Das Jahr 2018 war geprägt von der makroökonomischen Divergenz zugunsten der USA, der Verschlechterung der Bewertungen von Finanzanlagen (höhere Zinsen, breitere Credit Spreads und niedrigere Equity Multiples) und der Verschlechterung der Stimmung unter anderem mit zunehmender politischer Unsicherheit verbunden (Zölle, Italien, Brexit). Dies ist die Meinung von Fideuram Investimenti SGR von der Gruppe Intesa Sanpaolo bei der Vorstellung seines Ausblicks für 2019. Der Analyse zufolge haben die weniger entgegenkommende Geldpolitik und die Anziehungskraft der kurzfristigen US-Zinsen von über 2 % dazu beigetragen, die Finanzierungsbedingungen zu verschärfen , den Dollar stärken, Druck auf die Schwellenländer ausüben und letztendlich die negative Performance der meisten Finanzanlagen.
Werden diese Bedingungen voraussichtlich bis 2019 andauern? Wird es dennoch ein schlechtes Jahr für die globalen Märkte? „Wir glauben nicht – schreibt Fideuram – dass 2019 ein Jahr mit glänzenden Renditen wird, aber die Voraussetzungen dafür sind vorhanden, dass es besser wird als 2018“. Die relevantesten Elemente zur Definition des Referenzszenarios und zur Kontextualisierung der Risiken und Positionierung der Portfolios sind:
1) Entwicklungen in den Beziehungen zwischen den USA und China, hauptsächlich im Hinblick auf Zölle auf den internationalen Handel.
2) Der Abstand zur nächsten Rezessionsphase.
3) Die Entwicklung der US-Geldpolitik (wird die Fed die Zinsen weiter erhöhen oder wird sie eine Pause signalisieren?).
Trotz der jüngsten Öffnungen bleibt die Zollfrage zwischen den USA und China offen. Das Ereignis eines Handelskriegs würde sich negativ auf die Lieferkette und die Unternehmensgewinne auswirken, deren Wachstum in diesem Fall negativ sein und das Risiko einer Rezession erhöhen könnte. „Allerdings – so der Ausblick – bleiben wir gemäßigt optimistisch, eine Einigung zu erzielen, was auf den Anreiz der Parteien zurückzuführen ist, zusammenzuarbeiten Vermeiden Sie das Risiko einer zyklischen Kontraktion im Jahr 2020, das ein Wahljahr für die USA ist, und ermöglichen die Stabilität der chinesischen Wirtschaft und letztlich ihr politisches Gleichgewicht. Wir gehen nicht von einer unmittelbar bevorstehenden Rezession aus, aber die Weltwirtschaft verlangsamt sich allmählich auf ein Niveau nahe dem Potenzialwachstum. Da das Ergebnis der US-Halbzeitwahlen die Möglichkeit eines zweiten fiskalischen Stimulus verringert, sollte die US-Makro-Outperformance in der ersten Jahreshälfte stabil bleiben und dann in der zweiten Jahreshälfte abnehmen“.
Die Fed wird die Zinsen in den kommenden Monaten weiter erhöhen, unterstützt durch eine immer noch günstige Arbeitsmarktdynamik, aber an einem bestimmten Punkt könnte sie aufhören oder zumindest langsamer werden, wenn man die zyklische Verlangsamung und das Ziel berücksichtigt, eine im Wesentlichen neutrale Politik beizubehalten Verhalten, wie kürzlich von Zentralbankbeamten festgestellt wurde. Angesichts noch nicht gelöster politischer Fragen (Zölle, aber auch Brexit, Italien) Der Dollar bleibt kurzfristig attraktiv, aber längerfristig ist das Aufwärtspotenzial der US-Währung begrenzter. In diesem Szenario wird der Anstieg der Realzinsen eine Grenze finden, die nicht viel höher sein sollte als die derzeitige, was zu einem geringeren Abwärtsdruck auf Aktienmultiplikatoren und Schwellenmärkte führt.
„Mit Multiples, die stark korrigiert haben, und Gewinnen, die voraussichtlich weltweit um etwa 7-8 % steigen werden, etwa um die Hälfte im Vergleich zu 2018, behalten wir nach wie vor eine konstruktive Haltung gegenüber Aktien bei“, schreibt Fideuram. Die Divergenz bei der Unternehmensrentabilität zwischen den USA und Europa sollte weitgehend verringert werden, und daher sollte die relative Performance der jeweiligen Aktienmärkte stärker angeglichen werden. Aber für eine dauerhafte Outperformance braucht Europa höhere Leitzinsen, die dem Finanzsektor zugute kämen, die aber noch nicht das Referenzszenario darstellen. Emerging Assets hingegen litten stark die Verschlechterung der Finanzlage und die Verlangsamung in China, aber während zollbezogene Ungewissheit bleibt, könnte die Erwartung einer weniger restriktiven Fed dazu beitragen, den Druck zu verringern.
Da die Bewertungen bereits eine gewisse Verschlechterung der Fundamentaldaten beinhalten, deutet die Entwicklung des Kontexts auf eine Positionierung im wichtigsten aufstrebenden Bereich im Laufe des Jahres 2019 hin (aber zu diesem Zeitpunkt noch verfrüht). Aber in einem sich allmählich abschwächenden zyklischen Kontext, der von politischer Unsicherheit und Volatilität riskanter Anlagen geprägt ist, „haben wir das Gewicht von Staatsanleihen erhöht, vor allem in den USA, teilweise aber auch in Europa. Das Treasury wird im Einklang mit den Fundamentaldaten gehandelt, während die Anleihen der europäischen Kernländer immer noch teuer erscheinen und aufgrund des gestiegenen politischen Risikos eine Versicherungsprämie beinhalten.“ Die Peripherie, jedoch volatil, bietet eine höhere Vergütung. Obwohl die Staatskomponente keine besonders großzügige erwartete Rendite aufweist, behält sie eine negative Korrelation mit Aktien bei, sodass hochwertige Staatsanleihen ein wichtiges Element der Diversifikation des Aktienrisikos zu sein scheinen. „Wir sind Unternehmensanleihen mit hohen Bewertungen untergewichtet und glauben, dass sich die Spreads weiter ausweiten können. Relativ gesehen bevorzugen wir Anleihen aus Schwellenländern“, schließt die Mitteilung.
DAS NEUESTE FIDEURAM-PRODUKT
Unterdessen wurde nach zwei Monaten die Platzierung des Fonds Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali abgeschlossen. erster Multi-Asset-Privatmarktfonds (Private Equity, Private Debt, Infrastruktur und Immobilien) mit einer Zugangsschwelle von 100 Euro für nicht-professionelle Kunden. Dies ist die dritte Lösung innerhalb der Fideuram Alternative Investments (FAI)-Plattform von Fideuram Investimenti SGR, die geschaffen wurde, um den Zugang zur Realwirtschaft durch Investitionen in Unternehmen zu ermöglichen, die nicht auf börsennotierten Märkten vertreten sind und im Laufe der Zeit Wert schaffen können.
Vom 5. Oktober bis 14. Dezember 2018 platzierten die drei Netzwerke der Private Division von Intesa Sanpaolo (Fideuram, Intesa Sanpaolo Private Banking und Sanpaolo Invest) 384 Millionen Euro. Der Fonds wurde von mehr als 2.800 Kunden gezeichnet, für einen durchschnittlich platzierten Betrag von rund 136 Euro. Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali ist ein Fonds, der in nicht börsennotierte Unternehmen mit einem Ebitda zwischen 50 und 150 Millionen investiert und eine wichtige alternative Quelle der Portfoliodiversifizierung darstellt, indem er weniger kurzfristiger Volatilität und der Möglichkeit des Besten ausgesetzt ist Chancen privater Märkte.
Fabio Cubelli, Co-Geschäftsführer von Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking, erklärte: „Mit dem FAI Fund bieten wir unseren gehobenen Vermögenden und Privatkunden erstmals Anlagelösungen in Private Equity und Private Debt an, die traditionell der institutionellen Welt vorbehalten sind. Die Resonanz war äußerst positiv: In etwa 2 Monaten haben wir über 380 Millionen Euro gesammelt. Die Anlage in nicht börsennotierte Finanzinstrumente hat in dieser komplexen Zeit den Vorteil, die Volatilität zu mindern und Vermögenswerte mit Sorgfalt und Voraussicht in Instrumente zu streuen, die weniger mit den börsennotierten Märkten korrelieren, ohne auf eine signifikante Rendite zu verzichten, mit einem akzeptablen Risiko auf mittlerer/langer Sicht -Term Zeitrahmen. Dies ist das Profil, das wir für unseren Korb alternativer Produkte gewählt haben, eine Neuheit, die – so Cubelli abschließend – einen wichtigen Einfluss auf die Realwirtschaft haben wird und zeigt, dass Kunden angesichts einer sehr hohen Qualität möglicherweise bereit sind, längere Zeithorizonte zu akzeptieren ".
