Warum hat das von der EZB beschlossene Maßnahmenpaket, einstimmig definiert über Prognosen, dreist und gut konstruiert, einen anfänglichen Rückgang der europäischen Aktienmärkte und eine Stärkung des Euro bewirkt? Was sagt uns diese Reaktion über die Positionierung des Marktes, seine Psychologie und seine mögliche Entwicklung in den kommenden Wochen? Beginnen wir mit dem Wechselkurs zwischen Euro und Dollar. Hier kämpfen seit geraumer Zeit zwei Denkrichtungen.
Die erste argumentiert, dass der Dollar mit den europäischen Zinsen, die zunehmend unter null liegen, und den amerikanischen Zinsen, die nur noch steigen können, nur weiter an Stärke gewinnen und sich der Parität annähern kann. Es ist eine lineare Argumentation, aber wie so oft auf den Märkten kann Einfachheit irreführend sein. Es ist mehr oder weniger ein Jahr her, seit die Geschichte der Gleichberechtigung herausgekommen ist und seine Unterstützer werden seit einem Jahr regelmäßig frustriert. Die zweite Denkschule, Minderheit, aber intellektuell gut ausgestattet, argumentiert stattdessen, dass der Dollar sein Zyklushoch schon vor einiger Zeit erreicht hat und von nun an schwächeln wird. Das Hauptargument für diese These ist, dass sich die Weltwirtschaft weiter verlangsamt und in Zukunft zunehmend von einer Rezession bedroht ist.
In einem rezessiven Kontext der Dollar neigt historisch dazu, sich zu schwächenteils, weil die Vereinigten Staaten nicht zögern, es abzureißen, wenn die Dinge schlecht laufen, und teils, weil die Operationen von Handel führenin der Regel in Dollar finanziert. Ein weiteres Argument, das in diesem Zyklus neu ist, ist, dass nur ein schwacher Dollar den Renminbi über Wasser halten kann. Ein zu starker Dollar, wie wir im August und Januar gesehen haben, löst tatsächlich Kapitalabflüsse aus China aus und
destabilisiert die globalen Finanzmärkte.
Irgendwann wird die zweite Denkrichtung richtig sein, denn eines Tages, früher oder später, wird eine Rezession kommen. Im Moment gibt es jedoch nicht nur keine Verlangsamung, sondern das erste Quartal beschleunigt sich zumindest in Amerika im Vergleich zum vierten Quartal 2015. Was China betrifft, so stark es auch ist die Medien hämmern auf ihre Verlangsamungwurde das Ziel von 6.5 Prozent Wachstum für die nächsten Jahre in den Vorbereitungsunterlagen für den Ende dieses Jahres zu verabschiedenden Fünfjahresplan bestätigt. Wenn es eingehalten würde (und bisher wurden die Planziele immer erreicht), wäre die chinesische Wirtschaft im Dezember 2020 (d.h.
übermorgen) 37 Prozent größer als heute.
Bei allem Respekt vor denen, die harte Landungen und Systemimplosionen vermuten. Aber für uns die Wechselkurs zwischen Euro und Dollar scheint sich immer noch auf einem Niveau nahe 1.10 zu stabilisieren. Europa braucht keinen schwächeren Euro und Amerika kann sich keinen stärkeren Dollar leisten. Auf der anderen Seite würde Europa unter einer vorzeitigen Erholung des Euro leiden, während Amerika auf diesem Niveau deutlich gezeigt hat, dass es standhalten kann. Das Argument, dass künftige US-Zinserhöhungen den Dollar stärken sollten, funktioniert genau umgekehrt. Tatsächlich wird Amerika die Zinsen nur erhöhen, wenn der Dollar ruhig bleibt. Das aktuelle Niveau des Wechselkurses wird daher, wie wir gesehen haben, nur im Falle einer Rezession oder für den Fall, dass in einer der beiden Regionen, sei es in Amerika oder in Europa, etwas Negatives passiert, ernsthaft in Frage gestellt.
Wie für den Abstieg der Aktienmärkte in der nach DrachenEs geht um etwas mehr als triviale Gewinnmitnahmen oder die Nachrichten verkaufen. Es ist offensichtlich, dass die Bullen, die nach dem schweren und unerwarteten Sturz im Januar immer noch unter Schock stehen, und ihrem starken Wunsch, um jeden Preis zu realisieren, eine psychologische Zerbrechlichkeit aufweisen. Auf der anderen Seite steht die Entschlossenheit der Bären, die davon überzeugt sind, dass sie das Spiel von nun an wieder anführen können.
Unter den Bären gibt es einige, die gewesen sind überrascht von der starken Erholung des Ölpreises und Mitte Februar Börsen. Die stärksten und umsichtigsten Hände deckten sich jedoch rechtzeitig, bevor die Erholung der letzten Wochen einsetzte und hervorragende Gewinne nach Hause brachte. Jetzt, da der Markt wieder fast auf dem Niveau von Anfang des Jahres liegt, versuchen sie es erneut. Bären ist es egal, dass Draghi positiv überrascht hat (er hat alles genutzt, was er zur Verfügung hatte, sagen sie boshaft, und jetzt hat er nichts mehr) oder dass es keine Rezession gibt. Was ihnen wichtig ist, ist die Asymmetrie zwischen Aufwärts- und Abwärtspotenzial. Wenn alles gut geht, wie Gundlach sagte, ist der Vorteil gering, wenn alles schief geht, ist der Nachteil viel größer. Darüber hinaus wird die Fed, wenn alles gut geht, die Zinsen erhöhen.
Hinzu kommt, dass die politischen Entscheidungsträger dieses Mal keine Blasen wollen, und das Spiel ist vorbei. Zwei oder drei Razzien nach unten im Jahr 2016, beginnend mit SP 2000 im Jahr 500 und bis 1700-1800, und das Jahr wird gut gelaufen sein. Allgemein gesagt Das bärische Argument erscheint uns robust, hat aber zwei Schwächen. Der erste ist die Unterschätzung der Fähigkeit und Bereitschaft der politischen Entscheidungsträger, auf eine übermäßige Schwächung der Märkte zu reagieren. Kuroda im Februar und Draghi sind jetzt da, um es zu demonstrieren, ganz zu schweigen von der chinesischen Reaktion, die stärker und organischer ist als im August. Die Fed ihrerseits wird die Zinsen nicht erhöhen, wenn die Märkte zu unwillig sind.
Die zweite Schwäche ist das Makrobild. Draghi hat viel darauf bestanden, dass sich die europäische Wirtschaft in einer zwar nicht spektakulären, aber soliden Erholungsphase befindet. Die Fiskalpolitik ist jetzt moderat expansiv, die Geldpolitik ultraexpansiv, der Wechselkurs in Ordnung. Es ist insofern gut, dass die EZB kein von externen Märkten getriebenes Wachstum mehr will, sondern auf den Binnenmarkt setzen will, ohne anderen mit einer weiteren Abwertung Wachstum zu stehlen. Die Vereinigten Staaten ihrerseits beschleunigen sich, wie wir gesehen haben, und die Arbeitslosenunterstützung, die auf den niedrigsten Stand seit 2009 gefallen ist, hat in den letzten Stunden die strukturelle Stärke der amerikanischen Wirtschaft bestätigt.
Solange die Makrodaten auf diesen Niveaus bleiben, wird es den Bären schwer fallen, die Aktienmärkte wieder auf Tiefs zu drücken. Bestimmt, das Referendum zum Brexit steht bevor, aber für eine Angstkampagne ist es noch zu früh. Wir sollten auch nicht ausschließen, dass die Negativität, die selbst in Aufschwüngen an den Märkten so weit verbreitet ist, schließlich Portfolios hervorbringen wird, die so risikofrei sind, dass sie der Möglichkeit eines Überschießens nach oben ausgesetzt sind, vielleicht am Ende des Jahres, wenn dies der Fall ist bestätigt, dass wir alle noch am Leben sind. Da sich der Ölpreis hält und die Makrodaten gut sind, wird die Welle der Erkenntnisse nicht allzu lange anhalten.
Jede Rückkehr von SP 2.000 über 500 wird jedoch sehr nervös sein und eine kontinuierliche Bestätigung von der Makro- und Ertragsseite erfordern. Dafür mehr als a Rückkehr zum Bärenmarkt oder eine Fortsetzung des Anstiegs der letzten Wochen, sehen wir in naher Zukunft einen Nervenkrieg zwischen schüchternen Bullen und aggressiven Bären.
