Wie erleben Sie Weihnachten in Sydney, Buenos Aires oder Johannesburg? In Bethlehem fällt es in Dezembernächten auf null Grad und aus diesem Grund fügten die Christen der Romanitas Weihnachten ganz natürlich in die heidnische Tradition der Saturnalien ein, dem Fest der unbesiegten Sonne, das seit der Jungsteinzeit mitten im Winter gefeiert wird. Auf Seiten der Christen war es ein perfektes Beispiel dessen, was Anthropologen Inkulturation nennen, die nicht-traumatische Übertragung eines neuen Inhalts durch Ausnutzung der Form eines bereits vorhandenen Behälters.
Die Engländer, Holländer, Franzosen, Spanier und Portugiesen, die im XNUMX. Jahrhundert begannen, die südliche Hemisphäre zu kolonisieren, verfügten mit Ausnahme der Jesuitenpatres nicht über das gleiche anthropologische Gespür. Der Frost des Stalls in Bethlehem wurde somit wortwörtlich in die heißeste Zeit des Jahres unterhalb des Äquators übertragen. Die Stärke des Glaubens, der Charme der christlichen Erzählung und die Sehnsucht nach dem fernen Mutterland waren so groß, dass sie jede Schwierigkeit überwinden konnten.
Noch heute feiern und erleben die Länder der südlichen Hemisphäre mit christlicher Tradition Weihnachten auf ähnliche Weise wie wir. Es kann vorkommen, dass man bei eingeschalteter Klimaanlage den Tannenbaum schmückt, zu einer Mitternachtsmesse im Freien geht oder ein Weihnachtsessen in Form eines Picknicks am Meer organisiert, aber die Rituale und Bräuche ändern sich nicht. Wir tauschen Geschenke aus, essen gebrauchte Süßigkeiten und bleiben ein paar Tage von der Arbeit fern, in einem Kontext, der unserer Mitte August ähnelt. Es erscheint uns surreal, aber es funktioniert trotzdem.
Vor einigen Stunden hat die Fed auch mit der Navigation begonnen, die sie dazu bringen wird, den Äquator zu überqueren und die Hemisphäre zu verändern. Von den warmen Meeren der monetären Expansion, in denen wir ohnehin weiter schwimmen, werden wir langsam in Richtung gemäßigter Meere abdriften. Eines fernen Tages werden wir wieder das kalte Polarwasser erreichen. Und wenn das südliche Weihnachtsfest auf Glaube und Tradition lebt und nicht auf Eis und Schnee, wird die Aktienrallye weiterhin vom Wachstum gedeihen, auch wenn ihr langsam der Stimulus durch die Wertpapierkäufe der Fed fehlen wird.
Ab heute ändert sich daher der Kurs, die Politik bleibt jedoch expansiv. Wenn ein Supertanker in Richtung Süden eine 180-Grad-Kurve nach Norden setzt, erfolgt die Bewegung in einem U und nicht in einem V. Das bedeutet, dass sich das Schiff in den sechs Stunden, in denen die erste Hälfte der langen Kehrtwende zurückgelegt wird, zunehmend nach Süden bewegt, nicht mehr Norden.
Die von der Fed geschaffene Geldbasis betrug vor der Krise 900 Milliarden US-Dollar. Von 2009 bis heute hat es sich auf 3.6 Billionen vervierfacht. Geht man von der wahrscheinlichsten Annahme aus, dass die Geldbasisausweitung alle 10 Tage (das FOMC-Intervall) um 45 Milliarden US-Dollar gekürzt wird, wird die Bilanz der Fed seit 2014 schließlich um eine weitere halbe Billion gewachsen sein und sich auf 4.1 Billionen US-Dollar belaufen. Dabei möchte man die 900 Milliarden, die von der Bank of Japan geschaffen werden, nicht mitzählen, die erklärt hat, sie sei bereit, die Geldschöpfung bei Bedarf weiter zu steigern.
Ende 2014 wird die Geldbasis der Welt jedoch eineinhalb Billionen größer sein als heute. Noch mehr werden es sein, wenn die EZB ein neues Ltro-Geschäft startet. Das sind keine Zahlen, über die man trauern muss, vor allem wenn man bedenkt, dass sich das Wachstum in allen entwickelten Ländern, Japan vorübergehend ausgenommen, für das neue Jahr abzeichnet.
Ja, aber wer kann uns versichern, dass diese Beschleunigung wirklich stattfinden wird? Welches Wunder sollte es garantieren, wenn wir in all den Jahren nichts als schwaches Wachstum oder in halb Europa einen rapiden Rückgang gesehen haben?
Das Wunder heißt Besteuerung. 2014 wird mit Ausnahme Japans das erste Jahr seit 2010 sein, in dem die Finanzpolitik eher neutral als restriktiv sein wird. Da die Verbraucher jedes Jahr an neue Steuern gewöhnt sind, werden sie den Waffenstillstand mit mehr Optimismus (oder weniger Pessimismus in Europa) feiern. Die Anschaffungsneigung wird steigen, in Amerika und Deutschland gibt es bereits deutliche Anzeichen. Es werden mehr Mitarbeiter eingestellt und die Arbeitskräfte in den USA werden eine größere Verhandlungsmacht haben. Die Löhne werden steigen und die Einkommensungleichheit (nicht die Vermögensungleichheit) wird sich verringern, wie es für die fortgeschrittenen Phasen eines expansiven Konjunkturzyklus typisch ist.
Steigende Arbeitskosten werden Unternehmen über kurz oder lang dazu veranlassen, in neue Anlagen zu investieren. Produktive Investitionen waren eine der größten Enttäuschungen der letzten zwei Jahre, aber auch hier haben wir wahrscheinlich den Tiefpunkt erreicht. Die Bergbauindustrie, die traditionell ein wichtiger Abnehmer von Investitionsgütern und Dienstleistungen war, hat auf diese Weise fast keine Schrumpfung mehr und drückt die Gesamtdaten. Andere Branchen boomen. Denken Sie nur an die Flugzeuge, in einer Zeit, in der sich alle Unternehmen endlich für die Erneuerung ihrer Flotte entscheiden.
Wie immer haben auch die positivsten Dinge irgendwo eine negative Seite. In diesem Fall sind es die Gewinnspannen. Wenn Sie mehr für die Arbeit bezahlen und mehr für Anlagen und Lagerbestände ausgeben, verringert sich der Prozentsatz des Umsatzes, der an die Aktionäre ausgeschüttet oder als Bargeld beiseite gelegt werden kann. Die realistische Hoffnung besteht darin, dass die Umsätze schneller wachsen und die Endgewinne – in absoluten Zahlen, wenn nicht sogar prozentual – immer noch höher sein werden.
Neben den Margen müssen auch die Multiplikatoren sorgfältig überwacht werden. Ihre Expansion, die seit vier Jahren andauert, wird tendenziell zum Stillstand kommen, wenn die Geldpolitik von expansiv auf neutral übergeht, ein Prozess, der noch lange dauern wird. Wie viel? Ein Jahr unter Berücksichtigung der Ströme (wie es der Markt tut), zwei Jahre unter Berücksichtigung der Basisgeldmenge, wie es die Zentralbanken tun.
Kurzfristig ist die positive Reaktion der Börsen auf den Beginn des Taperings sehr ermutigend. Es gibt zwei Unterschiede im Vergleich zu Mai-Juni, als die bloße Ankündigung eines möglichen Taperings für unorganisierte Reaktionen und den Beginn eines Crashs in den Schwellenländern sorgte. Erstens gibt es keinen Überraschungseffekt mehr, sondern im Gegenteil eine Art Erleichterung am Ende der Ungewissheit. Die Green-Mile-Atmosphäre, die in den letzten Tagen in den Märkten herrschte, ist verflogen. Der zweite Unterschied besteht darin, dass die aktuellen und vor allem erwarteten Makrodaten heute viel besser sind als die von Mai-Juni.
Der Markt scheint sich also ein für alle Mal aus dem giftigen Gewand der Abhängigkeit von der Fed befreit zu haben: Die narkotische Erstarrung des Quantitative Easing wird abgelöst von dem Bewusstsein, es alleine schaffen zu können. Die Welt da draußen ist weniger beängstigend. In Washington wird nicht mehr gekämpft. In Europa gehorchen alle Deutschland. In China zeigt sich das neue Management zunehmend stärker und wachstums- und marktorientiert. Japan wird den schwierigen Test der Mehrwertsteuererhöhung bestehen müssen, aber Abe sitzt fest im Sattel und die Steuern für japanische Unternehmen werden sinken, während der zunehmend schwächere Yen den Gewinnen und der Wettbewerbsfähigkeit zugute kommt.
Es ist Jahresende, ein traditionell günstiger Zeitpunkt für die Börsen. Bald ist Januar, ein weiterer historisch positiver Monat. In dieser Atmosphäre werden viele zum Kauf verleitet. Unser Rat an diejenigen, die bereits ausreichend mit Aktien ausgestattet sind, hat das entgegengesetzte Vorzeichen. Es ist nur Taktik, wohlgemerkt. 2014 hat alles, um im Aufwärtstrend zu schließen. Wie David Bianco von der Deutschen Bank feststellt, gab es jedoch von 1960 bis heute nur drei Jahre, in denen der Markt keine Korrektur zwischen 5 und 10 Prozent erlebt hat.
Im Jahr 2014, da das Tapering in vollem Gange ist, werden etwaige Enttäuschungen doppelte Auswirkungen haben. Ganz zu schweigen von den exogenen Schocks (wie Libyen und Fukushima im Jahr 2011), die uns schon länger nicht mehr beunruhigen, aber aus diesem Grund nicht ausgeschlossen werden können. Natürlich hoffend, dass nichts passiert, könnten wir die erste Januarhälfte der Anhäufung von 5-10 Prozent der Liquidität widmen, um sie möglicherweise später im Jahr auszugeben.
Die Drosselung wird dem Euro etwas Stärke entziehen und diese dem Dollar zurückgeben. Es wird eher ein psychologischer Effekt sein, weil die Zinsen überall bei Null bleiben werden. Die Schwellenländer werden in regelmäßigen Abständen als günstige Börsenalternative zu Amerika angeboten. Wie François Trahan von Cornerstone jedoch zu Recht anmerkt, wird die relative Performance nicht von Multiplikatoren bestimmt, sondern von der Wirtschaftspolitik. Solange sich diese Richtlinien nicht verbessern, bewegen sich die Börsen nicht. Aus diesem Grund, fügen wir hinzu, wird es interessant sein, die Wahlen in Indien zu verfolgen. Ein Regierungswechsel könnte zu einer starken Aktienrallye führen.
Es wird ein interessantes Jahr 2014. Liebe Grüße an alle und auf ein Wiedersehen im neuen Jahr.
Anhänge: Artikel aus Kairos übernommen
