Februar mit dem SP 500 um 1810 Aktien verkauften? Und welche leuchtende Vision hat jemand, der sie heute um 2100 kauft? Es gibt eine ungeschriebene Regel in den Märkten. Man ärgert sich nie über diejenigen, die einen Fehler gemacht haben, denn was heute noch ein Fehler zu sein scheint, kann sich in Zukunft als kluge Entscheidung zum falschen Zeitpunkt erweisen. Wenn der Index in einem Jahr bei 1600 stehen sollte (das Niveau, das viele in jenen Februartagen für schnell erreichbar hielten), würde derjenige, der um 1810 verkaufte, intelligenter erscheinen als derjenige, der heute um 2100 kauft. An den Börsen lacht am besten, wer zuletzt lacht , aber der letzte existiert nicht.
Daher kann man ohne Arroganz, aber mit berechtigtem Staunen fragen, ob wir im Februar verrückt waren oder ob wir jetzt verrückt sind. Wir möchten Sie daran erinnern, dass der Februar keine triviale technische Korrektur war, der klassische Sturm, von dem die Marktteilnehmer wissen, dass er jeden Moment eintreffen kann. Und es war nicht einmal eine begrenzte Krise, wie schwerwiegend sie auch sein mag, wie die griechische in den letzten Jahren oder die italienische 2011. Es war eine globale Krise am Ende des Zyklus, ein Paradigmenbruch. Nicht unbedingt ein Zusammenbruch des Systems wie 2008, sondern der Eintritt in eine neue, unbekannte und gewaltige Phase.
Stattdessen wurde der Winter unserer Unzufriedenheit durch eine weitere quantitative Lockerung in Europa und einige weitere chinesische Fiskalmaßnahmen in einen glorreichen Frühling verwandelt. Noch wichtiger waren die allgemeine Stabilisierung der Wechselkurse (fast ein festes Wechselkursregime), das Einfrieren der US-Zinserhöhung und die Rückkehr des Öls auf das Niveau vom 18. August, als interessanter Zufall der SP 500 genau dort war, wo er ist heute bis 2100. Auch der Atlante-Fonds hat auf seine eigene kleine Weise einen Beitrag geleistet.
Abgesehen vom Atlante-Fonds ist alles so, als wäre es vor neun Monaten zurückgegangen. Märkte und politische Entscheidungsträger versuchten im Januar zu sehen, wie eine normalisierte Welt aussehen würde, mit steigenden US-Zinsen, einem Rückgang des Renminbi und der allmählichen Reduzierung der Stimulusdosen in China und Europa. Es war eine Art Vorschau und die Show, die sich vor den Augen präsentierte, war überhaupt nicht beruhigend, die Welt erschien in ihrer ganzen Zerbrechlichkeit und deshalb wurde nach einigem Zögern der Status quo ante wiederhergestellt. Wir sind zu den monetären und Kreditanreizen zurückgekehrt, nicht nur die Zinserhöhungspolitik wurde ausgesetzt, sondern auch die Diskussion um das Thema.
Die Märkte ihrerseits zeigten sich wieder zufrieden, ruhig und zuversichtlich. Wir haben die Uhr auf den 18. August zurückgestellt, aber in der Zwischenzeit hat sich etwas geändert. Die Arbeitslosigkeit ging nicht nur in Amerika, sondern auch in Europa weiter zurück. Wenn wir noch weit von Vollbeschäftigung entfernt sind (Deutschland ausgenommen), sind wir in Amerika nur noch wenige Monate von einer Erholung der Lohninflation entfernt. Man kann lange genug, sogar ein oder zwei Jahre, unter struktureller Arbeitslosigkeit bleiben, aber je länger man bleibt, ohne den Überschwang des Arbeitsmarktes zu dämpfen, desto schwerer muss die anschließende Verlangsamung in Bezug auf Zinserhöhungen sein, mit dem daraus resultierenden Risiko einer Rezession.
Begrüßen wir daher diese neue Phase ruhiger Märkte und moderat wieder anziehender Volkswirtschaften, aber versuchen wir nicht zu vergessen, dass es keine stabilen Länder gibt und dass diese Unbeweglichkeit von Kursen und Wechselkursen, die Börsen und Anleihen so sehr mögen, nicht möglich ist ewig sein. Wenn nicht ewig, wie lange kann es dann dauern? David Zervos stellt fest, dass das Letzte, was die Fed will, darin besteht, bei den Präsidentschaftswahlen im November mit einer ähnlichen Marktsituation wie Ende August oder Januar/Februar anzukommen.
Es scheint uns eine vollkommen vernünftige Hypothese zu sein. Die Zinserhöhung ist zwar unvermeidlich, kann aber noch bis Ende des Jahres warten. Im besten Fall kann er sogar auf Juni vorgezogen werden, aber nur, wenn die Märkte noch stärker sind als jetzt, wenn der Dollar ruhig geblieben ist und wenn die Umfragen am Vorabend einen klaren Sieg des IN beim Brexit-Referendum anzeigen . Unter den anderen Faktoren, die diese Phase des Waffenstillstands stören könnten, weisen wir auf Öl und, wie bereits erwähnt, auf den Dollar hin. Rohöl wird in den kommenden Monaten eine Rückkehr auf seine Tiefststände vermeiden müssen, aber auch seine Erholung begrenzen müssen, um eine Fed, die bereits beide Augen vor einer möglichen Erholung der Lohninflation verschließt, nicht in weitere Verlegenheit zu bringen .
Die Fundamentaldaten deuten glücklicherweise in Richtung einer weiteren allmählichen Erholung. Was die Wechselkurse betrifft, so haben wir in den letzten zwei Monaten deutlich gesehen, wie viel Stabilität auf vernünftigem Niveau für die Märkte positiv ist. Ein Dollar, der nicht mehr steigt (ohne zu fallen), beruhigt die chinesische Wirtschaft und die Finanzmärkte und schadet einem Europa nicht, das immer noch die Vorteile der Abwertung von 2014 genießt.Das schwache Glied des neuen halbfesten Wechselkurssystems ist an diesem Punkt Japan , während die Schwellenländer, wenn auch nicht sehr stark, die Schwellenländer sind, die noch einen bescheidenen Spielraum für eine Erholung ihrer Währungen haben.
In dieser Schwebephase bleiben wir in Aktien, Unternehmensanleihen und Schwellenländern investiert, ohne unsere Positionen aufzustocken. Auch wenn der Großteil der Erholung hinter uns liegt, gibt es in 12 Monaten noch Raum für weitere Verbesserungen.
